上半年煤炭行業(yè)量?jì)r(jià)齊增帶來(lái)了較好的盈利增長(cháng)，煤炭上市公司紛紛發(fā)布業(yè)績(jì)預增。隨著(zhù)調控效果逐步顯現，下半年煤價(jià)面臨較大壓力。不過(guò)，從投資角度看，我們認為宏觀(guān)經(jīng)濟預期是關(guān)鍵，在煤炭股估值處于底部而宏觀(guān)調控放松跡象開(kāi)始顯現的時(shí)候，煤炭股的投資機會(huì )也逐步到來(lái)，維持行業(yè)推薦的投資評級。

　　 　　上半年煤炭行業(yè)上市公司紛紛發(fā)布業(yè)績(jì)預增公告。其中、神火股份、兗州煤業(yè)、盤(pán)江股份、平煤股份、國陽(yáng)新能、山煤國際業(yè)績(jì)分別預增200—250%、超過(guò)100%、50%以上、45%、42%和33%。

　　上半年宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇支撐了煤炭整體需求，旺季供求緊張。而3月份以來(lái)的傳統淡季也由于南方的嚴重干旱出現了淡季不淡的情況。秦皇島煤價(jià)高位波動(dòng)，2010年以來(lái)5500大卡動(dòng)力煤一直在680—750元/噸左右波動(dòng)。煉焦煤價(jià)格自2009年四季度以來(lái)穩步上漲，2010年1、2月份，焦煤上市公司普遍提價(jià)。由于上市公司1月份提價(jià)幅度較小，2月份漲幅較大，同時(shí)考慮到累加效用，提價(jià)對業(yè)績(jì)的貢獻在2季度更加明顯。其中，業(yè)績(jì)增長(cháng)較多的公司主要是動(dòng)力煤現貨煤量較多的公司和冶金煤公司。

　　二季度起國家開(kāi)始對房地產(chǎn)和宏觀(guān)經(jīng)濟開(kāi)始調控，目前已經(jīng)初見(jiàn)成效。6月份經(jīng)濟數據也表明，經(jīng)濟增長(cháng)有放緩趨勢。加之，完成十一五節能減排已到最后期限，因此，下半年煤炭整體需求增速可能放緩。目前，鋼鐵行業(yè)下滑最為明顯，主要鋼材產(chǎn)品價(jià)格較4月份已經(jīng)有15%左右的下調。而且鋼廠(chǎng)已普遍開(kāi)始較大幅度的限產(chǎn)，造成焦煤需求疲軟，部分地區現貨價(jià)格6、7月份以來(lái)開(kāi)始下調，冶金煤上市公司價(jià)格面臨較大壓力。

　　業(yè)績(jì)平均增幅超過(guò)63%

　　根據我們預測，上半年上市公司業(yè)績(jì)平均增幅超過(guò)63%。我們重點(diǎn)跟蹤的上市公司半年度業(yè)績(jì)預增數據，以及我們預測的數據如下：

　　半年度業(yè)績(jì)增長(cháng)超過(guò) 100%為神火股份、恒源煤電、冀中能源和兗州煤業(yè)。

　　神火股份業(yè)績(jì)增幅為 222%。2009年煤價(jià)處于低位，電解鋁虧損嚴重拖累了神火股份的業(yè)績(jì)。因此，去年同期業(yè)績(jì)基數較低，而2010年以來(lái)煤炭業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)均有增長(cháng)，電解鋁盈利能力明顯改善。

　　冀中能源業(yè)績(jì)增幅為108%。一方面資產(chǎn)注入增厚業(yè)績(jì)超過(guò)20%，同時(shí)公司業(yè)績(jì)彈性大，煤價(jià)上漲時(shí)業(yè)績(jì)提升明顯(主要商品煤1月份提價(jià)90—100元/噸，2月份再次提價(jià)80—100元/噸)。

　　兗州煤業(yè)業(yè)績(jì)增幅102%。公司現貨銷(xiāo)售占比較大，現貨煤價(jià)漲幅較大支撐公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。另外，由于美元匯率波動(dòng)造成的匯兌損益可能影響公司業(yè)績(jì)。

　　恒源煤電業(yè)績(jì)增幅為 202%，主要是新注入資產(chǎn)增厚了業(yè)績(jì)。

　　半年度業(yè)績(jì)增長(cháng)超過(guò)40%的為盤(pán)江股份、平煤股份、西山煤電和國陽(yáng)新能。其業(yè)績(jì)增長(cháng)主要受益于冶金煤價(jià)格提升較多，其中，盤(pán)江股份1月提價(jià)150元/噸，平煤股份1、2月份分別提價(jià)50元/噸和130元/噸，西山煤電不同商品煤累計提價(jià)160—300元/噸。

　　兩類(lèi)個(gè)股值得關(guān)注

　　我們認為煤炭行業(yè)估值水平已處于底部區域，基本面的轉折可能已經(jīng)到來(lái)。因此，維持“推薦”的投資評級。對于煤炭股投資而言，我們認為，宏觀(guān)經(jīng)濟預期比基本面影響更加重要：宏觀(guān)經(jīng)濟預期起先導性的、主要性的作用。而煤炭基本面起滯后性、輔助的作用。根據我們分析，煤炭股的走勢主要取決于對未來(lái)煤價(jià)的預期，煤炭股走勢與滯后9個(gè)月的煤價(jià)擬合度較高，短期煤價(jià)的變化趨勢對煤炭股走勢影響甚微。近期貨幣政策和房地產(chǎn)政策有放松的跡象。我們認為，在中期策略中提出的基本面需要等待的因素已經(jīng)到來(lái)。

　　我們堅定地看好煤炭行業(yè)，維持“推薦”的投資評級。建議關(guān)注兩類(lèi)個(gè)股：一是從成長(cháng)性角度選擇PEG小于等于1的股票，如西山煤電、盤(pán)江股份、山煤國際、國投新集和蘭花科創(chuàng )等；二是關(guān)注有資產(chǎn)注入預期的個(gè)股，如大同煤業(yè)、國陽(yáng)新能、開(kāi)灤股份，潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)等。 (招商證券研究所 盧 平)