海外共同基金應用股指期貨是基于股指期貨的兩個(gè)基本功能：一個(gè)是控制投資組合的Beta值，一個(gè)是改變投資規模。從這兩個(gè)功能為出發(fā)點(diǎn)，我們來(lái)介紹下海外共同基金應用股指期貨的一些方式，也可以為國內機構投資者提供一些借鑒。

　　方式一、改變資產(chǎn)配置

　　共同基金可以運用股指期貨實(shí)現資產(chǎn)配置的改變。舉個(gè)例子，如果基金想出清股票資產(chǎn)，其可以立刻賣(mài)出股指期貨來(lái)抵消股票資產(chǎn)的影響，迅速實(shí)現資產(chǎn)配置的改變，并在出清股票資產(chǎn)的過(guò)程中同步將期貨合約平倉。在這個(gè)過(guò)程中，股票資產(chǎn)和股指期貨自然形成了套期保值。如果基金想買(mǎi)入股票資產(chǎn)，則可以買(mǎi)入股指期貨來(lái)實(shí)現資產(chǎn)的快速配置，再慢慢地建倉股票現貨，在配置的過(guò)程中同步平倉期貨合約。這種方法最大的優(yōu)點(diǎn)就是資產(chǎn)配置十分迅速，并且對現貨市場(chǎng)沖擊很小，降低基金交易成本。

　　方式二、平衡資產(chǎn)配置

　　許多基金有非常嚴格的資產(chǎn)配置比例要求，在實(shí)際運作中，一旦某種資產(chǎn)的絕對數量發(fā)生變化，其余各種資產(chǎn)必須同比例變化，才能維持資產(chǎn)配置的平衡狀態(tài)。此時(shí)，股指期貨可以起到平衡資產(chǎn)配置的作用。例如一個(gè)共同基金中的股票資產(chǎn)大幅升值而固定收益品種小幅貶值，則股票資產(chǎn)的比例會(huì )顯著(zhù)提升，此時(shí)基金可以賣(mài)空股指期貨而買(mǎi)進(jìn)利率期貨，實(shí)現資產(chǎn)的再配置。

　　方式三、設計保本基金

　　保本基金保證在某一特定日期，投資的當前價(jià)值不會(huì )低于初始投資，并有可能實(shí)現大幅度的資產(chǎn)增值。實(shí)現保本的一種方式就是利用股指期貨和固定收益模式，期初絕大部分的基金資產(chǎn)投資于固定收益產(chǎn)品，保證在期末這些固定收益產(chǎn)品能增值到基金募集來(lái)的全部資產(chǎn)總額。期初剩余的那部分資金投資于股指期貨，來(lái)博取期末的高額收益。在實(shí)際操作中，股指期貨部分可能遭受較大損失，使得本金不能完全受到保護，因此基金通常在發(fā)行之前會(huì )與投資者約定一個(gè)本金保本率。

　　方式四、設計Alpha基金

　　Alpha基金的原理是利用股指期貨空頭將基金的系統性風(fēng)險完全消除，即組合的Beta值為0，基金的業(yè)績(jì)僅體現在基金經(jīng)理的選股能力上。這類(lèi)基金的收益由無(wú)風(fēng)險收益與精選個(gè)股的收益兩部分組成，其所面對的風(fēng)險僅為選出組合的非系統性風(fēng)險。

　　方式五、創(chuàng )立指數基金

　　海外指數基金經(jīng)常運用股指期貨與國債相結合的方式來(lái)創(chuàng )立指數基金，這種方法大幅減少了交易費用，在無(wú)套利的情況下會(huì )精確的復制指數。不足之處在于，該方法需要考慮定期地輪換股指期貨合約，需要一個(gè)流動(dòng)性很好的資產(chǎn)儲備來(lái)應付追加保證金的情況。另外，如果想建立跟蹤某指數的指數基金，而不存在以該指數為標的的股指期貨，這種方法依然可以適用，前提是知道其它股指期貨品種相對于該指數的Beta值。還有一種情況，如果想跟蹤某一指數，現在僅有覆蓋該指數成分股子集的股指期貨品種，這時(shí)，基金會(huì )建立該股指期貨的多頭，同時(shí)買(mǎi)入剩余的成分股現貨，來(lái)組合成一個(gè)指數基金。 （東證期貨研究所 楊衛東）