隨著(zhù)基礎市場(chǎng)的反彈，偏股型開(kāi)放式基金的平均單位凈值也隨之上漲。但若與滬深300指數的漲幅相比，股票型基金和混合型基金近一個(gè)月以來(lái)均未獲得超額收益。進(jìn)一步觀(guān)察各類(lèi)別基金的單位凈值平均增長(cháng)率，可以發(fā)現，在7月的股市反彈行情中，被動(dòng)投資的指數基金和ETF基金在所有基金中漲幅最大，位居其后的是股票型基金。這與基金的倉位密切相關(guān)，反彈行情中倉位較高的基金凈值漲幅較快。

　　開(kāi)放式基金投資策略

　　基于我們對未來(lái)經(jīng)濟以及市場(chǎng)的判斷，我們認為未來(lái)股票資產(chǎn)存在階段性投資機會(huì )，但由于市場(chǎng)多空因素夾雜的情況可能還會(huì )持續一段時(shí)間，所以權益類(lèi)資產(chǎn)的系統風(fēng)險仍然較高。

　　對于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，股票型高風(fēng)險資產(chǎn)和固定收益型低風(fēng)險資產(chǎn)應予以適當搭配。以基金為投資標的，則可以偏股型基金為主，同時(shí)持有部分債券型基金，在保證收益的前提下為組合提供適當的保護。

　　由于主動(dòng)投資偏股型基金近期也在積極調整組合以適應市場(chǎng)變化，因而投資者在確定投資標的之前，有必要了解基金當前對市場(chǎng)的認識和采取的投資策略。

　　從基金倉位變動(dòng)和市場(chǎng)指數波動(dòng)的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們推斷基金在7月初增加了股票倉位，補充了周期性行業(yè)的投資。當前基金倉位已有所下調，顯示基金在近期的市場(chǎng)環(huán)境采取了靈活的操作方式。

　　除此之外，我們發(fā)現個(gè)別基金之間的倉位有較大差異，說(shuō)明基金對后市的看法分歧仍然很大。同時(shí)有些基金近期的增倉也可能是順勢而為的短期波段操作，過(guò)后仍會(huì )進(jìn)行積極的倉位調整。

　　由于在震蕩反彈或震蕩筑底的市場(chǎng)上，存在短期交易性機會(huì )，所以，我們認為交易性偏股型基金(包括封閉式基金、ETF和LOF基金)，是適宜進(jìn)行短期波段操作的工具。不過(guò)在選擇具體標的的時(shí)候，需要關(guān)注交易型基金產(chǎn)品結構上的個(gè)性。比如，在選擇ETF時(shí)應選擇流動(dòng)性好、交易量大的基金。

　　封閉式基金中含杠桿的產(chǎn)品在近期反彈中有超越其他權益類(lèi)資產(chǎn)的表現，但此類(lèi)產(chǎn)品適合富有波段操作經(jīng)驗的投資者在控制風(fēng)險的前提下應用。

　　債券型基金投資策略

　　從宏觀(guān)面看，當前經(jīng)濟復蘇放緩，但二次探底可能性不大，利好債市但有限；CPI在三季度沖高后回落，且高點(diǎn)不高，通脹對債市的影響短空長(cháng)多，總體中性。

　　貨幣政策方面，年內加息的預期大大下降，利好債市，但貨幣政策特別是信貸會(huì )比最緊的二季度略松，意味著(zhù)銀行債券配置需求減弱，利空債市；此外，流動(dòng)性最寬裕的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)流動(dòng)性對債市的推動(dòng)作用減弱。

　　當前的收益率水平在很大程度上已經(jīng)反映了不加息和通脹壓力低于預期的情況，因此當前的收益率水平下行的空間不大。未來(lái)債券市場(chǎng)的投資機會(huì )要等待通脹沖高回落后收益率曲線(xiàn)下行空間打開(kāi)。

　　盡管中長(cháng)期來(lái)看，國內股票市場(chǎng)的投資收益將超過(guò)債券市場(chǎng)收益，但是債券投資的重要性仍不可小覷。作為風(fēng)險偏低、收益穩健的投資品種，債券投資在投資組合中通常被用來(lái)增加組合資產(chǎn)的防御性。

　　QDII基金投資策略

　　中期來(lái)看，我們認為全球經(jīng)濟的復蘇趨勢依然不會(huì )改變，但復蘇放緩，經(jīng)濟增速下滑仍將持續一段時(shí)間。

　　目前中國通脹壓力有所緩解，這給政府微調宏觀(guān)調控政策帶來(lái)了一定空間；同時(shí)，就美國目前的產(chǎn)能利用率以及通脹壓力來(lái)看，年內加息的可能性很��；歐洲在實(shí)施緊縮的財政政策的環(huán)境下，寬松的貨幣政策顯得尤為重要。

　　此外，經(jīng)歷了前期市場(chǎng)的反復調整，目前部分市場(chǎng)的估值已經(jīng)達到較低水平，基本反映了對經(jīng)濟的擔憂(yōu)。若下半年經(jīng)濟沒(méi)有超預期的惡化，隨著(zhù)投資者情緒的逐步恢復，資金的逐漸回流，股票市場(chǎng)下跌的空間有限。

　　對于基金投資者來(lái)說(shuō)，當前對海外基金的配置應繼續持謹慎態(tài)度，密切關(guān)注未來(lái)經(jīng)濟動(dòng)向以及市場(chǎng)走向。在基金選擇上，當前國內9只QDII基金投資風(fēng)格和理念差異已比較明顯，且風(fēng)格基本穩定。投資者首先應充分認識到不同經(jīng)濟體復蘇之間的不同步，對歐洲和美國市場(chǎng)更加謹慎，密切關(guān)注亞太市場(chǎng)變動(dòng)。其次，也要充分認識海外經(jīng)濟體和國內經(jīng)濟體之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，避免放大持有組合的風(fēng)險。 □招商證券研發(fā)中心王丹妮