□申萬(wàn)研究所 桂浩明

　　股市在七連陽(yáng)以后收出陰線(xiàn)，在許多人看來(lái)很正常。畢竟，即便是在大牛市中，出現五連陽(yáng)也已經(jīng)很不容易了，而現在出現七連陽(yáng)，顯然超出預期。而七連陽(yáng)的出現，意味著(zhù)股市已經(jīng)有了不小的上漲，自然也就堆積起了較多的獲利及解套盤(pán)，這種情況下出現回檔也很自然，也許還會(huì )更利于大盤(pán)進(jìn)一步上漲。因而本周二股市收出陰線(xiàn)，并非壞事。

　　無(wú)疑，這樣的判斷并不缺乏依據。股市最基本的特征就是漲多了要跌，跌多了要漲�，F在連續上漲了七天，跌一下一點(diǎn)不奇怪，在技術(shù)上也是對形態(tài)的一種修復。不過(guò)，如果更深入地觀(guān)察市場(chǎng)，不難發(fā)現導致本周二股市下跌的原因，除了有七連陽(yáng)所帶來(lái)的內在調整要求，同時(shí)還存在成交量的制約。而由于對這一點(diǎn)人們關(guān)注得還比較少，因此有必要重點(diǎn)來(lái)討論。

　　本輪反彈行情一個(gè)比較明顯的特征就是成交量放大較為有限。滬市在6月底的時(shí)候曾經(jīng)萎縮到461億元，其后很快就恢復到800億元左右，與此同時(shí)股指也從低位快速反彈。但是最近幾個(gè)交易日，成交量在增加到1132億元以后，就不再放大，且開(kāi)始走回頭路。本周二再度減少到897億元的水平。這種格局的出現，表明時(shí)下的反彈行情并沒(méi)有得到成交量的有效配合，從中也可以看出，在反彈的初期，主要是依靠存量資金的加速運轉，把各板塊輪番推高，形成了行情較快回升的格局。但是在股指上漲到一定位置的時(shí)候，就需要增量資金的參與。而現實(shí)的情況是，增量資金進(jìn)場(chǎng)可能比較有限，于是就連續出現了量?jì)r(jià)背離的局面，發(fā)展下去就是股指不可避免地出現調整。在這里，需要認清的一個(gè)現實(shí)是，成交不足對股市運行構成了明顯的制約，是行情難以深入展開(kāi)的一個(gè)重要因素。在大盤(pán)連續上漲的背景下，這個(gè)因素也就有了更大的發(fā)揮余地。應該承認，本周二股市成交量的萎縮比較嚴重，這給大盤(pán)未來(lái)的運行留下了陰影。

　　那么有沒(méi)有機會(huì )看到成交量快速增加的局面呢？坦率來(lái)說(shuō)，目前還沒(méi)有。要讓成交量迅速放大，前提是外部資金大量進(jìn)入股市。時(shí)下，流動(dòng)性仍然比較緊張，這就決定了市場(chǎng)上并沒(méi)有足夠的資金能夠進(jìn)入股市。而且經(jīng)過(guò)幾年的客戶(hù)開(kāi)發(fā)，現在社會(huì )上潛在的股票投資者數量恐怕也已不多。更為關(guān)鍵的是，由于近一年多的時(shí)間來(lái)，基金整體表現不佳，不但沒(méi)有形成投資的財富效應，甚至還沒(méi)有能夠戰勝大盤(pán)，這就很難再像過(guò)去那樣吸引投資者。于是，基金的招募也變得很困難，再加上現在一方面因為經(jīng)濟增長(cháng)將放緩，人們的投資偏好傾向于保守，另外一方面隨著(zhù)投資渠道的多樣化，也對股市投資資金帶來(lái)了分流。因此，短時(shí)期內，不太可能出現增量資金大量入市、成交量迅速放大的局面。由此，也就形成了事實(shí)上的資金約束局面。過(guò)去市場(chǎng)上流行一句話(huà)：有信心就有資金。這當然也有它的道理。但是，光有信心而沒(méi)有資金的配合，仍然不行。從去年8月股市見(jiàn)頂回落以來(lái)，股市持續回落對信心的打擊很大；同時(shí)，持續的超強度擴容，也使得市場(chǎng)供求關(guān)系處于緊張的局面。在這樣的背景下，僅僅依靠股市的幾天反彈，或者某一個(gè)大盤(pán)股的發(fā)行結束，很難令信心充分重建、資金源源流入。

　　筆者認為，在未來(lái)的行情中，如果成交量不能有效放大的問(wèn)題得不到解決，那么也就無(wú)從想象大盤(pán)會(huì )有較好的表現。從這個(gè)角度而言，那種以為七連陽(yáng)以后股市還會(huì )自然上漲的看法，可能存在偏頗。至少，在滬深兩市日均成交量不能有效突破2000億元的情況下，股市反彈的空間將比較有限。