分析人士指出，在國內經(jīng)濟“保增長(cháng)，調結構”的背景下，經(jīng)濟下半年增速雖然有可能出現減緩，但仍屬于可控范圍，整體增長(cháng)的趨勢不會(huì )發(fā)生轉變。當然，由于物價(jià)上行壓力難言減輕，CPI漲幅仍有繼續上行并于9、10月份達到月度新高的可能，為此三季度政策面的變化仍需要關(guān)注

　　□ 本報記者 趙子強

　　7月走勢完美收官，A股市場(chǎng)走出漂亮的紅七月行情，上證指數重回2600點(diǎn)整數關(guān)口之上，日均成交量由6月的697.13增加到7月的809.93億元，月成交額達到17819億元，較6月份增長(cháng)34.53%。

　　從昨日盤(pán)面看，行情走至2650點(diǎn)之上，市場(chǎng)前期獲利盤(pán)壓力漸增，特別是盤(pán)中的一度大幅下挫引發(fā)投資者的擔心，多空雙方的爭論進(jìn)一步加劇�？辗秸J為，A股經(jīng)過(guò)7月的反彈，在8月份出現沖高回落的概率極大，而K線(xiàn)組合上有可能形成“7上8下”的沖高回落走勢；多方認為，在目前基本面與資金面的市場(chǎng)條件下，滬綜指在有效突破60日均線(xiàn)后，通過(guò)反復震蕩和消化，才能有效盤(pán)出中期均線(xiàn)系統的束縛，大盤(pán)才有希望展開(kāi)一波真正意義的中級行情。那么，本輪行情是反彈還是反轉，行情的基礎是否穩固？

　　經(jīng)濟放緩可控 政策方向明朗

　　7月23日中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議，研究了當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會(huì )議指出要堅持把處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理通脹預期的關(guān)系作為宏觀(guān)調控的核心，繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策的連續性和穩定性，提高宏觀(guān)調控的針對性和靈活性，努力促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快發(fā)展，著(zhù)力轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，著(zhù)力調整經(jīng)濟結構，著(zhù)力推進(jìn)自主創(chuàng )新，著(zhù)力抓好節能減排，著(zhù)力深化改革開(kāi)放，著(zhù)力保障改善民生，增強經(jīng)濟回升向好勢頭，提高經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量和效益，確保全面完成今年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展各項任務(wù)。這反映了政府保持續平穩較快發(fā)展的決心和信心始終堅定不移。

　　今年上半年實(shí)現國內生產(chǎn)總值172840億元，按可比價(jià)格計算，同比增長(cháng)11.1%，分季度來(lái)看，一季度增長(cháng)11.9%，二季度增長(cháng)10.3%，季度GDP同比增速在連續四個(gè)季度持續回升后首次開(kāi)始回落，顯示二季度經(jīng)濟呈現出減速調整的運行態(tài)勢。華泰證券認為，這種減速調整從原因看既有外部因素的沖擊，也有其自身內部調整的要求。從下半年來(lái)看，預計這種調整之勢仍將延續。

　　細分到月的多項數據，顯示出經(jīng)濟增速遠低于市場(chǎng)預期。正處于用電旺季的6月份發(fā)電量增長(cháng)率較5月份減少7個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值增速較5月份回落2.8個(gè)百分點(diǎn)，全國財政收入增幅比5月份下降了5.8個(gè)百分點(diǎn)，同樣低于預期。

　　與經(jīng)濟走勢相反的是近期A(yíng)股市場(chǎng)的反復上漲，其實(shí)，這正是投資者對政府調控經(jīng)濟有充分信心的表現，同時(shí)也是對未來(lái)政策將趨暖保持經(jīng)濟增長(cháng)的良好預期。南京證券認為，主要兩方面因素引發(fā)近期A(yíng)股的快速上漲：

　　一是政策及時(shí)應對，從而緩解了市場(chǎng)對經(jīng)濟二次探底的憂(yōu)慮。雖然近期貨幣政策并沒(méi)有出現實(shí)質(zhì)性放松，但國家正通過(guò)區域政策以及產(chǎn)業(yè)政策調整對沖投資放緩的影響。如當市場(chǎng)對房地產(chǎn)投資萎縮進(jìn)而影響經(jīng)濟增長(cháng)時(shí)，保障房建設超出預期；當四萬(wàn)億基建投資接近尾聲，西部大開(kāi)發(fā)又“舊事重提”；當汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量開(kāi)始不斷下滑時(shí)，節能汽車(chē)補貼也適時(shí)出臺。這些舉措雖沒(méi)有“四萬(wàn)億”投資計劃刺激效應那么立竿見(jiàn)影，但其緩沖目的十分明顯。

