相比純粹糧價(jià)上漲的輸入型通脹，我國更關(guān)注的是國際糧價(jià)是否引發(fā)大宗商品價(jià)格全面上漲，上一輪國內通脹，就與國際油價(jià)的上漲顯著(zhù)相關(guān)。游資的各種炒作行為，不論是否主導商品價(jià)格，都會(huì )強化通脹預期。國際游資通過(guò)放大災害、糧食減產(chǎn)的影響，反過(guò)來(lái)影響油價(jià)和大宗商品的全面炒作，是需要高度警惕的。

　　自統計局發(fā)布7月統計數據后，市場(chǎng)對通脹的擔心再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。不過(guò)深入分析CPI上漲的原因以及國際糧價(jià)與國內CPI的關(guān)系，筆者認為，下半年國內通脹不會(huì )惡化。但是全球低利率的貨幣政策，資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟而是大規模流入糧食市場(chǎng)推動(dòng)價(jià)格上漲，是否帶動(dòng)其他大宗商品價(jià)格上漲，形成嚴重的成本輸入型通脹的風(fēng)險，尚需密切關(guān)注。

　　7月CPI漲勢不構成趨勢

　　7月CPI上漲原因，主要是兩部分。首先是翹尾影響。去年7月是當年CPI最低的月份，因此今年7月自然是月度翹尾影響最大的時(shí)候。其次，是自然災害導致的食品價(jià)格上漲的新增因素。這些高翹尾和新增因素對通脹都不形成趨勢性影響。去年CPI走勢確定了翹尾影響在7月以后將逐月遞減。

　　食品價(jià)格需要分兩方面討論。對于蔬菜之類(lèi)的生產(chǎn)周期相對較短的產(chǎn)品，在災害過(guò)后，可以較快恢復種植生產(chǎn)，應該會(huì )較快緩解價(jià)格上漲壓力。對于糧食之類(lèi)生產(chǎn)周期較長(cháng)的產(chǎn)品，先要弄清楚災害是否影響糧食的供求平衡。據報道，今年災害造成糧食減產(chǎn)1.3％，不影響糧食的供求平衡。而且中國糧食儲備超過(guò)國際糧食安全儲備線(xiàn)18％的一倍以上。這是國內糧價(jià)不易大幅上升的主要原因。

　　國際糧價(jià)近期的大幅上升并不會(huì )直接影響國內糧食價(jià)格。國內糧食進(jìn)口規模最大的是大豆，國際大豆價(jià)格上漲可能從食用油價(jià)的角度影響CPI。但其他主要非進(jìn)口糧食價(jià)格基本沒(méi)有與國際接軌，故而國際糧價(jià)近期上漲對CPI影響有限。

　　至于今年以來(lái)的工資上漲，并不是機制性而仍然是一次性的調整，不是經(jīng)濟學(xué)理論描述的，因為通脹上升導致工資上升，工資上升有帶動(dòng)通脹進(jìn)一步上升和工資的再上升這樣的螺旋循環(huán)上升過(guò)程，所以不會(huì )形成通脹不斷上升的循環(huán)推動(dòng)力。

　　由此推論，筆者維持全年CPI可以控制在3％至4％這個(gè)可承受水平之內的判斷。

　　輸入型成本通脹壓力不大

　　輸入型通脹也存在新增因素。俄羅斯森林大火造成小麥減產(chǎn)25％，莫斯科已宣布暫停小麥出口，國際市場(chǎng)小麥價(jià)格隨即漲停。事實(shí)上，今年全球小麥價(jià)格已累計上漲超過(guò)60％。玉米以及大豆價(jià)格上漲也累計超過(guò)50％。除了全球極端天氣的因素以外，全球寬松的貨幣政策，沒(méi)有需求也不需要供給的投機資金借災害減產(chǎn)的故事大規模進(jìn)入糧食市場(chǎng)，農產(chǎn)品變成投資品，推動(dòng)國際糧價(jià)的投機行為，值得密切關(guān)注。

