總是不斷有人問(wèn)，股市何時(shí)見(jiàn)底？我總是納悶，如果我能預知底部，何苦還要做辛勤筆耕的分析師？股市的底部是龐大的交易群體構建出來(lái)的，是群體行為合力的結果，如何能夠精準預測。正如牛頓在投資股票慘敗時(shí)所說(shuō)：我能計算出天體運行的軌跡，卻無(wú)法預測人們的瘋狂程度。

　　確實(shí)，投資者很多時(shí)候都是或喜或悲的。記得2005年股市下跌到1000點(diǎn)時(shí)，我曾經(jīng)給客戶(hù)講過(guò)禪宗里面一個(gè)很經(jīng)典的故事：風(fēng)動(dòng)、幡動(dòng)還是心動(dòng)。意思是2005年中國經(jīng)濟還是朗朗晴空，風(fēng)未動(dòng)，幡未動(dòng)，只是投資者驚魂未定。后來(lái)股市到了6000點(diǎn)，充分展現了投資者從極度悲觀(guān)到極度樂(lè )觀(guān)的心態(tài)，而中國經(jīng)濟卻未發(fā)生奇跡。

　　年初以來(lái)，媒體記者不斷地向我詢(xún)問(wèn)，何時(shí)會(huì )加息，何時(shí)會(huì )推出國際板，希臘債務(wù)危機是否會(huì )引發(fā)新一輪的全球經(jīng)濟危機，中國經(jīng)濟是否會(huì )二次探底等等，感覺(jué)上似乎像一個(gè)憂(yōu)郁癥患者喋喋不休的詢(xún)問(wèn)。這充分說(shuō)明了當股市下跌的時(shí)候，無(wú)論是投資者、學(xué)者還是媒體人士，都在想著(zhù)中國經(jīng)濟和股市還有哪些不幸的事情可能會(huì )發(fā)生。但時(shí)至下半年，那么多年初投資者擔憂(yōu)的事情，卻一件都不曾發(fā)生。但投資者依然憂(yōu)心忡忡，市場(chǎng)交易日漸萎縮。也許是大家對07-08年股市的暴跌還記憶猶新，畢竟從6000多點(diǎn)跌到1600多點(diǎn)，起因是美國的次貸危機。因此，如果再來(lái)一次類(lèi)似次貸危機級別的經(jīng)濟危機，豈不是股市又得在已經(jīng)跌得很慘的水平上再度暴跌呢？

　　大家都會(huì )擔心歷史會(huì )重演，但我覺(jué)得應該記住兩點(diǎn)，一是歷史不會(huì )簡(jiǎn)單地重復，二是歷史要重演需要經(jīng)歷一定的間隔周期。比如，第二次世界大戰之后不久，很多人都預言第三次世界大戰不久會(huì )爆發(fā)。而事實(shí)上，第三次世界大戰至今沒(méi)有爆發(fā)，全球已經(jīng)度過(guò)了歷史罕見(jiàn)的長(cháng)達65年的和平年代。09年國家出臺兩年4萬(wàn)億的投資計劃后，大家普遍擔心CPI會(huì )出現高漲，但中國進(jìn)入21世紀后，季度CPI超過(guò)5%的時(shí)間分別是2004和2008年，前后間隔4年，故從時(shí)間間隔周期看，09年和今年出現明顯通脹的幾率很小，這也是筆者在去年年初撰文的觀(guān)點(diǎn)，并由此衍生出今年不會(huì )加息的判斷。同樣，次貸危機作為一次大級別的危機，2009年危機才過(guò)去，見(jiàn)底反轉，怎么可能今年又由于出現歐洲主權債務(wù)危機而來(lái)一個(gè)二次探底呢？畢竟去年西方國家已經(jīng)去杠桿化了，杠桿率的下降也降低了再次危機的概率。但人們在經(jīng)歷過(guò)強力地震之后，如驚弓之鳥(niǎo)，錯把余震當作強震。

　　關(guān)于對今年我國宏觀(guān)經(jīng)濟的走勢，其實(shí)大部分分析師去年年末的判斷并沒(méi)有錯，就是前高后低，那么今年年初的股價(jià)指數應該反映了這種預期，而且出口還大大好于預期，為何市場(chǎng)還會(huì )在第二季度出現較大的跌幅呢？也許這就是非理性因素導致的吧，不過(guò)這種非理性的表現與貨幣供應量M1-M2的增速差的變化有較大的相關(guān)性，M1-M2的增速差的最近三次拐點(diǎn)基本上滯后股市拐點(diǎn)一個(gè)季度左右，而下一個(gè)M1-M2增速差的向上拐點(diǎn)出現時(shí)間大約在明年的一季度，且底部大大抬高，這是否意味著(zhù)接下來(lái)股市下跌空間不大，且年末股市將迎來(lái)拐點(diǎn)呢？

　　但如前所述，預測股市底部幾乎是不可能準確的，分析師只是提供各種預測方法，或基于歷史數據尋找一些相關(guān)性。但投資的真諦還是在于尋求價(jià)值低估的品種，只要你心里認為以現在的價(jià)格投資是值得的，就不要管它是否還會(huì )跌多少，或者你喜歡這家公司，看好它的前景，那就意味著(zhù)你心里有“底”了。(國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家 李迅雷)