我們認為，4月中旬-5月份，市場(chǎng)完成了第一階段的調整。而經(jīng)過(guò)6月份的盤(pán)整，市場(chǎng)運行將進(jìn)入第二階段。未來(lái)的兩個(gè)季度，市場(chǎng)將驗證經(jīng)濟下滑的預期，在扭轉經(jīng)濟景氣持續下滑刺激因素出現之前，市場(chǎng)將在經(jīng)濟和企業(yè)業(yè)績(jì)下滑的現實(shí)數據下展開(kāi)第二波調整。

　　業(yè)績(jì)下調將壓制市場(chǎng)整體表現。伴隨宏觀(guān)經(jīng)濟數據的進(jìn)一步下滑，業(yè)績(jì)預期將順趨勢下調，從而壓制市場(chǎng)估值；但政策松動(dòng)的預期逐漸升溫，在一定程度上為市場(chǎng)估值“托底”。因此，就市場(chǎng)整體而言，未來(lái)一段時(shí)間調整的主要壓力來(lái)源于盈利而不是估值，對市場(chǎng)的殺傷力相對較小。

　　估值結構性偏高壓力有待釋放。在市場(chǎng)整體趨勢向下的條件下，市場(chǎng)的結構性估值下調壓力越來(lái)越大。我們預期市場(chǎng)風(fēng)格將出現被動(dòng)轉換，體現為小盤(pán)成長(cháng)股的階段性回調和大盤(pán)周期股相對收益的回升。

　　判斷的風(fēng)險：導致市場(chǎng)進(jìn)一步大幅下跌的風(fēng)險，包括企業(yè)業(yè)績(jì)下滑超預期引起市場(chǎng)整體估值的進(jìn)一步下調、通脹或者房?jì)r(jià)失控導致調控政策被動(dòng)加碼。導致反彈提前來(lái)臨的因素，主要來(lái)源于地產(chǎn)商主動(dòng)降價(jià)觸發(fā)房地產(chǎn)調控軟著(zhù)陸預期的形成�！�(國金證券 徐 煒)