股指期貨自4月16日上市以來(lái)即步入單邊下跌走勢，而期指基本呈現升水格局。但是自7月初市場(chǎng)探底回升后，期指卻進(jìn)入常態(tài)貼水局面，這與市場(chǎng)的一般規律形成了一些背離。國內市場(chǎng)為何會(huì )出現這樣的現狀呢？這樣的現狀又將維持多久呢？

　　根據期貨與現貨的常規價(jià)格規律，在一般情況下，市場(chǎng)分為正向市場(chǎng)和反向市場(chǎng)，也可以理解為牛市和熊市，如果市場(chǎng)處于正向市場(chǎng)(牛市)，則期指通常會(huì )處于升水格局，但如果市場(chǎng)處于反向市場(chǎng)(熊市)，則期指容易形成貼水格局；也可以理解為期指反應的預期效應，上漲行情中通常漲勢大于現貨市場(chǎng)，而下跌行情中則跌速會(huì )快于現貨市場(chǎng)。

　　但從國內股指期貨上市后的表現看，似乎沒(méi)有太明顯的指引效應，相反走勢明顯比現貨滯后。如果說(shuō)4月初的市場(chǎng)下跌還沒(méi)有引發(fā)市場(chǎng)恐慌，期指處于升水仍可理解，但在經(jīng)過(guò)了兩個(gè)月的下跌后期指市場(chǎng)處于升水就略顯不太理性；更甚者，進(jìn)入7月后，現貨市場(chǎng)開(kāi)始出現強勁反彈，但期指卻進(jìn)入常態(tài)貼水的局面，再次失去了指引市場(chǎng)的作用。根據數據統計，自7月7日出現貼水后的14個(gè)交易日中僅有三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)處于升水，而現貨市場(chǎng)卻經(jīng)歷了14%的反彈幅度。

　　分析期指市場(chǎng)造成升貼水不太理性的因素，大概有以下幾個(gè)方面：首先，國內參與投資者放開(kāi)速度較慢，導致發(fā)展初期投資結構極為不完善，尤其代表市場(chǎng)方向性的主力(券商、基金和QFII特殊法人)參與度不深；其次，期指市場(chǎng)成交量與持倉量超過(guò)10倍的不理性比例也顯示市場(chǎng)投機氛圍濃厚，因此具備資金、信息和經(jīng)驗優(yōu)勢的主體力量對市場(chǎng)影響過(guò)于集中，導致市場(chǎng)有效性不強；另外，國內雖然同步執行了融資融券的業(yè)務(wù)，但對于反向套利參與難度依然較大，因此在市場(chǎng)出現貼水的情況下，市場(chǎng)扭轉的力量較為薄弱。

　　當然近期市場(chǎng)難以扭轉貼水局面，也有一些市場(chǎng)的原因。由于市場(chǎng)對經(jīng)濟擔憂(yōu)的心態(tài)仍難以完全消除，導致市場(chǎng)信心不足，而前期作為市場(chǎng)風(fēng)向標的空軍一號也是顯得搖擺不定，也給市場(chǎng)帶來(lái)了謹慎的心理，因此期指總體表現弱于現指市場(chǎng)。

　　不過(guò)，從近期持倉數據表現看，主力會(huì )員多空持倉出現明顯變化，進(jìn)入上周多頭持倉明顯增加，而空頭持倉也出現持續減少的局面，目前凈多頭的局面已經(jīng)延續了四個(gè)交易日，充分顯示市場(chǎng)多空形勢正出現轉變。（中證期貨研究部 劉 賓）