深化新股發(fā)行體制改革的后續四大措施，無(wú)疑體現出新股發(fā)行制度的一大進(jìn)步，特別是完善報價(jià)申購和配售約束機制、網(wǎng)下?lián)u號配售等，對于抑制詢(xún)價(jià)機構不負責任的報價(jià)行為、強化定價(jià)者責任等，顯然能夠起到一定的效果。盡管如此，筆者仍認為新股市場(chǎng)化定價(jià)并不徹底。

　　新股發(fā)行制度的關(guān)鍵點(diǎn)在于籌碼分配形式以及發(fā)行價(jià)格的確定，目前，新股的網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行比例已形成一套固定的模式，但新股發(fā)行價(jià)格卻存在較大的“彈性”。從最初證監會(huì )相關(guān)部門(mén)的審核定價(jià)，到詢(xún)價(jià)機制推出后監管部門(mén)的“窗口指導”，新股發(fā)行價(jià)格基本上在可控的范圍內（以市盈率為參照）。去年實(shí)施的IPO新政，雖然市場(chǎng)化發(fā)行的大方向沒(méi)有錯，卻導致新股發(fā)行呈現出“三高”格局。

　　新股發(fā)行制度改革的核心是定價(jià)問(wèn)題，雖然此次出臺的新規不再對全部有效申購進(jìn)行比例配售，而是在券商和發(fā)行人事前確定網(wǎng)下配售數量后，再通過(guò)隨機搖號的方式確定一定數量的可獲配機構，但此舉同樣無(wú)法解決詢(xún)價(jià)機構為了獲得配售資格報高價(jià)的行為。與去年的改革一樣，獲得配售資格的機構仍然存在吃“大鍋飯”的現象。

　　筆者以為，要真正實(shí)現新股定價(jià)的市場(chǎng)化，重在機構配售的市場(chǎng)化：在確認了有效申購之后，根據各詢(xún)價(jià)機構的報價(jià)情況確定有效報價(jià)，不低于有效報價(jià)的機構參與搖號配售；實(shí)際報價(jià)高者按高價(jià)配售，實(shí)際報價(jià)低者按低價(jià)配售，而網(wǎng)上發(fā)行價(jià)格按照機構配售數量進(jìn)行加權平均后確定，比如像海普瑞這樣的新股發(fā)行時(shí)，曾有機構報價(jià)高達250元，那么該機構一旦搖號配售成功，其配售價(jià)格即為250元。

　　機構配售“市場(chǎng)化”更加考驗詢(xún)價(jià)機構的定價(jià)能力，也能使新股發(fā)行價(jià)格與詢(xún)價(jià)機構本身的利益緊密掛鉤，從而抑制新股發(fā)行價(jià)格。

　　曹中銘