作為經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”，股市的表現集中了人們對未來(lái)經(jīng)濟走勢的預期，所以股市的變化一般會(huì )先于經(jīng)濟走勢的變化。而歷史上中國經(jīng)濟的發(fā)展一直高度關(guān)聯(lián)于國家的宏觀(guān)調控政策，所以股市變化又很大程度上成為對政策的反應。從上面的邏輯中，我們不難總結出股市拐點(diǎn)出現的某些外部特征，即它總是出現于經(jīng)濟發(fā)展放緩且政策擴張(下方拐點(diǎn))或者是經(jīng)濟高速發(fā)展且政策緊縮(上方拐點(diǎn))的時(shí)期。

　　我們可以通過(guò)歷史數據對以上結論進(jìn)行印證。2005年以來(lái)上證綜合指數一共出現了3次較為明顯的反轉。一次是在2007年10月，上證綜指在經(jīng)歷了2年多的上漲行情后在6124點(diǎn)逆轉，最低跌至1664點(diǎn)的低位；二次是在2008年11月，上證綜指在經(jīng)歷深跌后開(kāi)始反彈，反彈持續了整整一年時(shí)間；三次是在2010年4月，指數在經(jīng)過(guò)數月的盤(pán)整后開(kāi)始下跌，由3181點(diǎn)一直跌至前期最低的2319點(diǎn)。

　　我們選取宏觀(guān)經(jīng)濟景氣一致指數和PMI指數作為經(jīng)濟狀況的參考指標，選取M2同比增速、短期貸款利率和財政預算支出反映貨幣政策和財政政策的情況，來(lái)觀(guān)察這三個(gè)“拐點(diǎn)”所在時(shí)期我國的經(jīng)濟及宏觀(guān)政策的特征。數據顯示，在第一個(gè)“拐點(diǎn)”附近，我國經(jīng)濟處于平穩快速增長(cháng)時(shí)期，也位于央行的加息通道內(2007年2月-12月，我國短期貸款利率由6.12%上升至7.47%，共加息6次)；在第二個(gè)“拐點(diǎn)”前夕，我國經(jīng)濟受全球性金融危機影響出現下滑，為刺激經(jīng)濟，中央采取寬松的貨幣政策和積極的財政政策，在2008年9月-12月間連續4次降息，貨幣供應量和財政預算支出均高速增長(cháng)；第三個(gè)“拐點(diǎn)”出現在今年4月，之前股市已經(jīng)歷了長(cháng)達半年之久的盤(pán)整階段，今年一季度顯示我國經(jīng)濟處于復蘇后的高速發(fā)展時(shí)期，但出于對經(jīng)濟過(guò)熱的擔憂(yōu)，央行將首要責任確定為防通脹和控制信貸過(guò)度擴張，M2增速自1月起連續5個(gè)月回落。由此可以看出：2005年后三次股市“拐點(diǎn)”均發(fā)生在經(jīng)濟和政策反方向的階段。

　　從上述結論中可以得出一條操作策略：在經(jīng)濟增長(cháng)減緩且擴張性政策尚未明確時(shí)，并不是大舉“抄底”的好時(shí)機。近期消息面上出現了很多政策松動(dòng)的信號，或成為我們適當參與市場(chǎng)的理由。不過(guò)由于當前政策尚處觀(guān)望期，轉向還并無(wú)實(shí)質(zhì)性的內容：樓市政策至少要等到房?jì)r(jià)下降后才可能轉變基調，而在6、7月份數據未公布之前，加息也并不是沒(méi)有可能。根據歷史的經(jīng)驗，在經(jīng)濟放緩和政策緊縮同步時(shí)，股票市場(chǎng)徹底反轉的概率很��；政策反轉或以信貸放寬、或以加息、或以新的財政擴張計劃為信號，但在這一切都沒(méi)有到來(lái)之前，我們不妨耐心等待。（信達證券研發(fā)中心 陳嘉禾）