我們認為，汽車(chē)股估值倍數已經(jīng)較大程度反應了下半年及明年的行業(yè)景氣下行，下半年汽車(chē)行業(yè)投資思路應該以個(gè)股選擇為主。我們偏愛(ài)：盈利表現穩定性強，估值相對較具優(yōu)勢的公司；處于業(yè)績(jì)拐點(diǎn)期，未來(lái)盈利向上彈性較大的品種。理由如下：

　　1、行業(yè)景氣下行。今年上半年銷(xiāo)售達到歷史高點(diǎn)，即使較去年下半年也呈現19.5%的環(huán)比增長(cháng)。但銷(xiāo)量于二季度逐月下滑，呈現出正常年份的季節性走勢。無(wú)論是先行指標及季節性分析，均顯示汽車(chē)銷(xiāo)量將于三季度持續放緩。庫存及銷(xiāo)售價(jià)格將成為判斷四季度銷(xiāo)量拐點(diǎn)到來(lái)的重要指標。

　　2、整車(chē)行業(yè)ROE未來(lái)兩年年均將下降3.1%，同時(shí)稅前利潤率將下降1.5%至7%左右，主要源于產(chǎn)能利用率的下降。因此，潛在的行業(yè)拐點(diǎn)亦來(lái)自于廠(chǎng)商主動(dòng)控制產(chǎn)能或汽車(chē)銷(xiāo)量超預期帶來(lái)的產(chǎn)能利用率回升及售價(jià)穩定。

　　3、市場(chǎng)已經(jīng)較大程度反應景氣下行。目前A股、港股汽車(chē)上市公司整體領(lǐng)先PB為2.5倍及1.8倍。若按照歷史平均ROE與PB的內在聯(lián)系，目前A股估值隱含的2011年ROE為11.7%，H股為16.7%，比2010年預測ROE分別下降9.3%及3.1%，下降幅度接近甚至超過(guò)我們預計的2010年整車(chē)行業(yè)ROE下降幅度(3.6%)。

　　4、國外經(jīng)驗顯示，零部件和整車(chē)龍頭更能取得跨周期成長(cháng)。從韓國和日本經(jīng)驗來(lái)看，零部件公司中長(cháng)期走勢較整車(chē)企業(yè)更好，因為零部件供應商更容易實(shí)現規模及業(yè)務(wù)多元化擴張，而且產(chǎn)品價(jià)格相對穩定，業(yè)績(jì)穩定性更強。而整車(chē)企業(yè)若依靠著(zhù)成功的產(chǎn)品設計及定位，脫穎而出成為龍頭，亦能實(shí)現跨周期成長(cháng)。中國零部件廠(chǎng)商及整車(chē)企業(yè)尚處在發(fā)展初期，行業(yè)集中度與行業(yè)規模的不匹配，意味著(zhù)龍頭企業(yè)整合擴張潛力巨大，從而產(chǎn)生跨周期成長(cháng)的品種。

　　5、A股汽車(chē)大部分已經(jīng)發(fā)表中期預增公告，半年報對于股價(jià)刺激作用不大。目前汽車(chē)行業(yè)A股及港股2010年P(guān)E估值分別為11.7及10.2倍，已經(jīng)處于歷史中低端，PB處于中值水平，經(jīng)過(guò)前期調整，行業(yè)估值泡沫已經(jīng)基本消除，盈利走勢將成為影響股價(jià)走勢關(guān)鍵，股價(jià)走勢將呈現明顯分化。