股指期貨上市以來(lái)，不少人依據股指期貨具有價(jià)格發(fā)現功能，對信息的反應較快，就得出股指期貨引導股票現貨的簡(jiǎn)單結論，而對股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的主從關(guān)系視而不見(jiàn)。實(shí)際上，股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)都是對基本面的反映，兩者都具有價(jià)格發(fā)現功能。股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的主體，有其內在定價(jià)機制，非股指期貨所能左右，“價(jià)格引導論”乃是一種似是而非的簡(jiǎn)單推論。

　　價(jià)格發(fā)現論源自商品期貨市場(chǎng)經(jīng)驗

　　事實(shí)上，價(jià)格發(fā)現是一般市場(chǎng)普遍擁有的重要功能，價(jià)格發(fā)現功能不是衍生品市場(chǎng)的特權，期貨市場(chǎng)和現貨市場(chǎng)都有價(jià)格發(fā)現的功能。

　　期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能源于人們在商品期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗。商品期貨市場(chǎng)在價(jià)格形成方面的先天優(yōu)勢決定了它具有高效的價(jià)格發(fā)現功能。首先，商品期貨的價(jià)格是買(mǎi)賣(mài)雙方在公開(kāi)、集中的交易場(chǎng)所競價(jià)形成；而商品現貨是在相對分散的場(chǎng)所交易，價(jià)格的形成受商品數量、參與者規模等因素的影響，不同的地點(diǎn)可能有不同的價(jià)格。其次，商品期貨市場(chǎng)參與者眾多，透明度高，交易者熟悉商品行情，價(jià)格發(fā)現的效率更高。世界大宗商品的價(jià)格就是依據商品期貨的價(jià)格來(lái)定。因此，很多人認為只有期貨市場(chǎng)才能夠有效地進(jìn)行價(jià)格發(fā)現，現貨的價(jià)格依照期貨的價(jià)格而定，并進(jìn)一步誤認為股票指數跟著(zhù)股指期貨價(jià)格走的。

　　股票期現兩市價(jià)格發(fā)現各有側重

　　實(shí)際上，股票現貨市場(chǎng)的基礎市場(chǎng)設施與商品現貨市場(chǎng)有根本的不同。股票在集中、公開(kāi)的交易所進(jìn)行公平的競價(jià)買(mǎi)賣(mài)，股票價(jià)格取決于市場(chǎng)的多空雙方的力量對比。因此，股票市場(chǎng)本身就是一個(gè)高效的價(jià)格發(fā)現的場(chǎng)所，價(jià)格發(fā)現非股指期貨特權。

　　股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能各有側重。股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能體現在，個(gè)股價(jià)格反映投資者對上市公司未來(lái)價(jià)格和收益的預期，股票指數是各個(gè)成分股價(jià)格的加權平均，反映對經(jīng)濟總體運行的預期。對比來(lái)看，股票價(jià)格對上市公司及行業(yè)的信息的反應最為敏捷，股指期貨和股票指數都是對市場(chǎng)整體趨勢的反映，但由于股票指數對于信息的反應需要等到各成分股反應后，速度較慢，而股指期貨由于期指交易機制的便利、投資者相對更加專(zhuān)業(yè)，對信息的反映更加快速、便利和充分。

　　此外，股指期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現方面有其獨特優(yōu)勢。股指期貨的每一個(gè)合約價(jià)格反映了對其到期月份的價(jià)格預期，其價(jià)格發(fā)現有明確的時(shí)間結構，有一定的參考意義。股指期貨的價(jià)格結構也因股票指數、多空雙方力量等的變化而不斷調整，隨著(zhù)期現兩市的信息流動(dòng)速度和效率的提升，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能得以互補，更加完善。

　　股指期貨無(wú)法引導股指走勢

　　股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主體，是宏觀(guān)經(jīng)濟的晴雨表。股票市場(chǎng)較股指期貨市場(chǎng)歷史更長(cháng)，規模更大，投資者結構更加全面。股票指數反映經(jīng)濟運行中的資金、商品供求狀況和政策形勢等綜合變化，是進(jìn)行經(jīng)濟預測和分析的重要指標。因此，世界上對事件反應最敏感的地方在華爾街，而不是芝加哥，全世界最受關(guān)注的是道瓊斯指數，而不是標普500股指期貨。這種現貨為主、期貨為從的關(guān)系是我們看待價(jià)格發(fā)現功能的前提。

　　滬深300股指期貨的掛盤(pán)基準價(jià)3399點(diǎn)依照上市時(shí)的股票指數而定，交割結算價(jià)是股票指數最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，因此股指期貨價(jià)格形成的依據就是股票指數，制度設計也保證了股指期貨對股指的收斂。同樣，股指期貨運行過(guò)程中進(jìn)行價(jià)格發(fā)現的根基也是股指，市場(chǎng)參與者不斷根據股指對期指價(jià)格進(jìn)行修正。若股指期貨出現非正常偏離時(shí)，在套保、套利和投機三種力量就會(huì )迅速涌入，使其恢復到合理區間，這就保證了股指期貨圍繞現貨指數進(jìn)行合理的波動(dòng)和擬合。

　　目前，我國股指期貨剛剛運行兩個(gè)多月，投資者數量少，投資者結構逐步完善，市場(chǎng)深度和廣度有待提高。此時(shí)，我們應該科學(xué)認識股票市場(chǎng)的主體地位和股指期貨市場(chǎng)的避險功能，讓股指期貨逐步成長(cháng)為有用的風(fēng)險管理工具，為資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮和穩健發(fā)展保駕護航！ (中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所 張怡 )