今年一季度，我國宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)強勁。據國家統計局初步核算，一季度GDP同比增長(cháng)11.9%，CPI上漲2.2%，PPI上漲5.2%。5月份經(jīng)濟數據也顯示，全國規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)16.5%，增速比上年同月加快7.6個(gè)百分點(diǎn)；CPI同比漲幅3.1%，但環(huán)比下降0.1%；貨幣信貸正逐步恢復常態(tài)。經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)，價(jià)格上漲壓力趨緩，這應當稱(chēng)得上是一幅較理想的“經(jīng)濟增長(cháng)路線(xiàn)圖”。

　　但相對于我國宏觀(guān)經(jīng)濟企穩向好的大趨勢，滬深股市的走勢顯得沉悶。在一季度GDP增長(cháng)11.9%的同時(shí)，同期上證綜指卻下跌了5.13%。至6月30日，上證綜指報收2398.37點(diǎn)，半年下跌26.82%;深證成指收盤(pán)9386.94點(diǎn)，半年下跌31.48%。滬深兩市市值蒸發(fā)超過(guò)2.5萬(wàn)億元，戶(hù)均虧損3.5萬(wàn)元。

　　曾有經(jīng)濟學(xué)家如此比喻說(shuō)，宏觀(guān)經(jīng)濟的基本面好比是“人”，資本市場(chǎng)好比是圍繞主人奔走的“狗”。狗有時(shí)候跑得比主人快一些，有時(shí)候又落在了主人的后面；但不管怎樣，狗總是圍繞主人這一核心，而非狗牽著(zhù)主人走。

　　那么，中國股市連續兩個(gè)月的暴跌走勢是否說(shuō)明狗已經(jīng)不聽(tīng)主人的指揮了呢？

　　我們首先認為，目前股市大盤(pán)下跌已有30%左右，與宏觀(guān)經(jīng)濟背離的幅度已不小，“狗”走回“主人”身邊的可能性正在增大。第二，在我國股市這樣一個(gè)新興加轉軌的市場(chǎng)，在一個(gè)階段內出現經(jīng)濟與股市的“背道而馳”也是可能的。但同時(shí)，我們看待宏觀(guān)經(jīng)濟與資本市場(chǎng)的關(guān)系，要把目光放在一個(gè)較長(cháng)的時(shí)間周期內考察。某一特定階段的“背道而馳”不等于常態(tài)。隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)進(jìn)一步改革發(fā)展，市場(chǎng)成熟度會(huì )不斷提升，晴雨表功能將會(huì )得到更好地體現。

　　晴雨表既反映經(jīng)濟形勢

　　也反映股民心態(tài)

　　拉長(cháng)時(shí)間跨度看，A股市場(chǎng)走勢基本上反映了宏觀(guān)經(jīng)濟的運行趨勢。特別是在股改后，A股市場(chǎng)逐步進(jìn)入了全流通時(shí)代，股市的晴雨表功能就體現得更加明顯。從上世紀90年代以來(lái)，中國宏觀(guān)經(jīng)濟進(jìn)入一個(gè)高速增長(cháng)的階段，平均每年增長(cháng)速度約為9.8%，經(jīng)濟總量增加了兩倍以上。而同期股市的走勢基本上是與其一致的，漲幅遠遠高于這一水平。特別是2005年以來(lái)，經(jīng)過(guò)了股權分置改革、上市公司法人治理等一系列的改革，股市的容量也大幅增加，一大批關(guān)系國計民生的大型企業(yè)通過(guò)IPO和并購重組、定向增發(fā)等方式進(jìn)入股市，使得股市與宏觀(guān)經(jīng)濟的關(guān)系更加緊密�？傊�，近年來(lái)的中國股市，漲也好，跌也好，都已經(jīng)跟從于宏觀(guān)經(jīng)濟的變化，已經(jīng)逐步當擔了國民經(jīng)濟的“晴雨表”。

　　但我們也看到，股市具有反映宏觀(guān)經(jīng)濟晴雨表的功能，是從總體上、大趨勢上說(shuō)的；這并不是說(shuō)每一時(shí)刻的股市表現都要符合宏觀(guān)經(jīng)濟的“現狀”，而是動(dòng)態(tài)地反映經(jīng)濟變化。

