從外圍環(huán)境來(lái)看，盡管全球金融危機最糟糕階段已經(jīng)過(guò)去，但世界經(jīng)濟復蘇的過(guò)程仍然緩慢而且脆弱，短期內仍然存在著(zhù)二次探底的風(fēng)險。由于危機爆發(fā)前歐美國家家庭部門(mén)過(guò)高估計了自己擁有的財富，致使其過(guò)度借債，他們目前需要減少債務(wù)并重新增加儲蓄。以往靠金融杠桿來(lái)擴張消費的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，總需求因此也將大幅下滑。目前歐債危機已超越原本的歐洲主權債務(wù)危機范疇，不僅在地域上已由歐洲擴散至全球，而且在債務(wù)主體上已由主權債務(wù)擴展至私人債務(wù)。與主權債務(wù)危機相比，私人債務(wù)危險性更高，對銀行體系考驗更為嚴峻。在此背景下發(fā)達國家為降低金融機構過(guò)大的金融敞口，必將加強金融監管，全球流動(dòng)性過(guò)剩局面將有所改變。世界經(jīng)濟增速的下滑以及全球流動(dòng)性過(guò)剩局面的更改將對未來(lái)的全球經(jīng)濟產(chǎn)生極為重要的影響，將改寫(xiě)未來(lái)世界經(jīng)濟格局。各國股票市場(chǎng)整體因此也將迎來(lái)一段較長(cháng)時(shí)期的低迷期。

　　復雜的國內環(huán)境

　　經(jīng)濟結構調整加大股市壓力

　　2009年是保增長(cháng)年，2010年是調結構年。從資金上支持，政策上扶持代表先進(jìn)生產(chǎn)力的中小企業(yè)就成了當前的工作重心。國家大力發(fā)展中小板，創(chuàng )業(yè)板，并從信貸上向中小企業(yè)傾斜，這對解決中小企業(yè)的資金問(wèn)題起到了極為重要的作用。自2009年6月29日桂林三金作為新股改革發(fā)行后第一家IPO公司至今，滬深兩市共有289家公司完成IPO，募資總額達到4154.24億元。預計下半年新股發(fā)行節奏仍然較快，市場(chǎng)融資壓力將不斷增大。在經(jīng)過(guò)連續大規模的發(fā)行后，市場(chǎng)融資數額已經(jīng)對當前的股市形成了較大的制約作用，將對下半年資金面形成嚴峻的考驗。此外，2010年下半年滬深兩市共有482家上市公司的2846.67億股限售股將陸續上市，解禁量較上半年的1173.36億股增加142.61%。下半年股票供給的大量增加將對市場(chǎng)估值產(chǎn)生不利影響。

　　展望下半年

　　艱難的走勢，市場(chǎng)仍將調整

　　由于外部環(huán)境有所改善，出口恢復到了較高水平，國內消費需求也穩步增長(cháng)，再加上去年同期基數較低，一季度經(jīng)濟增長(cháng)創(chuàng )新高。但是隨著(zhù)投資增長(cháng)大幅回落，貿易順差進(jìn)一步收縮，下半年經(jīng)濟增長(cháng)面臨的下行壓力明顯增強。從短周期角度來(lái)看，源于擴張性政策的經(jīng)濟V型反轉將結束，短期季度GDP增速也將在一季見(jiàn)頂后逐季回落。表現在上市公司中，公司盈利增速也將開(kāi)始下滑。隨著(zhù)刺激政策的退出，流動(dòng)性從寬裕逐步轉向正常，股票供給量同時(shí)大量增加，市場(chǎng)整體估值水平將隨之下移。這些因素都將對A股產(chǎn)生較大的制約作用。

　　在2009年末出的年度策略中，我們提出2010 年A 股市場(chǎng)將是結構性調整市，整體將呈現震蕩下行態(tài)勢。從目前來(lái)看，市場(chǎng)走勢基本符合我們當時(shí)的判斷，而且從現在來(lái)看當時(shí)的判斷條件依然有效，因此我們繼續維持年度策略觀(guān)點(diǎn)。下半年預計上證綜指將在2800-2100點(diǎn)范圍內震蕩，且四季度表現將好于三季度。

　　前半年市場(chǎng)以劇烈下跌的方式快速釋放了各種負面消息引致的系統性風(fēng)險，目前市場(chǎng)空頭動(dòng)能有所減小，整體靜態(tài)估值水平也已經(jīng)較低。2400點(diǎn)下方部分個(gè)股具備長(cháng)線(xiàn)投資價(jià)值，但未來(lái)整體A股仍有一定下行空間，建議合理配置倉位�！� 大同證券 石勁涌 王志宏