在上半年最后一個(gè)交易日6月30日，滬深兩市延續上一交易日頹勢繼續下跌，中國股市成為全球股票跌幅最大的市場(chǎng)之一。多數券商對下半年宏觀(guān)經(jīng)濟適度回落、通脹態(tài)勢較為溫和的判斷沒(méi)有異議，但對下半年A股走勢分歧較大。他們認為，目前股市估值水平已顯示出市場(chǎng)極度悲觀(guān)情緒，未來(lái)股指向上或向下關(guān)鍵取決于外在政策取向。

　　經(jīng)濟回落無(wú)異議

　　就下半年GDP回落趨勢，各家券商觀(guān)點(diǎn)較為一致。銀河證券認為，受投資大幅回落、商品房銷(xiāo)售大幅萎縮、汽車(chē)銷(xiāo)售放緩等需求因素和治理落后產(chǎn)能、節能減排力度的加大等供給因素的共同影響，二季度GDP增速結束持續4個(gè)季度的回升勢頭，轉而出現下行走勢，下半年需求回落幅度更大，經(jīng)濟將繼續下行，預計二季度GDP增速為10.2%，三季度為9.1%，四季度為8.4%，“前高后低”、倒“V”型特征明顯。

　　中信證券首席策略分析師于軍表示，之所以看多市場(chǎng)，源于對經(jīng)濟增長(cháng)預期依然比較確定，全年GDP增長(cháng)會(huì )在9.5%-10%之間，經(jīng)濟不會(huì )“二次探底”。

　　光大證券認為，在拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)中，出口穩定，消費趨降，投資回落。預計全年出口同比增速為10%左右，呈現前高后低的走勢。隨著(zhù)房地產(chǎn)成交量的萎縮，預計未來(lái)的實(shí)際消費增速也將下降。由于房地產(chǎn)調控和地方融資平臺的清理，未來(lái)實(shí)際投資同比增速將進(jìn)一步回落，但降幅有限，在推進(jìn)城鎮化、鼓勵民間投資等措施的刺激下，全年投資仍會(huì )維持一個(gè)不錯的增速。

　　對于通脹形勢，光大證券認為，盡管未來(lái)兩個(gè)月CPI和PPI的同比增速仍將保持上行，但考慮到未來(lái)經(jīng)濟下行，需求萎縮，即便由于物價(jià)的傳導效應導致勞動(dòng)力工資出現上漲，但需求的萎縮將使生產(chǎn)成本的上漲更多地通過(guò)中間企業(yè)進(jìn)行消化，也即通過(guò)惡化企業(yè)的盈利狀況來(lái)實(shí)現工資的上漲。因此，通脹壓力在下半年將得到緩和，預計全年CPI增速將維持在3%左右。

　　銀河證券認為，在宏觀(guān)調控和經(jīng)濟減速共同影響下，下半年通脹溫和可控，6-8月CPI可能持續高于3%，直到四季度CPI才可能大幅回落至2%左右。

　　后市行情存分歧

　　從目前情況來(lái)看，機構對下半年股市走勢存在較大分歧。

　　據Wind不完全統計，在31余家券商中，13家認為股市下半年還會(huì )持續筑底，真正反轉尚需外界刺激；7家券商完全看空后市，認為在歐債危機仍在延續、國內經(jīng)濟增速放緩、樓市調控繼續等因素下，市場(chǎng)難有起色；11家券商認為銀行、地產(chǎn)等大盤(pán)藍籌已出現反彈趨勢，對未來(lái)行情謹慎看多。

　　多空分歧的關(guān)鍵在于對政策的擔憂(yōu)上�？辗秸J為，地產(chǎn)行業(yè)繼續調整，投資增速下降，進(jìn)而拖累整個(gè)經(jīng)濟增速；由通貨膨脹引發(fā)的加息預期以及進(jìn)一步的信貸控制風(fēng)險，將壓制股市上漲。

　　廣發(fā)證券認為，內外需減速疊加風(fēng)險將逐步顯現。安信證券認為，如果經(jīng)濟減速很快，目前A股市場(chǎng)的估值會(huì )很快下降；如果減速比較緩慢，意味著(zhù)CPI下降的速度也很慢，那么市場(chǎng)盼望的信貸放松以及財政刺激政策就會(huì )遙遙無(wú)期。

　　值得注意的是，空方對上述因素的憂(yōu)慮正是多方預判大盤(pán)會(huì )反轉的依據。國信證券表示，由于可以預見(jiàn)到的經(jīng)濟增速下滑，政府后續調控的力度會(huì )減弱，宏觀(guān)調控的預期會(huì )改善。在財政和貨幣政策放松的刺激下，大盤(pán)會(huì )在三季度企穩回升。

　　中信證券認為，尤其是近期，央行重啟了匯率改革，從匯改的具體影響來(lái)看，人民幣升值不利于出口但利于進(jìn)口，目前國內進(jìn)出口基本均衡，對經(jīng)濟影響中性。而對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可以吸引海外熱錢(qián)涌入，推高資產(chǎn)價(jià)格。

　　申銀萬(wàn)國認為，下半年“經(jīng)濟退、政策進(jìn)”，在城鎮化的加速推進(jìn)下，A股市場(chǎng)將震蕩向上。 □本報記者 丁冰