　　研判資本市場(chǎng)走勢，不僅要關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟的變化，還需要分析微觀(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。目前股市所表現出的狀態(tài)，既與宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)，也與相當多的微觀(guān)因素相關(guān)。既有對當期因素的反映，也有對未來(lái)時(shí)段的超前反映。有分析師認為，宏觀(guān)經(jīng)濟數據走好，而股市下跌，是投資者對未來(lái)宏觀(guān)政策不確定性以及通脹預期等的提前反映。

　　也有分析師指出，A股市場(chǎng)下跌，一是因為今年經(jīng)濟雖然增速提高，但是對于明年經(jīng)濟的預期下降，因為房地產(chǎn)和出口等主導行業(yè)的預期不明；二是去年股市漲幅較大，已經(jīng)隱含了今年經(jīng)濟快速增長(cháng)的預期。

　　即便僅從當期而言，也有分析人士認為，經(jīng)濟數據向好趨勢有可能出現逆轉。雖然6月份數據尚未正式公布，但具有經(jīng)濟的先行指標——6月構成制造業(yè)PMI的五個(gè)分類(lèi)指數已經(jīng)出來(lái)。其中生產(chǎn)指數為55.8%,比上月下降2.4個(gè)百分點(diǎn)；不過(guò)，仍連續17個(gè)月置于臨界點(diǎn)以上。就此數據，樂(lè )觀(guān)者認為，制造業(yè)生產(chǎn)總體上繼續呈現增長(cháng)態(tài)勢,但增幅有所收窄；悲觀(guān)者就認為，經(jīng)濟增速將出現拐點(diǎn)，較高增長(cháng)的勢頭已不再。這樣的不同認識客觀(guān)上會(huì )導致投資者持有謹慎心態(tài)，一旦遇到突發(fā)事件，還會(huì )放大這種謹慎心態(tài)。

　　我國特有的經(jīng)濟結構矛盾

　　制約了“晴雨表”功能

　　在我們這樣一個(gè)新興加轉軌的市場(chǎng)，晴雨表功能經(jīng)常會(huì )受到一些因素的制約，“狗有時(shí)會(huì )跑得離主人太遠”。造成這一現象的主要原因就是經(jīng)濟結構的問(wèn)題。

　　在拉動(dòng)中國經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車(chē)中，投資和出口長(cháng)期以來(lái)所占比重過(guò)大，內需的拉動(dòng)作用還沒(méi)有得到充分發(fā)揮。這就使得經(jīng)濟發(fā)展過(guò)于依賴(lài)國家的投入、過(guò)于依賴(lài)海外市場(chǎng)。同時(shí)，我國民營(yíng)資本還沒(méi)有得到充分的釋放，經(jīng)濟的整體活躍度略顯不夠，資源配置仍存在諸多不合理，經(jīng)濟發(fā)展的可持續性不強。

　　我國經(jīng)濟對外依存度比較高，出口占GDP的比重為37.5%，在世界十大經(jīng)濟體中居第二位。經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)度依賴(lài)出口，不僅風(fēng)險高，而且不具有可持續性。從內需結構看，我國投資率過(guò)高的問(wèn)題比較突出，世界平均水平大概在20%至22%，我國卻高達30%至50%，由此造成投資拉動(dòng)力度過(guò)大、消費拉動(dòng)作用不足。而且，在最終消費需求不足的情況下，過(guò)度投資會(huì )進(jìn)一步增加過(guò)剩產(chǎn)能，進(jìn)而打斷經(jīng)濟持續發(fā)展的進(jìn)程。

