19日，A股大漲,H股大跌。A股大漲并沒(méi)有將農行A股送出破發(fā)的危險區域；H股大跌卻已將農行H股拉到了破發(fā)的邊緣。農行破發(fā)與否已經(jīng)并不重要，沒(méi)有必要把它符號化，而缺乏農行等銀行股“配合”的周期性股票的反彈更大程度上可能是曇花一現。

　　市場(chǎng)大漲后，微漲的農業(yè)銀行A股市凈率1.78倍，離發(fā)行價(jià)2.68元僅高3分錢(qián)；而受到隔夜美股大跌的影響，港股重挫，農行更是跌幅遠超恒生指數和國企指數，股價(jià)較發(fā)行價(jià)僅高出港幣1分錢(qián)，這說(shuō)明港股投資者對農行的看法也趨于保守。農業(yè)銀行AH價(jià)格比達到0.97，在四大行中僅低于中國銀行。

　　相信在綠鞋機制的護航之下，農行能挺過(guò)一段時(shí)間是沒(méi)有問(wèn)題的；如果單由市場(chǎng)力量來(lái)決定這件事，那么破發(fā)早已成行，所以過(guò)多關(guān)注點(diǎn)位和價(jià)格并無(wú)太大意義。關(guān)鍵在于對市場(chǎng)的兩個(gè)問(wèn)題需要厘清。

　　一是農行破發(fā)是否會(huì )造成銀行股的估值中樞下移。目前農行市凈率1.78倍，比工行和建行的2倍低不少，但是比中行的1.7倍要高。但同時(shí)農行的市盈率卻是高出其他大行不少，顯現出農行的凈資產(chǎn)收益率相對較低的狀況。盡管在現階段，以市凈率來(lái)衡量銀行股的價(jià)格更加恰當，但是農行的弱勢也許正是朝著(zhù)按照市盈率計算的合理估值的回歸，因此并不能因農行的“實(shí)質(zhì)破發(fā)”而擔心銀行股的估值中樞下移。

　　二是缺乏金融股配合的周期類(lèi)股票的大漲是否能持續。

　　在二次去庫存的作用下，美國和中國都面臨著(zhù)復蘇放緩的局面，這在今后一段時(shí)間對大宗商品期貨和資源類(lèi)股票都將形成有力的制約。而從股市與債市的對比看，債市在股市萎靡的情況下穩扎穩打，節節走高，說(shuō)明資金正不斷流向低風(fēng)險的債券市場(chǎng)。而在這種格局之下，19日周期類(lèi)股票的異動(dòng)就顯得有些莫名其妙，更多的應該被解讀成超跌反彈。

　　同時(shí)一個(gè)值得注意的現象是，金融股漲幅排在申萬(wàn)行業(yè)漲幅倒數第四位，并沒(méi)有“配合”周期類(lèi)股票的行動(dòng)。金融股尤其是銀行股之所以一直頹勢，盡管有資產(chǎn)質(zhì)量等方面的原因，但很大程度上是因為已經(jīng)從一個(gè)快速反彈周期回落的經(jīng)濟前景還沒(méi)有看到足夠的景氣理由。而19日銀行股的按兵不動(dòng)，也正說(shuō)明市場(chǎng)也承認這種前景并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化。而在經(jīng)濟前景并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性明確的前提下，周期股的反彈很可能僅是短時(shí)間行情，隨之而來(lái)的更可能是重新趨于回落。

　　市場(chǎng)在反彈之后的走軟無(wú)疑又將給農行帶來(lái)進(jìn)一步的壓力，盡管有80多億通過(guò)“綠鞋”機制獲得的資金護盤(pán)，但是能護到什么程度還是要看市場(chǎng)臉色。在弱勢中，破發(fā)除了有損形象外，并不見(jiàn)得會(huì )帶來(lái)太壞的后果。數據顯示，2009年6月恢復IPO以來(lái)發(fā)行的274只新股，破發(fā)的已經(jīng)超過(guò)30%，其中華泰證券、招商證券破發(fā)幅度達到30%，因此農行破發(fā)也更應該用一顆平常心來(lái)看待。畢竟當年中國國航等股票在上市之初也不被看好，但結果在合適的市場(chǎng)環(huán)境之下成長(cháng)為大牛股。 　□中證證券研究中心 徐建軍