　　其二，隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)由防過(guò)熱過(guò)渡到穩定增速的階段，貨幣政策也將由緊縮逐步回歸中性。歷史經(jīng)驗顯示，A股市場(chǎng)更多體現出對貨幣政策周期的敏感性。政策松動(dòng)預期是本輪反彈行情的最主要支撐因素，而近期公布的經(jīng)濟數據不僅沒(méi)有減弱反而在強化這一預期。

　　華泰證券表示，隨著(zhù)經(jīng)濟的減速調整，雖然政策漸進(jìn)回歸的基調并未有實(shí)質(zhì)性改變，但在節奏上已經(jīng)有所放緩，在二季度密集出臺一系列政策調控措施之后，目前正處于政策實(shí)施的觀(guān)察期。從三季度來(lái)看，由于物價(jià)上行壓力難言減輕，CPI漲幅仍有繼續上行并于9、10月份達到月度新高的可能，為此三季度政策面的變化仍需要關(guān)注。

　　貨幣環(huán)境寬松 流動(dòng)性全面緩解

　　7月初以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松。央行1年期票據發(fā)行利率為2.0929%，已經(jīng)連續7期持平；3年期票據發(fā)行利率為2.65%，較上期下降0.03%；央行同業(yè)拆借利率從6月25日最高3.1499%持續下降到1.8014%附近，顯示自6月底以來(lái)，各大銀行度過(guò)了半年度各項指標的考核，及農行申購結束，釋放大量流動(dòng)性。

　　從同業(yè)銀行凈拆借情況看出，市場(chǎng)資金大戶(hù)國有商業(yè)銀行已經(jīng)從6月份的凈拆入狀態(tài)，轉為凈拆出，目前凈拆出約150億元，處于上半年以來(lái)均值水平以下，反映現在資金市場(chǎng)比較寬松。

　　雖然，最近兩周央行實(shí)施了一定額度的凈回籠，但分析人士指出，經(jīng)過(guò)連續8周累計9570億元的凈投放，5、6月期間發(fā)生的資金旱情已得到全面緩解，為避免流動(dòng)性再度由適度寬松轉為泛濫，央行有必要繼續適當回收部分流動(dòng)性。

　　基金倉位降至較低水平

　　補倉有利行情向縱深發(fā)展

　　今年二季度基金整體倉位下降。封閉式基金的平均倉位從上季度的74.01%縮減至本季度的73.17%，下降了0.84個(gè)百分點(diǎn)�？紤]到股票市值下跌會(huì )導致基金股票倉位被動(dòng)降低，海通證券推算出2季度封閉式基金被動(dòng)減倉5.44%，而主動(dòng)增倉幅度大約為4.60%。股票混合型開(kāi)放式基金，其平均股票倉位由上季度的82.36%大幅縮減至本季度的73.18%，下跌了9.18個(gè)百分點(diǎn)，同樣可以推算出股票混合型開(kāi)放式老基金被動(dòng)減倉4.21%，主動(dòng)減倉幅度大約為4.97%。QDII基金由于海外市場(chǎng)2季度震蕩下跌，股票資產(chǎn)減少了75.33億，平均股票倉位從75.58%下降至72.61%，倉位縮水2.97%。本期股混開(kāi)放式新基金平均倉位較低。

　　股票倉位向中低端偏移，中等倉位基金占比最多。從本季度末公布季報的股票和混合型基金來(lái)看，股票倉位主要向中低端偏移。倉位在80%以上的基金數量顯著(zhù)減少，低倉位（倉位小于60%）和中低倉位（倉位在60%—70%）基金占比激增。其中，高倉位（倉位在90%以上）基金占比相對于1季度減少了62.90%，中高倉位（倉位在80%—90%）的基金數量較上期減少了53.24%，幅度較大；中低倉位基金占比增加了96.49個(gè)百分點(diǎn)，低倉位基金占比相對于上季度增加了213.64%�？梢钥闯龉善被旌闲突�金在2季度受到股票市值下跌以及基金主動(dòng)減倉的影響，平均倉位有較大幅降低，股票倉位分布向中低端移動(dòng)，近六成基金倉位維持在60%—80%之間。

　　二季度基金對醫藥、食品飲料、批發(fā)零售等消費類(lèi)行業(yè)進(jìn)行了較多關(guān)注，持有比例有所上升，同時(shí)，對金融、金屬非金屬、采掘業(yè)、地產(chǎn)等周期性行業(yè)進(jìn)行了減持�；�金對行業(yè)的增減持變化與行業(yè)當季度表現具有較明顯的關(guān)聯(lián)，順勢而為的操作比較明顯。

　　由于二季度內基金大比例減倉，基金的資金增量空間明顯上升，約2673億元的資金大概占到基金凈值的18%，與上一季度9%的水平相比提高了一倍�；仡櫄v史各個(gè)季度基金資金增量空間水平，二季度末雖然與歷史最高水平相比仍具一定差距，但與前兩個(gè)季度相比，目前基金又具備了較大的增倉空間。

