從中長(cháng)期看，中國傳統工業(yè)化推動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)已經(jīng)走到盡頭，轉型期的經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力將來(lái)自于城市化和工業(yè)現代化，農民工市民化將成為未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)和轉型的突破口，政治錦標賽是有力的制度保障。預計未來(lái)2-3年，中國經(jīng)濟的GDP增速將從過(guò)去十年平均10.2%的水平逐步下降到9-10%的水平。出口增速有所下降，消費以相對更快的速度增長(cháng)，投資增速有所下滑但仍在高速城市化的推動(dòng)下保持較高水平。增速下滑的同時(shí)，經(jīng)濟活力和增長(cháng)效用會(huì )不斷增強。中長(cháng)期看，A股市場(chǎng)需要等待轉型初步成功后才有大牛市。

　　從短期看，我們認為下半年，隨著(zhù)通脹壓力的減輕和房?jì)r(jià)的回落，投資者對加息、流動(dòng)性繼續緊縮和地產(chǎn)調控加大的預期將降低，而保障房建設等一系列政策實(shí)施將會(huì )減輕對經(jīng)濟二次探底的擔憂(yōu)。在經(jīng)濟預期好轉的背景下，市場(chǎng)將有望出現震蕩向上，上證指數目標3000點(diǎn)附近。

　　7月上旬，在國內“壓”的政策、通脹上行態(tài)勢和海外風(fēng)險存在的情況下，市場(chǎng)仍有壓力，運行區間在2500到2800點(diǎn)。但基于目前上證指數2500點(diǎn)的行情走勢已經(jīng)反映了對房產(chǎn)調控和通脹預期的擔憂(yōu)，歐洲債務(wù)危機影響也有所緩和，此時(shí)市場(chǎng)將會(huì )以震蕩反彈形式筑下業(yè)績(jì)底、估值底和政策底，這一階段的投資邏輯將圍繞“估值修復”展開(kāi)。

　　7月中旬至8月，將是前期政策調控的效果顯現期，中性預期下應該出現房地產(chǎn)量?jì)r(jià)下跌、通脹平穩、投資有所回落、消費基本穩定、海外經(jīng)濟在債務(wù)危機緩解后出現穩步復蘇等跡象，此時(shí)投資者對經(jīng)濟二次探底的擔憂(yōu)將有所緩和，市場(chǎng)出現震蕩向上，上證指數目標3000點(diǎn)附近。

　　9月以后，隨著(zhù)主要大盤(pán)完成估值修復，焦點(diǎn)將再次轉移到經(jīng)濟面上，其中主要的風(fēng)險點(diǎn)有兩個(gè)：一是在業(yè)績(jì)預期變化中，成長(cháng)股的業(yè)績(jì)能否兌現，若低于預期，9月份開(kāi)始中小盤(pán)股解禁將對高估值的沖擊；二是四季度出口增速預期變化。

　　從中長(cháng)期的視角去看，我們并不認為新興產(chǎn)業(yè)能在短期內成長(cháng)為經(jīng)濟的主要支撐力量，傳統產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟轉型中的主導力量不可動(dòng)搖。這種主導力量來(lái)自于兩個(gè)方面：一方面是傳統產(chǎn)業(yè)在“農民工市民化”、工業(yè)和城市現代化過(guò)程中面臨自身轉型的壓力；另一方面主導產(chǎn)業(yè)的變遷將會(huì )輻射帶動(dòng)一部分新興產(chǎn)業(yè)的崛起，從而完成產(chǎn)業(yè)的興衰與轉化。

　　從中國經(jīng)濟轉型的內在要求看，我們認為未來(lái)A股市場(chǎng)盈利下降的沖擊主要來(lái)自于成熟產(chǎn)業(yè)公司的盈利能力下滑，而多數的穩定產(chǎn)業(yè)公司在相當長(cháng)時(shí)期內依然能維持較為明確的盈利增長(cháng)。因此，在中國經(jīng)濟轉型的過(guò)程中，我們認為不僅需要長(cháng)期看好新興行業(yè)的持續投資機會(huì )，也同樣需要關(guān)注來(lái)自傳統行業(yè)的階段性投資機會(huì )，因為在整個(gè)A股市場(chǎng)盈利能力的平穩轉型過(guò)程中，部分傳統行業(yè)也同樣可以通過(guò)自身的改造來(lái)實(shí)現成長(cháng)，而且會(huì )在相當時(shí)期內充當市場(chǎng)盈利的中流砥柱。

　　周期產(chǎn)業(yè)中期看需求并不悲觀(guān)，通過(guò)測算保障房建設的帶動(dòng)效應，預計對經(jīng)濟的前向和后向帶動(dòng)效應總和為4400億，如考慮產(chǎn)業(yè)鏈差別后相差為1100億，僅為GDP的0.32%。那些具備要素結構升級(關(guān)注技術(shù)敏感性行業(yè))、競爭結構升級(盈利增長(cháng)的同時(shí)企業(yè)競爭結構保持較優(yōu))以及制度紅利帶來(lái)盈利模式變革(行業(yè)標準、盈利模式、市場(chǎng)化改革等轉變)的行業(yè)在轉型期仍具備投資價(jià)值。

　　從國外主導產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的興衰更替來(lái)看，新興產(chǎn)業(yè)往往是上一輪主導產(chǎn)業(yè)形成的輻射產(chǎn)業(yè)，也即應當從產(chǎn)業(yè)升級的延續性中尋找新興產(chǎn)業(yè)。從兼具成長(cháng)性和安全性的角度看，我們更看好依附于傳統產(chǎn)業(yè)面臨轉型壓力下的新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)型，它們能夠在估值和業(yè)績(jì)的追逐中勝出。

　　從絕對估值、相對估值以及偏離歷史均值的程度看，目前估值優(yōu)勢仍偏向于傳統產(chǎn)業(yè)，具有估值吸引力的行業(yè)包括金融、房地產(chǎn)、煤炭、機械、家電、建筑建材等；而從盈利預測調整看，航空、化肥、鐵路、機械等板塊的盈利預測開(kāi)始企穩上調，金融、地產(chǎn)、煤炭等板塊則相對保持平穩。

　　綜合對轉型期間各類(lèi)產(chǎn)業(yè)變遷規律及前景展望和短期估值與業(yè)績(jì)分析，我們推薦保險、股份制銀行、房地產(chǎn)、工程機械、家電、農業(yè)、以通信和傳媒為主的“寬頻時(shí)代”主題、節能環(huán)保主題和高端裝備制造主題。 □中信證券策略組