周二大盤(pán)破位下跌，煤炭股隨大盤(pán)回落；周三大盤(pán)不振，煤炭股全線(xiàn)飄綠。

　　今年煤炭股是否還有投資機會(huì )？對下半年的判斷：我們認為四季度A股市場(chǎng)會(huì )有階段性機會(huì )，煤炭股要尋找機會(huì )。

　　資金面：受農業(yè)銀行IPO及眾多銀行再融資方案的影響，加上市場(chǎng)預期三季度可能加息，三季度市場(chǎng)資金面仍顯偏緊，但資金面底部可能在三季度出現。

　　基本面：下半年經(jīng)濟數據環(huán)比可能出現下滑。由于去年四萬(wàn)億刺激政策的逐步退出、房地產(chǎn)調控引發(fā)房地產(chǎn)投資下滑，下半年各項經(jīng)濟指標環(huán)比回落是大概率事件。

　　政策面：由于CPI即將見(jiàn)頂回落，房地產(chǎn)調控達到政策預期效果，而下半年經(jīng)濟回落假設成立，再出更嚴厲政策的可能性不大，因此我們認為政策底已現。

　　我們預計農業(yè)銀行下月上市完畢，加息與否在三季度也將明了，因此三季度可能出現資金流動(dòng)性底部�；�本面底部也離之不遠，隨著(zhù)經(jīng)濟指標的回落，保增長(cháng)將重新成為明年的目標，四季度將出臺更多落實(shí)保增長(cháng)的政策，如嚴格落實(shí)保障房投資、民間資本進(jìn)入公共壟斷領(lǐng)域的細則都有可能出臺，因此四季度將會(huì )有偏暖政策氛圍出現。資本市場(chǎng)不會(huì )等到三個(gè)底同時(shí)出現才有所表現，因此我們認為四季度A股將有階段性機會(huì )。

　　我們對煤炭行業(yè)的判斷：經(jīng)濟危機重塑世界經(jīng)濟結構，調結構成為當今最時(shí)髦的詞語(yǔ)，中國調結構就是調整原有的經(jīng)濟增長(cháng)模式，即調整出口導向型和投資拉動(dòng)型經(jīng)濟，向消費拉動(dòng)型經(jīng)濟轉變；而煤炭行業(yè)是受益原有經(jīng)濟增長(cháng)模式的，調結構意味著(zhù)煤炭行業(yè)10年的高增長(cháng)階段即將過(guò)去，中長(cháng)期看行業(yè)將進(jìn)入低增長(cháng)階段。

　　但我們認為轉型是艱難的，不是思想轉變了，經(jīng)濟就轉型了，現在還沒(méi)有出現哪個(gè)產(chǎn)業(yè)能夠引領(lǐng)新經(jīng)濟，因此在保民生、保就業(yè)、保穩定的背景下，原有生產(chǎn)模式仍將持續，因此未來(lái)幾年煤炭股仍有投資機會(huì )，只是行業(yè)不可能享有原來(lái)高增長(cháng)時(shí)期的高估值而已。

　　目前煤炭股2010年動(dòng)態(tài)PE約13倍，離2008年經(jīng)濟危機時(shí)10倍左右的估值已經(jīng)不遠，我們認為已經(jīng)接近估值底，回到2008年估值水平可能性不大，因為本次估值調整是因為宏觀(guān)調控所致，而2008年是經(jīng)濟危機爆發(fā)所致。

　　我們的煤炭股投資邏輯：在行業(yè)高增長(cháng)時(shí)代行將結束時(shí)，我們的選股思路放在了大股東存量資產(chǎn)證券化上。目前集團公司仍有龐大資產(chǎn)待注入的個(gè)股有：西山煤電、國陽(yáng)新能、大同煤業(yè)。同時(shí)關(guān)注在區域內有壟斷優(yōu)勢且增速有可能超過(guò)行業(yè)的企業(yè)：盤(pán)江股份。 （華寶證券 王廣舉）