券商股接近產(chǎn)業(yè)資本認可底部

　　不過(guò)在經(jīng)歷連續暴跌之后，券商股的安全邊際正在逐步顯現。

　　申銀萬(wàn)國分析師孫健就在其最新報告中提出“券商股重置成本”的概念。他認為，當前一家新證券營(yíng)業(yè)部的新設立成本大致為800萬(wàn)~1000萬(wàn)元，同時(shí)新設立的營(yíng)業(yè)部假設有2年的盈利培育期，這在一定程度上可大致被看成是券商股價(jià)的重置成本。當二級市場(chǎng)上隱含單個(gè)證券營(yíng)業(yè)部市值低于新設成本和已運行中營(yíng)業(yè)部?jì)赡陜犬a(chǎn)生的利潤時(shí)，理論上申請新設一家營(yíng)業(yè)部不如直接在二級市場(chǎng)上購買(mǎi)股票劃算。

　　據了解，目前設立營(yíng)業(yè)部的成本主要為員工費用，占比達到了40%以上，其余還包括房屋租金和裝修攤銷(xiāo)以及運營(yíng)費用等。西南證券分析師丁小玲也表示，800萬(wàn)~1000萬(wàn)元大致能覆蓋營(yíng)業(yè)部設立的費用。

　　按照孫健的計算方法，由上市券商的總市值扣除1倍PB的冗余現金和金融資產(chǎn)；再扣除投行業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)的盈利對應的市值——這部分市值以盈利的15倍市盈率計算；然后還須扣除期貨公司和直投公司的注冊資本，最后得出總市值中隱含的每家證券營(yíng)業(yè)部的價(jià)值，并與券商營(yíng)業(yè)部的重置成本相比較。

　　而結果表明，以上述假設計算的營(yíng)業(yè)部市值，中信證券、海通證券和長(cháng)江證券 3家券商距離產(chǎn)業(yè)資本底部最多只有16%的下行空間。其中，中信證券營(yíng)業(yè)部重置成本與目前營(yíng)業(yè)部市值僅相差2.65%，長(cháng)江證券為8.72%，海通證券為16.85%。

　　“因為存在政策制約，即便是低于重置成本，券商股也很難吸引到產(chǎn)業(yè)資本發(fā)起二級市場(chǎng)并購。但低于重置成本的事實(shí)無(wú)疑為券商股提供了一個(gè)較好的安全邊際。僅從財務(wù)投資的角度看，應當是一筆不錯的投資�！鄙钲谝晃魂�(yáng)光私募經(jīng)理稱(chēng)。

　　或掀行業(yè)并購大戲

　　值得注意的是，券商股市值逼近重置成本，背景卻是在證券業(yè)新一輪并購浪潮即將來(lái)臨之際。

　　這股并購潮的暗流早已涌動(dòng)。據透露，西南證券和平安證券曾先后接觸過(guò)上海證券，討論并購事宜；而正準備IPO的國信證券收購華林證券也早已是公開(kāi)的秘密。此外，包括國元證券、長(cháng)江證券等上市券商，也紛紛在其增發(fā)融資方案中明確表示“將擇機收購證券類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)”。

　　“由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)的下降和券商之間的傭金戰，很多小券商的確有尋找大靠山的需求，而大券商也有通過(guò)收購做大做強的要求�！倍⌒×岜硎�，未來(lái)證券行業(yè)的并購或將成為常態(tài)。

　　實(shí)際上，政策也支持這一行業(yè)變化。如監管層提出“一參一控”政策，以及在IPO、創(chuàng )新業(yè)務(wù)申請和網(wǎng)點(diǎn)鋪設方面“扶優(yōu)助強”的監管思路。

　　某大型券商分析師指出，隨著(zhù)券商股市值逼近重置成本，不排除大券商通過(guò)二級市場(chǎng)并購小券商的可能。不過(guò)，在更多的分析人士看來(lái)，直接通過(guò)二級市場(chǎng)并購券商的可能性小，反而是上市券商并購未上市券商的機會(huì )值得投資者關(guān)注。

　　“這將是一個(gè)重大炒作題材，一些此前宣布過(guò)并購意向的券商或將成為龍頭�！鄙鲜鲫�(yáng)光私募經(jīng)理表示。（朱秀偉 馬宇飛）