　　經(jīng)濟結構的不合理反映在股市上，就是總量達到了一定的規模，在全球排名已經(jīng)靠前，但總體質(zhì)量仍然不夠高，市場(chǎng)化程度也較低。在A(yíng)股市場(chǎng)中，市值居前的公司主要集中在石油石化、銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)中，屬于典型的傳統型產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)受?chē)�家宏觀(guān)政策影響大，而這些大市值公司的走勢基本上能左右股指的走勢。因此，投資者可以看到，2007年底滬指沖上6000點(diǎn)的歷史新高的主要動(dòng)力，就是市值占比最高的幾家大公司(即所謂的大盤(pán)藍籌)股價(jià)的走強。中國石化當時(shí)股價(jià)達到29元多，是目前價(jià)格的3倍多；工商銀行價(jià)格達到9元，也超過(guò)目前價(jià)格的2倍；房地產(chǎn)龍頭股萬(wàn)科當時(shí)的股價(jià)也是現在的5倍多。此后，隨著(zhù)市場(chǎng)環(huán)境和宏觀(guān)經(jīng)濟政策的幾度變化，引領(lǐng)市場(chǎng)漲跌的也主要是這些股票，特別是今年以來(lái)針對房地產(chǎn)的宏觀(guān)調控，影響了房地產(chǎn)類(lèi)股票以及相關(guān)聯(lián)的銀行、鋼鐵、水泥等行業(yè)股票的回調，造成了整個(gè)市場(chǎng)的低迷。

　　而在經(jīng)濟結構轉型期，以新技術(shù)、新能源為代表的新經(jīng)濟要經(jīng)過(guò)一個(gè)發(fā)展期和相關(guān)行業(yè)的培養期，一時(shí)還難以成為中國經(jīng)濟持續發(fā)展的核心力量。反映在股市上，就是傳統產(chǎn)業(yè)的大盤(pán)藍籌股增長(cháng)面臨瓶頸，而代表新經(jīng)濟的上市公司體量太小，短期無(wú)法代表經(jīng)濟增長(cháng)的趨勢。因此，即使今年推出了股指期貨，但大盤(pán)藍籌股仍遲遲不能啟動(dòng)，這是股市乏力的重要原因。

　　加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式

　　完善晴雨表功能建設

　　怎樣才能使股市更加準確地反映宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展水平？一是不斷改善投資者結構，增加機構投資者尤其是保險公司等絕對收益投資者的比重，增加市場(chǎng)的穩定性。二是改善上市公司的比重，降低銀行、地產(chǎn)等受政策影響較大行業(yè)的比重，增加消費、科技類(lèi)行業(yè)的比重，讓股市與實(shí)體經(jīng)濟的構成更為相符。

　　調整經(jīng)濟結構是當務(wù)之急。要加大消費在國民經(jīng)濟構成中的比重，最基本的一點(diǎn)就是要讓廣大居民有錢(qián)消費而且敢于消費，而要提高提高居民收入就必須有扎實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟作為支撐，因此要加大鼓勵民間投資，大力扶持中小企業(yè)，大力引導資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。

　　如果資金都不愿意投資實(shí)體，而集中進(jìn)入股市和房市，不但容易造成資產(chǎn)泡沫，影響經(jīng)濟的持續發(fā)展，而且會(huì )使虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟變得不相匹配。

　　經(jīng)濟發(fā)展方式需要改革已是不爭事實(shí)。按照國務(wù)院的部署，2010年將更加注重調整經(jīng)濟結構，重點(diǎn)推進(jìn)資源性產(chǎn)品價(jià)格和環(huán)保收費改革，進(jìn)一步理順資源價(jià)格形成機制，促進(jìn)要素投入結構的調整和優(yōu)化。與此同時(shí)，要落實(shí)鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的政策措施，進(jìn)一步消除制約民間投資的制度性障礙，支持民間資本投向基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施、公用事業(yè)、社會(huì )事業(yè)、金融服務(wù)等領(lǐng)域，有效激發(fā)市場(chǎng)投資活力，形成有效競爭的市場(chǎng)格局。

　　我們認為，這劑藥方開(kāi)出得正是時(shí)候。隨著(zhù)經(jīng)濟體制改革的進(jìn)一步深化，一個(gè)與經(jīng)濟總量相匹配的強大資本市場(chǎng)將會(huì )逐步形成。我國股市的晴雨表功能將會(huì )與宏觀(guān)經(jīng)濟的走勢交相輝映。 　□證券日報評論員 彭春來(lái)