證券業(yè)投行領(lǐng)域的格局正在發(fā)生著(zhù)微妙的變化，過(guò)去的“龍頭”們越來(lái)越真切地感覺(jué)到狼群環(huán)伺的威脅。這種壓力在農業(yè)銀行(601288.SH，01288.HK)上市之后大型IPO項目稀缺的背景下，勢必變得更加如芒刺在背。

　　對上半年投行業(yè)績(jì)表現落后同行的中信證券(600030.SH)而言，7月份為它的下半年開(kāi)了個(gè)好頭。農業(yè)銀行以及鄭煤機(601717.SH)上市，有望為其投行貢獻超過(guò)2億元的收入。而Wind數據顯示，整個(gè)2010年上半年，中信證券的IPO承銷(xiāo)收入僅2.41億元。

　　截至7月13日，今年滬市主板IPO為15家，而深市數量達到180家。這使得更擅長(cháng)滬市大項目承銷(xiāo)的中信和中金陷入極其不利的局面�！兜谝回斀�(jīng)日報》記者統計情況顯示，在農行上市之后，此類(lèi)大項目的數量已屈指可數。中信、中金等投行IPO大項目?jì)�備狀況陷入困境。

　　如今，它們更多地寄希望于國際板、紅籌股回歸等新業(yè)務(wù)的放開(kāi)，而這看起來(lái)即便不是遙遙無(wú)期，至少短期內仍然存在不確定性。

　　轉身，已經(jīng)勢在必行。

　　狼群環(huán)伺

　　數據顯示，2010年上半年，中信投行業(yè)績(jì)一落千丈，總承銷(xiāo)保薦費用收入為3.4億元，排名第八；IPO承銷(xiāo)收入僅2.41億元，遠遠落后平安證券的10.59億元，更是由昔日數一數二的位置排至第12位。中金公司上半年的IPO承銷(xiāo)收入為4.3億元，位列第四。

　　中信證券上半年的投行成績(jì)單上僅有4家公司：兩只創(chuàng )業(yè)板公司、一只中小板公司及主板的昊華能源(601101.SH)。而擅長(cháng)中小IPO項目保薦業(yè)務(wù)的平安證券、國信證券、招商證券和廣發(fā)證券四家券商今年上半年分別以22家、17家、15家、9家的成績(jì)位居承銷(xiāo)家數排名前四。

　　這種窘境即使在中信投行整體表現較好的2009年也已經(jīng)初見(jiàn)端倪。中信證券2009年年報顯示，當年投行業(yè)務(wù)共獲得5個(gè)IPO項目和15個(gè)增發(fā)項目，主承銷(xiāo)金額合計864.90億元，市場(chǎng)份額24.13%，排名市場(chǎng)第一位。但5個(gè)IPO項目總計金額233.6億元，在金額上不到主承銷(xiāo)金額的三分之一。

　　一位投行界人士對本報表示，中信、中金、海通等大券商有過(guò)去的IPO項目積累，在股改時(shí)期也積累了大量的客戶(hù)資源，因此在增發(fā)融資方面尚能“吃老本”。但是中小項目方面面對更加市場(chǎng)化的南方券商已經(jīng)明顯處于弱勢。

　　中信證券管理層對此有著(zhù)清醒的認識。在2009年年報中，管理層表示：“股票融資業(yè)務(wù)方面，中金公司及中小證券公司正對公司形成雙重競爭壓力。其中，中金公司的主承銷(xiāo)金額優(yōu)勢進(jìn)一步突出；中小證券公司憑借在中小項目上的優(yōu)勢，積極與大型證券公司爭奪中低端市場(chǎng)，分占承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入。2009年，前五大證券公司IPO市場(chǎng)份額為63%，比2008年下滑了近8個(gè)百分點(diǎn)；前十大證券公司IPO市場(chǎng)份額為80%，比2008年減少了近6個(gè)百分點(diǎn)。股票承銷(xiāo)市場(chǎng)的集中度明顯下降�！�

　　“后農行時(shí)代”

　　7月13日晚間，農行披露上市公告書(shū)顯示，本次農行的A股上市費用為8.5455億元，其中，承銷(xiāo)保薦人團隊共獲得6.8848億元。

　　此次農行承銷(xiāo)團隊共6名券商，平均每家將獲得1.15億元的收入。其中，中信和中金作為聯(lián)席保薦人和主承銷(xiāo)商，有望分得更多金額。對于這兩家投行，這筆收入可謂“雪中送炭”。

