市場(chǎng)持續反彈，2300點(diǎn)~2400點(diǎn)的底部論似乎在不斷得到印證。而隨著(zhù)轉暖苗頭出現，基金公司也試圖撥云見(jiàn)日，傳達謹慎樂(lè )觀(guān)看法。

　　招商基金表示，從宏觀(guān)基本面上分析，預計美國經(jīng)濟復蘇下半年將放緩，全球經(jīng)濟面臨退出政策疊加下的二次探底風(fēng)險，中國經(jīng)濟下半年則可能面臨兩難的困境。在外圍經(jīng)濟復蘇多變，國內經(jīng)濟面臨兩難的環(huán)境下，政策方面將進(jìn)入觀(guān)察期；若出現經(jīng)濟大幅下滑的預期，不排除決策層會(huì )出臺鼓勵消費、擴大基建投資等方面的刺激政策，盈利與估值方面，企業(yè)盈利增長(cháng)拐點(diǎn)初步顯現，盈利一致預期有向下調整的風(fēng)險；但A股平均估值水平相對偏低，聯(lián)邦模型隱含的投資收益率較高。

　　招商基金認為，本次經(jīng)濟轉型同以往面臨的環(huán)境不同，主要是政府推動(dòng)與民間自發(fā)的結合、主動(dòng)力量和被動(dòng)因素的推動(dòng)。這也是轉型能否成功最重要的推動(dòng)力量。在經(jīng)濟轉型的大背景下，證券市場(chǎng)盈利模式和投資策略可能會(huì )出現大的轉變：一方面是由于絕對收益資金規模的壯大和股指期貨的應用，絕對收益策略可能成為短期或中長(cháng)期的首選策略；另一方面，經(jīng)濟轉型推動(dòng)股市投資風(fēng)格的轉型。未來(lái)伴隨中國經(jīng)濟結構轉型，市場(chǎng)投資風(fēng)格更多呈現的是自下而上的策略，α策略更有可能成為中長(cháng)期獲取超額收益的制勝策略。另外，隨著(zhù)A股進(jìn)入全流通時(shí)代，產(chǎn)業(yè)資本成為決定A股估值水平的另外一個(gè)主要力量。

　　招商基金就下半年A股市場(chǎng)進(jìn)行兩種情景分析。情景分析一認為，若歐債危機緩和，美元走高，人民幣升值速度加快，資金將流向包括新興市場(chǎng)國家，預計銀行、地產(chǎn)等前期跌幅較大的資產(chǎn)將得到外資的青睞；情景分析二認為，若經(jīng)濟加速下滑，國家可能出臺鼓勵消費、加快保障房建設和基建投資等刺激性政策，預計水泥、建材和消費品等品種具備投資機會(huì )。

　　金元比聯(lián)認為，目前滬深300動(dòng)態(tài)12月的市盈率為12.5倍，處于20倍的歷史均值一個(gè)標準差之下。估值具有一定的安全邊界。若考慮企業(yè)盈利增速下調至10%風(fēng)險，而滬深300指數15倍估值對應的指數點(diǎn)位約為2500點(diǎn)。

　　該公司指出，鑒于中國經(jīng)濟面臨由投資出口驅動(dòng)向消費驅動(dòng)的方式轉變，按照日本、韓國和中國臺灣地區的經(jīng)驗，在這一轉型過(guò)程中，依靠產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)施進(jìn)口替代和科技進(jìn)步的行業(yè)將有一定超額收益，如新能源、新材料、生物醫藥、節能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、信息通訊、電子信息和先進(jìn)裝備制造業(yè)此外，我國擁有核心技術(shù)的高鐵裝備業(yè)，且能推進(jìn)內陸地區城鎮化和產(chǎn)業(yè)區位轉移的高鐵也能有相對收益。

　　對于從通脹到通縮轉換這一過(guò)程，金元比聯(lián)表示，結合當前中國勞動(dòng)力報酬上升這一趨勢，具有定價(jià)權、產(chǎn)品需求價(jià)格彈性低且能有規模擴張的產(chǎn)業(yè)或許有投資機會(huì )，這包括醫藥、中低端食品飲料、超市連鎖等。記者 安仲文 黃金滔 鞏萬(wàn)龍