上半年中國的股票市場(chǎng)以下跌27%這一令人驚訝的事實(shí)收尾，與宏觀(guān)經(jīng)濟國內生產(chǎn)總值連續兩個(gè)季度兩位數增長(cháng)形成巨大反差。面對股指與經(jīng)濟成長(cháng)指標背離的現象，市場(chǎng)人士也只好以股市是宏觀(guān)經(jīng)濟的“晴雨表”來(lái)自我安慰，同時(shí)，更多人會(huì )感嘆中國的股市對政策實(shí)在是過(guò)度依賴(lài)，又過(guò)度懼怕。

　　股市究竟反應了宏觀(guān)經(jīng)濟“晴雨”的何種前景？二次探底嗎？對此，無(wú)論是政界、學(xué)界還是市場(chǎng)分析師都未有如此看法，甚至在公開(kāi)輿論中無(wú)法找到對“二次控底”的真正擔憂(yōu)，相反，即使在提到這種情況的可能性時(shí)，也大都認為中國發(fā)生此種情形的可能不大。

　　如果宏觀(guān)經(jīng)濟不發(fā)生二次探底，那么股市“二次探底”的合理性在哪兒？還是，現在主流看法都錯了，經(jīng)濟一定會(huì )如股市所先行指引的必然會(huì )二次探底？

　　哦，這真的是一個(gè)相當糾結的問(wèn)題！

　　但無(wú)論如何，我們也要試圖分析一下這個(gè)糾結問(wèn)題。第一種情況，經(jīng)濟確實(shí)二次探底。此種情形發(fā)生主要取決于美國經(jīng)濟是否會(huì )中斷復蘇，同時(shí)，中國政府收縮投資(主要是由政府主導的投資)的力度是否過(guò)大。從目前的情況預計，中國政府投資下降帶給經(jīng)濟成長(cháng)的幅度由去年的8個(gè)百分點(diǎn)下降到4個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)幅度不小，但是，社會(huì )消費的增長(cháng)加上凈出口回升目前看上去可以彌補這一缺口。但如果投資收縮過(guò)大，中國經(jīng)濟短期內無(wú)法完成實(shí)質(zhì)轉型，那么，經(jīng)濟就確有可能出現由政府部門(mén)主導的“過(guò)熱”迅速轉為全社會(huì )經(jīng)濟活動(dòng)的“過(guò)冷”。

　　如果此種情形出現，也就是宏觀(guān)經(jīng)濟確實(shí)出現二次探底，那么，我們不但相信股市提前反應，甚至認為目前下跌3成還不夠，股市會(huì )向更低的位置下滑。對于上周二股指大幅下挫的原因，我們就傾向于相信是由一些政府部門(mén)表態(tài)對樓市調控政策會(huì )保持力度所致——市場(chǎng)擔心，政府的收縮政策沒(méi)有底限。

　　第二種情況，經(jīng)濟沒(méi)有二次探底，股市復蘇。這種情形我想是投資者最愿意看到的，但在悲觀(guān)的氣氛中，最愿意看到的事情往往最不讓人相信是真的。美國的經(jīng)濟只要不倒退，歐洲度過(guò)危機的可能就基本得到保證，同時(shí)，中國的出口也將得到保證。與此同時(shí)，中國政府部門(mén)有意退出的“投資刺激”也會(huì )得以堅持。

　　此番中國政府的政策選擇并不像一些政策鼓吹手所言，是中國政府對經(jīng)濟過(guò)熱擔憂(yōu)的選擇。其實(shí)，中國國內同樣發(fā)生了類(lèi)似歐洲債務(wù)危機的問(wèn)題。在歐洲，政府支出不合理主要表現在社會(huì )福利支出過(guò)高；而在中國，政府支出不合理就主要發(fā)生在形形色色的“政府投資項目”之中。

　　因此，我們對政府緊縮這方面的投資持積極看好的態(tài)度。如果市場(chǎng)對此問(wèn)題的誤解得以化解，宏觀(guān)經(jīng)濟將維持住穩定的成長(cháng)，股市回暖的基礎也就得以存在。這種情形下，我們就會(huì )更愿意相信上半年指數的大幅下挫應該被理解為是對前一階段翻番上漲的一輪調整。當進(jìn)二退一后，市場(chǎng)會(huì )重回上升軌道。

　　第三種情況，經(jīng)濟沒(méi)有二次探底，但股市持續低迷。我們相信這種情況出現的概率是最大的。正如前面所說(shuō)，我們不認為宏觀(guān)經(jīng)濟二次探底會(huì )發(fā)生(它更像是發(fā)生在了人們的心理層面)。但是，中國的資本市場(chǎng)中人對政策的依賴(lài)和恐懼同樣巨大。宏觀(guān)經(jīng)濟被稱(chēng)為基本面，但人們更愿意相信基本面是由政策面決定的，而不是基本面影響政策面。哈，這才是中國特色的最大奧妙所在。

　　在我看來(lái)，合理的邏輯應該是，為政者應該根據宏觀(guān)經(jīng)濟運行情況選擇政策執行方向和力度，但政策不足以逆轉規律；政策會(huì )幫助投資者在低迷時(shí)樹(shù)立乃至堅定信心，而在高漲時(shí)保持清醒和冷靜；進(jìn)而，投資者的信心會(huì )決定資金的流向和力度。

　　也許有人會(huì )爭論，資金是被金融管理當局控制的，對此，我想說(shuō)，資金(也就是錢(qián))掌握在你自己(投資者)的手中，只有你自己才能決定是把錢(qián)換成股票，還是把股票換成錢(qián)。那么，你又如何決定你的錢(qián)呢？當然是你對市場(chǎng)、對經(jīng)濟、對政策的看法了。

　　這第三種情形之所以在我看來(lái)可能性很大，正是因為，中國的投資者在理解政策意圖時(shí)主觀(guān)上存在“敵意”、客觀(guān)上存在“模糊”。今年上半年的情形說(shuō)明，盡管貨幣管理當局確實(shí)回收流動(dòng)性，但廣義貨幣的增長(cháng)速度仍然足夠高(也比去年高)，股市何以“缺錢(qián)”了呢？其實(shí)，股市是因為投資者害怕，一起(無(wú)論是機構還是散戶(hù))把股票都換成錢(qián)了。當資產(chǎn)賬戶(hù)上顯示的資金和股票的比例發(fā)生“錢(qián)多股少”的變化后，股票下跌不是再正常不過(guò)的事情了嗎？

　　回到我們的題目，還會(huì )有更壞的消息嗎？應該不會(huì )了，除非“二次探底”發(fā)生。但會(huì )有什么好消息嗎？我也沒(méi)那么樂(lè )觀(guān)，如果人們連經(jīng)濟事實(shí)上一直在增長(cháng)這樣的消息都不理解為好消息的話(huà)。