農行平穩上市，但圍繞這一權重股的話(huà)題并未休止，有關(guān)破發(fā)與否的爭論成為近期焦點(diǎn)。觀(guān)察農行近幾日的走勢，似乎也是在努力保護發(fā)行價(jià)，價(jià)格始終在2.68元的發(fā)行價(jià)與2.71元之間震蕩，價(jià)格區間只有3分錢(qián)。很顯然，沒(méi)有大資金的關(guān)照這種價(jià)格走勢很難理解。也就是說(shuō)，有很強的資金在保護農行的發(fā)行價(jià)。

　　那么，保發(fā)的目的是什么呢？當然脫離不開(kāi)利益格局和基本面的分析。農行發(fā)行啟用了綠鞋機制，這里有三個(gè)主要的利益相關(guān)人：已中簽投資者、提出超額認購申請的投資者和發(fā)行人。按照綠鞋規定，農行破發(fā)與否，都會(huì )為提出申請的投資者帶來(lái)額外股票，只是價(jià)格和渠道不同：如果破發(fā)得到的是二級市場(chǎng)價(jià)格較低的股票；如果高于發(fā)行價(jià)，得到的是農行以發(fā)行價(jià)額外發(fā)行的股票；如果維持在發(fā)行價(jià)，則不會(huì )啟動(dòng)綠鞋機制，這種可能性幾乎沒(méi)有。顯然，對提出超額認購申請的投資者而言，自然是希望獲得較低價(jià)格的股票，也即希望破發(fā)；發(fā)行人則希望額外發(fā)行更多的股票，也即希望股價(jià)維持在發(fā)行價(jià)之上；已中簽投資者自然也是希望不破發(fā)，價(jià)格越高越好�？磥�(lái)，維持發(fā)行價(jià)最積極的一是發(fā)行人：既能獲得額外融資，提升公司形象，又可因維護大盤(pán)而獲得管理層的認可；另一個(gè)自然是已中簽投資者。比較多空兩股力量來(lái)看，提出超額認購的投資者顯然處于弱勢。

　　當然，決定農行走勢的根本因素是公司基本面，如果基本面不支持，任何刻意保護發(fā)行價(jià)的努力只能是徒勞的。目前大家的擔憂(yōu)主要體現在經(jīng)濟不確定、農行業(yè)務(wù)重點(diǎn)在農村負擔重，這雖然是事實(shí)，但也要客觀(guān)分析。就宏觀(guān)經(jīng)濟而言，盡管存在一些不確定性，但中國經(jīng)濟仍然是全球最好的經(jīng)濟體，而股市表現卻幾乎是最差的，這是不是過(guò)度反映？農行的農村業(yè)務(wù)在過(guò)去曾是很大的負擔，而時(shí)下在惠農政策、啟動(dòng)消費、結構調整等大背景下，憑借農村這樣一個(gè)巨大的網(wǎng)絡(luò )，其潛在的發(fā)展機會(huì )是否應該重新評價(jià)？在這一點(diǎn)上，應當說(shuō)國際投資者可能看得比我們自己更清楚，農行H股上市首日走勢明顯優(yōu)于A(yíng)股就是一個(gè)很好的回答�？梢哉f(shuō)，今年銀行股和大盤(pán)的大幅下跌，已經(jīng)很充分地反映了我國未來(lái)經(jīng)濟的一些不確定因素，而目前的估值水平也基本封殺了銀行股的下跌空間。因此，從基本面來(lái)看，保發(fā)的投資者最根本的還是基于農行基本面的判斷。而對于提出超額認購的投資者來(lái)說(shuō)，如果看好農行的發(fā)展前景、認可其當前的估值水平，那么，以發(fā)行價(jià)認購超額發(fā)行的股票自然也是可以接受的。

　　農行H股16日在港交所掛牌上市，收盤(pán)報3.27港元，升2.19%，表現明顯優(yōu)于A(yíng)股。不過(guò)周一H股走勢明顯弱于A(yíng)股，這是H股與國際股市聯(lián)動(dòng)性更強的緣故，而A股仍然具有較強的獨立性。但從投資者的心理成熟度看，香港作為國際投資場(chǎng)所，對股價(jià)的判斷比內地投資者無(wú)疑會(huì )更冷靜、更客觀(guān)，既然中國經(jīng)濟體依然是最好的，金融體系是最穩定的，在當前的估值水平下自然沒(méi)有理由繼續看空內地銀行股。當然，如果國際股市產(chǎn)生很大的波動(dòng)，可能會(huì )在短期影響農行H股，甚至破發(fā)，但這對其A股走勢不會(huì )有什么影響，因為這既不能改變農行的基本面，也不能改變內地資金在農行中的利益格局，而兩個(gè)市場(chǎng)的相對獨立性則使A股的獨立走勢成為可能。

　　很顯然，在目前的經(jīng)濟和市場(chǎng)環(huán)境下，農行破發(fā)的概率是很小的，這雖然不能由此判斷會(huì )推動(dòng)一輪大的行情，但對銀行股投資信心的穩定是毫無(wú)疑問(wèn)的。至少可以說(shuō)，基于農行對當前銀行股的穩定格局，大盤(pán)在目前階段所構筑的底部區域是十分可靠的。 　□華泰證券 莊虔華