由于基本面及資金面的制約，大盤(pán)股持續反彈的動(dòng)力較為有限，這決定了大盤(pán)上升力度相對不足。不過(guò)，考慮到市場(chǎng)整體系統性風(fēng)險較低，而且中小盤(pán)股的估值壓力在前期暴跌中已充分釋放，投資者仍可適時(shí)關(guān)注中小盤(pán)成長(cháng)股的局部機會(huì )。

　　反彈空間受制于大盤(pán)股

　　雖然大盤(pán)已經(jīng)連續兩日反彈，但我們注意到，大盤(pán)股在反彈行情中表現滯后，中證100指數始終弱于中證200指數與中證500指數。而且在周三行情中，金融服務(wù)行業(yè)甚至成為唯一下跌的行業(yè)。我們認為，基本面與資金面因素決定了大盤(pán)股缺乏反彈動(dòng)力，進(jìn)而制約大盤(pán)的反彈空間。

　　首先，宏觀(guān)調控的基調不會(huì )出現大的變化。我國經(jīng)濟已顯現出減速的跡象，而即將于下周公布的6月宏觀(guān)數據也很可能強化這一趨勢，因此有觀(guān)點(diǎn)認為調控政策將放松，而且推出刺激性政策的可能性也在加大。對這一觀(guān)點(diǎn)我們并不認同。經(jīng)濟適度減速是經(jīng)濟轉型過(guò)程中可以承受的短期陣痛，為了糾正中國經(jīng)濟對外需及粗放式投資的依賴(lài)，并解除房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的綁架，政府應該不會(huì )輕易放松調控力度。至少在經(jīng)濟增速回落壓力不大、且CPI增速與房?jì)r(jià)仍處高位的第三季度，放松的可能性仍然很小。

　　其次，目前的資金狀況尚不支持大盤(pán)股的持續回升。就近期而言，A股資金面確實(shí)面臨一些利好因素，包括社�；�金增持A股的傳聞、新股發(fā)行似有放緩跡象、人民幣對美元升值，不過(guò)，這些因素僅僅是從心理層面對投資者的預期有所改善，考慮到貨幣政策持續緊縮的大環(huán)境，目前很難指望資金面出現顯著(zhù)改善。事實(shí)上，農行若于下周上市，市場(chǎng)的承接力還需經(jīng)歷考驗。

　　此外，就銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵等周期性權重股而言，雖然其已有止跌的跡象，而且較低的估值也在很大程度上反映了未來(lái)可能出來(lái)的利空因素，但是，在不良資產(chǎn)處置、房?jì)r(jià)下跌、投資增速下滑等眾多不確定性因素明朗之前，主流資金依然缺乏做多周期性板塊的信心。

　　機會(huì )仍在中小盤(pán)成長(cháng)股

　　經(jīng)歷了6月下旬的快速下跌后，市場(chǎng)整體估值進(jìn)一步回落�？紤]到明年業(yè)績(jì)預期的下調，我們認為大盤(pán)在2100點(diǎn)-2200點(diǎn)區域具備有效的支撐。就此而言，市場(chǎng)大幅下跌的空間較為有限。與此同時(shí)，我們對宏觀(guān)經(jīng)濟的前景也無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)。政府正在大力推進(jìn)保障房建設，并且加快西部大開(kāi)發(fā)，再伴以消費的提振政策，下半年經(jīng)濟大幅減速的可能性很小。

　　因此，就目前的市場(chǎng)點(diǎn)位來(lái)看，大盤(pán)上升動(dòng)力不足，但系統性風(fēng)險也相對有限。未來(lái)市場(chǎng)很可能維持弱勢震蕩的格局。投資者在操作上仍應立足于防御，保持較低倉位，適時(shí)把握階段性的投資機會(huì )。

　　就市場(chǎng)風(fēng)格而言，我們依然看好中小盤(pán)成長(cháng)股的機會(huì )。經(jīng)歷了前期的暴跌之后，中小盤(pán)股的估值壓力得到充分釋放。目前中證500指數、中小板及創(chuàng )業(yè)板的PEG分別為0.7倍、0.9倍和1.1倍。由此可見(jiàn)，除創(chuàng )業(yè)板之外，其他小盤(pán)股的整體估值已趨于合理，部分在普跌之中被錯殺的成長(cháng)股已值得逐步關(guān)注。建議投資者繼續圍繞經(jīng)濟轉型，在新興產(chǎn)業(yè)與消費行業(yè)中把握結構性行情。 □國都證券 張翔