　　不反映供求關(guān)系的價(jià)格上漲行為，最大的風(fēng)險是造成全球通脹形勢惡化。對于中國來(lái)說(shuō)，純粹糧價(jià)上漲的輸入型通脹影響不大，應關(guān)注的是國際糧價(jià)是否引發(fā)大宗商品價(jià)格全面上漲，特別是石油價(jià)格上漲產(chǎn)生的輸入型通脹的影響。上一輪國內通脹，就與國際油價(jià)的上漲顯著(zhù)相關(guān)。近期國際市場(chǎng)的糧食投機行為，是否會(huì )像上次那樣放大中國和印度石油需求增長(cháng)，過(guò)度渲染石油供需平衡難題，通過(guò)放大災害糧食減產(chǎn)的影響，反過(guò)來(lái)影響油價(jià)和大宗產(chǎn)品的全面炒作，是需要高度警惕的。不過(guò)，因為全球主要經(jīng)濟體復蘇乏力，特別是美國經(jīng)濟增長(cháng)疲弱，石油市場(chǎng)的投機資金近期較難形成凝聚性的合力和推動(dòng)價(jià)格的行動(dòng)。

　　加息不是下半年貨幣政策的主基調。鑒于下半年通脹預期存在上升的壓力，央行在《第二季度貨幣運行報告》中強調加強通脹預期管理。今年以來(lái)，央行已經(jīng)動(dòng)用所有數量工具管理通脹預期，對央行下半年是否會(huì )動(dòng)用利率工具，市場(chǎng)于是有各種猜測。筆者堅持認為，加息不是下半年貨幣政策的主基調。

　　首先，經(jīng)濟領(lǐng)先指標顯示經(jīng)濟增長(cháng)正在放緩，雖然放緩態(tài)勢正在趨穩，第三季度經(jīng)濟增長(cháng)可能在9.5％至9.8％之間，第四季度可能在8.8％左右，全年可能在10％左右，經(jīng)濟顯然并未過(guò)熱。下半年的經(jīng)濟增長(cháng)因為救災和重建的投入，可能略高于預期，但仍應在發(fā)改委信息中心計算的潛在增長(cháng)率附近。加息不利于經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢的進(jìn)一步趨穩。

　　其次，利率對國內糧價(jià)上升影響不大。國際貨幣基金組織在上世紀70年代把石油和糧食從所謂的核心通脹中分離為非核心通脹，最主要的原因是石油價(jià)格受非經(jīng)濟因素影響，糧價(jià)受天氣和自然災害影響大幅波動(dòng)，帶動(dòng)CPI大起大落，可能誤導以通脹為目標的貨幣政策。因為利率調整對非經(jīng)濟因素導致的油價(jià)和糧價(jià)并沒(méi)有直接影響。當然，近年來(lái)，因為流動(dòng)性過(guò)剩和金融資本大規模進(jìn)入商品市場(chǎng)，對油價(jià)糧價(jià)產(chǎn)生直接影響，因此寬松的貨幣政策對油價(jià)糧價(jià)的影響在國際市場(chǎng)上已非常突出。數據顯示，國際油價(jià)與美國非核心通脹密切相關(guān)。國際貨幣基金組織的假設在國際市場(chǎng)上已不成立。但在國內，糧價(jià)的炒作還是被嚴格控制的。前期綠豆，大蒜價(jià)格大漲，確實(shí)與游資的炒作投機行為有關(guān)。但是炒作投機行為立即得到控制，并未像國際市場(chǎng)那樣，投機資金成為主導價(jià)格上漲的決定因素。最重要的，這次糧價(jià)和食品價(jià)格上漲是因為自然災害，所以，加息對糧價(jià)的控制沒(méi)有直接作用。

　　當然，下半年貨幣政策確實(shí)有必要進(jìn)一步關(guān)注流動(dòng)性，否則這些一次性因素，特別是具有生產(chǎn)周期的一些食品和糧食價(jià)格的上漲，可能成為通脹惡化的導火線(xiàn)。游資的各種炒作行為，不論是否主導商品價(jià)格，都會(huì )強化通脹預期。加息，對工資上漲和價(jià)格調整這些一次性調整因素對通脹的影響，并沒(méi)有直接效應。利用不斷加息的手段強行刺破房地產(chǎn)泡沫，可能不利于房地產(chǎn)的軟著(zhù)陸，反而增加風(fēng)險。

　�。ㄗ髡呦点y河證券首席經(jīng)濟學(xué)家 　左曉蕾）