—— 圣農發(fā)展2010 年中報點(diǎn)評

　　7月17日 圣農發(fā)展公布2010年中報：1-6月宰殺肉雞3785萬(wàn)羽，雞產(chǎn)品銷(xiāo)量8.056萬(wàn)噸，同比增長(cháng)25.39%；實(shí)現營(yíng)業(yè)收入80561.21 萬(wàn)元，同比增長(cháng)45.08%；營(yíng)業(yè)利潤6756.41 萬(wàn)元、利潤總額6944.82萬(wàn)元、凈利潤6944.67萬(wàn)元，同比分別下降15.73%、14.70%和14.29%；EPS0.1694元；華中、華東和廣東增長(cháng)最快。分配預案：10派1.8元(含稅)。

　　業(yè)務(wù)展望

　　公司募投項目基本上已經(jīng)投產(chǎn)，加之肉雞生產(chǎn)周期較短、資金周轉較快等因素，我們預計全年完成預定的養殖1.2億羽、宰殺0.96億羽目標問(wèn)題不大。

　　公司已進(jìn)入新一輪雞肉價(jià)格商談周期，下半年雞肉價(jià)格上漲的有利因素居多。公司大客戶(hù)占銷(xiāo)售收入的2/3左右，既定的定價(jià)機制是“成本+合理利潤”，大的原則是每半年確定一次。2010年上半年執行的是2009年年底的價(jià)格。玉米價(jià)格的大幅上漲帶來(lái)的成本增加尚未考慮在內，預計下半年雞肉價(jià)格商談將會(huì )涉及到對上半年的回補和下半年的提價(jià)兩個(gè)層面，再加上下半年豬肉和雞肉的終端售價(jià)均會(huì )有一定程度的上漲預期，特別是雞肉作為營(yíng)養價(jià)值較高而膽固醇較低的白肉對豬肉等紅肉的替代增加，我們預計，公司會(huì )通過(guò)價(jià)格談判等途徑較大程度地挽回上半年成本上漲對利潤的侵蝕，從而給全年業(yè)績(jì)如期增長(cháng)增加砝碼。

　　下半年玉米價(jià)格上漲有望趨緩，有利于公司成本穩定。據國家統計局數據，全國200個(gè)主產(chǎn)縣玉米(原糧)價(jià)格從10年1月上旬的1.87元/公斤漲至7月上旬的2.12元/公斤，上漲13.37%。由于我國玉米總體供求緊平衡，下游需求增加，價(jià)格還會(huì )保持上升趨勢，但漲幅會(huì )受到包括政府投放收儲玉米、動(dòng)用行政手段、進(jìn)口寬松出口嚴、國際糧價(jià)處于近兩年低位等在內的調控性因素影響(國際游資若再度炒作國際農產(chǎn)品價(jià)格則應另當別論)，保持小幅慢漲的概率較大。而玉米占公司飼料成本約60%，只要這一塊成本能夠基本穩定，加上雞肉價(jià)格的反彈或上漲，公司下半年盈利水平會(huì )遠好于上半年；

　　公司產(chǎn)業(yè)鏈相對完善和規模持續擴張能力較強，有利于沖減成本壓力。公司是長(cháng)江以南地區最大的白羽肉雞生產(chǎn)企業(yè)，具有集飼料加工、種雞養殖、種蛋孵化、肉雞飼養、肉雞屠宰加工于一體的肉雞生產(chǎn)完整產(chǎn)業(yè)鏈，在安全性、成本控制和抗風(fēng)險能力方面具有較強優(yōu)勢；2010年開(kāi)始進(jìn)入規模擴張周期，最新的論證表明光澤縣可養殖肉雞規模從此前的8-10億羽調升至12億羽，對公司未來(lái)的規模擴張構成大利好，加上除玉米等原材料以外的成本控制優(yōu)勢、一定的價(jià)格談判能力，我們預計公司未來(lái)規模擴張可以較大幅度對沖成本上漲壓力。

　　風(fēng)險及投資建議

　　公司的最大風(fēng)險因素是禽流感和洪災等，應對能力會(huì )逐步增強。從太陽(yáng)黑子理論分析，2004-2006年大規模的禽流感爆發(fā)后，大約8-10年再來(lái)一次的概率偏大。也就是說(shuō)可能在2014年或以后我國會(huì )遭遇較大規模的禽流感。而此前或近幾年則基本上比較安全，再加上公司在防疫方面具有先天地理環(huán)境和技術(shù)等優(yōu)勢，27年來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)禽流感�？梢哉f(shuō)下半年或未來(lái)幾年這方面的風(fēng)險都可能被降至很低；洪災風(fēng)險的防范能力也在逐步增強，如加固雞舍、加強排水管理，新址選擇在地勢較高地段以便遠離溝河、衛生防疫級別提升、資產(chǎn)投保等，會(huì )進(jìn)一步防范風(fēng)險減少損失。

　　綜合考慮我國城市化帶來(lái)下游快餐業(yè)快速增長(cháng)對雞肉需求可持續若干年、公司未來(lái)三年業(yè)務(wù)規模翻番基本確定并且在繼續積極擴大土地面積新建肉雞廠(chǎng)、下半年成本基本穩定和雞肉價(jià)格利好因素較多等情況，我們維持幾天前的預測和評級：預計全年凈利潤為2.98億元左右，同比增長(cháng)約47%EPS約0.72元，對應PE36倍，按照40倍PE測算，2010年目標價(jià)近29元，2011年可達45元，與當前股價(jià)相比還有10%-70%以上空間，故近期維持“推薦”評級，中長(cháng)期繼續“強烈推薦”。 (東興證券 劉家偉)