　　但是，在農行之后，國內幾乎再無(wú)同等能量級的IPO項目。即使鄭煤機這樣僅發(fā)行不超過(guò)1.4億股、募集資金最多28億元(以上限定價(jià)計算)的主板公司，今后也堪稱(chēng)“大項目”。

　　翻開(kāi)國資委旗下的央企名錄，國家電網(wǎng)這樣的未上市企業(yè)已經(jīng)成為“少數派”，大部分央企都已經(jīng)整體或部分上市。這與我國資本市場(chǎng)發(fā)展的路徑相一致：上世紀90年代，為了解決國企脫困問(wèn)題，大量國有企業(yè)包裝上市；而到了2006年股改之后，優(yōu)質(zhì)的大型國企加速進(jìn)入資本市場(chǎng)。四大國有銀行則已全部上市，剩余的央企級別上市資源已經(jīng)寥寥無(wú)幾。

　　據本報了解，中國郵政多年前也曾醞釀上市，但至今尚無(wú)決策層面消息。該項目作為某大型投行項目?jì)�備，也因此多年未能結果。

　　這種狀況直接影響到投行和上市公司間的談判。一個(gè)比較明顯的趨勢是，由于大型上市公司數目減少，承銷(xiāo)費率也相應降低�！艾F在主板的費率一般為1.5%到2%，絕對到不了3%�！币幻�投行界人士向本報透露。這也就意味著(zhù)，中信證券從鄭煤機上獲得的承銷(xiāo)費用約為5000萬(wàn)元。

　　數據顯示，農行上市的承銷(xiāo)費率僅為1.15%，為四大行最低，其他三大行分別為工商銀行2.09%、中國銀行2.52%、建設銀行1.5%。

　　“如果下半年不能推出國際板，今年中信的投行業(yè)績(jì)會(huì )很難看�！鄙鲜鐾缎薪缛耸繉Ρ緢笳f(shuō)。

　　中信轉身

　　不過(guò)，中信證券早已開(kāi)始籌劃轉身。熟悉中信證券投行部門(mén)的人士告訴本報，中信證券投行業(yè)務(wù)板塊涵蓋投資銀行和企業(yè)發(fā)展融資部?jì)纱蟛块T(mén)，后者成立于2006年，與前者之間沒(méi)有隸屬關(guān)系。組建企業(yè)發(fā)展融資部的目的是在中小項目上與平安、國信等南方券商競爭，除了IPO融資業(yè)務(wù)之外，還涉及私募股權和財務(wù)顧問(wèn)等。

　　2009年和2010年的項目狀況也體現了這一點(diǎn)。2009年的5個(gè)項目中，包括2個(gè)中小板項目、2個(gè)創(chuàng )業(yè)板項目和一個(gè)主板IPO中國中冶(601618.SH)。其中，神州泰岳(300002.SZ)為其貢獻了1.2億元，而2010年的主板項目昊華能源僅收入9500萬(wàn)元。

　　中小融資項目一般由企業(yè)發(fā)展融資部來(lái)完成，不過(guò)這里的劃分并不嚴格按照滬市主板與深市中小板、創(chuàng )業(yè)板的區別，近期正在招股的主板公司鄭煤機就是由中信證券企業(yè)發(fā)展融資部操刀的。

　　另一方面，負責大項目的中信證券投資銀行部也把目光瞄準了大型上市公司的并購重組上，譬如被視為迄今中國最大銀行并購案的中國平安并購深發(fā)展案例。為了此項交易，中信證券已經(jīng)派出了一支精干隊伍。

　　“投行還是要拼大項目，十幾億的項目與幾十億、上百億的項目相比，差別絕不僅僅是數字，大型項目對投行實(shí)力的考驗是全方位的，也會(huì )形成難以在短期內被超越的競爭門(mén)檻�！鄙虾Ｒ幻�證券行業(yè)分析師對本報說(shuō)。在他看來(lái)，南方券商在中小項目上的優(yōu)勢已經(jīng)形成，并且借此在首發(fā)承銷(xiāo)金額上超越了中信、中金，但這并未改變后者在大項目上的競爭壁壘，“外部環(huán)境一發(fā)生變化，比如國際板和紅籌股回歸重新啟動(dòng)，或者A股的行業(yè)整合形成潮流，我們還是會(huì )看到中信、中金的實(shí)力�！保ㄙZ華斐 蔣飛）