　　各路資金開(kāi)始涌入

　　做多機構日漸增長(cháng)

　　上周末中國人保增倉高倉位的股票型基金，而27日、28日兩天，中國人壽和中國平安大舉進(jìn)場(chǎng)“掃貨”指數基金。昨天，中小型保險公司開(kāi)始購買(mǎi)偏股型基金。

　　東北證券認為，目前保險資金進(jìn)場(chǎng)意愿強烈，本周二，中國人壽要求增倉股票及基金100億元，當天加倉基金就達30億元，這是中國人壽繼5月中旬動(dòng)用200億資金大膽入市后的又一個(gè)大動(dòng)作。而此次的加倉行為更是有市場(chǎng)“風(fēng)向標”的意義，因為市場(chǎng)在經(jīng)歷了連續3個(gè)多月的下跌后，安全邊際大為提高，此時(shí)做多的收益明顯高于風(fēng)險。

　　7月初，社�；�金從境內10家管理人中選定了包括華夏基金、嘉實(shí)基金、國泰基金、鵬華基金等多家管理人，分別給予數量不等的資金加倉。全國社�；�金新增約30億元資金入市，據悉這部分資金在到達各基金公司賬戶(hù)的次日，已有多家基金公司立即入市，目前這筆資金早已完成建倉。

　　隨著(zhù)各路資金的瘋涌入場(chǎng)，市場(chǎng)成交額出現穩步增長(cháng)。上證指數成交額由6月底的不中500億元，逐步增加到7月12日的829億元，至本周最高單日成交額達到1331億元，這一近三個(gè)月以來(lái)的最高單日成交額出現在本周四7月29日。從市場(chǎng)量能分布來(lái)看，最低迷的是在6月底7月初，此時(shí)市場(chǎng)面臨銀行中期考核和農業(yè)銀行發(fā)行的雙重壓力。市場(chǎng)分析人士認為，目前資金面已大為改善，市場(chǎng)走勢表現出了價(jià)量齊升的小牛特征。隨著(zhù)股指的持續上揚，賺錢(qián)效應將吸引場(chǎng)外資金持續流入。

　　半年報助推走勢

　　估值修復是反彈動(dòng)力

　　半年報業(yè)績(jì)大增成為7月以來(lái)A股反彈的重要原因。除去已經(jīng)披露半年報公司，申萬(wàn)22個(gè)行業(yè)中有844家上市公司披露了中期業(yè)績(jì)預告。690家實(shí)現同比實(shí)現正增長(cháng)，占比81.75%，其中，318家凈利潤同比增長(cháng)超過(guò)50%，占比59.36%；154家同比負增長(cháng)，占比18.25%，半年報業(yè)績(jì)增長(cháng)明顯。在經(jīng)過(guò)上半年的持續下跌后，金融、地產(chǎn)、建材、采掘等行業(yè)的估值水平已經(jīng)降到了一個(gè)很低的位置（雖然不是歷史最低，但與歷史平均估值相比已經(jīng)初現了低估）。半年報業(yè)績(jì)的預增，則會(huì )在當期的股價(jià)水平上進(jìn)一步拉低其估值水平，估值修復行情也就存在著(zhù)內在的動(dòng)力。

　　長(cháng)江證券認為，自2007年以來(lái)的4次中期報告披露期間，A股市場(chǎng)半年報行情顯露無(wú)疑，而這種超額收益體現得最明顯的階段是在7月份。而在進(jìn)入到8月份之后，隨著(zhù)預期的逐步兌現，超額收益的獲取并不如7月那么明顯。而在絕對收益上，在2007年以來(lái)的4個(gè)7月中，大盤(pán)均實(shí)現了上漲。即使是在熊市漫漫的2008年，7月在半年報行情的催化下還是實(shí)現了1.45%的上漲。

　　從另外一個(gè)角度來(lái)看，在2010年的7月中，漲幅最大的行業(yè)基本上是同比增長(cháng)較大的行業(yè)，典型的是房地產(chǎn)、采掘和交運設備三個(gè)行業(yè)。這三個(gè)行業(yè)的在7月份的市場(chǎng)表現排名分別為1、2、4。

　　總之，在國內經(jīng)濟“保增長(cháng)，調結構”的背景下，經(jīng)濟下半年增速雖然有可能出現減緩，但整體增長(cháng)的趨勢是不會(huì )發(fā)生轉變的，如果未來(lái)經(jīng)濟出現超預期下滑，政策方面將會(huì )出現更為靈活的調控指引。那么，資本市場(chǎng)將面臨是逐步寬松的政策環(huán)境，短期市場(chǎng)由于前期快速上漲，累積了一部分空方能量，不排除有回落整理的可能，但行情的趨勢已經(jīng)明朗。