以148元高價(jià)發(fā)行的海普瑞,讓默默無(wú)聞的李鋰、李坦夫婦一夜之間成功問(wèn)鼎內地新首富,再次創(chuàng )造了中國資本市場(chǎng)的“造富神話(huà)”,也引發(fā)了人們對新股發(fā)行改革一年后出現弊端的反思:如何降降新股發(fā)行“高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額”的虛火?

　　日前,證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿,啟動(dòng)新股發(fā)行體制第二階段改革,將主要從報價(jià)申購和配售約束機制、擴大詢(xún)價(jià)對象范圍、增強定價(jià)信息透明度以及回撥和中止發(fā)行機制四個(gè)方面進(jìn)行完善。市場(chǎng)人士對此表示認可,但是也提出更多建議希望繼續完善新股發(fā)行制度。

　　機構虛高報價(jià)要被曝光

　　新股的高速發(fā)行,上市公司和機構投資者串謀操縱發(fā)行價(jià)格,使得大量業(yè)績(jì)一般的上市公司高價(jià)、高市盈率發(fā)行,致使大量上市公司股票上市后“跌跌不休”。例如海普瑞上市后,僅僅三個(gè)交易日股價(jià)在發(fā)行價(jià)之上,隨后就再也沒(méi)有回到148元。而華泰證券、中國西電等大盤(pán)股的股價(jià)至今也大大低于發(fā)行價(jià)。

　　新股發(fā)行改革的初衷之一,是改變“一級市場(chǎng)向二級市場(chǎng)奪利”的弊病,但從實(shí)際運行來(lái)看,卻導致了新股定價(jià)偏高,上市公司超募嚴重的現狀。

　　長(cháng)江證券策略分析師劉毅銘表示,今后承銷(xiāo)商不僅要將企業(yè)的主要財務(wù)指標公布,而且要求在已上市的企業(yè)中找出類(lèi)似的企業(yè)來(lái)進(jìn)行比較,通過(guò)同行業(yè)的市盈率、市凈率等方面的可比性遏制非理性的報價(jià)。

　　《指導意見(jiàn)》規定,發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商須披露參與詢(xún)價(jià)的機構的具體報價(jià)情況。對此,方正證券張皓亮表示,這對那些為了獲得新股申購權而不管上市公司質(zhì)地優(yōu)劣,抬高報價(jià)水平,甚至進(jìn)行惡意報價(jià),不下工夫研究公司的真正價(jià)值,僅簡(jiǎn)單地以股份盈利為目的的機構投資者一種有效的震懾。

　　改變機構“打醬油”心態(tài)

　　此前,新股申購過(guò)程中,網(wǎng)上采取搖號制度,而網(wǎng)下采取配售制度。由于單個(gè)機構獲配股份數量較少,所以詢(xún)價(jià)對象難免不同程度地存在報價(jià)隨意的情況,并出現“互相幫助”人為抬高報價(jià)水平的情況。為此,新股發(fā)行二次改革通過(guò)引入長(cháng)線(xiàn)投資者和網(wǎng)下?lián)u號制度,希望改變現狀。

　　《指導意見(jiàn)》規定,主承銷(xiāo)商可以自主推薦一定數量的具有較高定價(jià)能力和長(cháng)期投資取向的機構投資者,參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售�！斑@就相當于國際上的基石投資者”,英大證券研究所所長(cháng)李大霄表示,對于有良好的聲譽(yù)、強大的經(jīng)濟實(shí)力和議價(jià)能力的投資者引入,有利于讓股票發(fā)行價(jià)格更加公道。

　　同時(shí),按照《指導意見(jiàn)》的要求,如果申報價(jià)格在發(fā)行價(jià)格以上的機構超過(guò)5家,須通過(guò)隨機搖號的方式確定最終獲配的機構,而不是之前的按比例配售。張皓亮舉了一個(gè)例子:假如某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行5000萬(wàn)股,在現有配售體制下,可有100家左右的機構獲配,分配方式是平均分配,每家獲配50萬(wàn)股。假定發(fā)行價(jià)為15元,持股規模為750萬(wàn)元,對規模在百億以上的機構而言可謂九牛一毛。而按照新規,如果只有10家機構最終參與認購,則每家機構的獲配金額平均是7500萬(wàn)元,持股規模擴大了10倍,這樣機構在參與報價(jià)時(shí)更加慎重。

　　-專(zhuān)家建言

　　治標更要治本

　　◎“保薦人不能保薦直投對象”

　　著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家韓志國指出,在新股體制改革過(guò)程中,必須堅持承銷(xiāo)商不能把承銷(xiāo)對象作為直投對象,這樣容易滋生內幕交易,而且容易讓機構操縱市場(chǎng),這導致中小投資者將成為被“無(wú)辜宰割的羔羊”。

　　◎“供求不平衡是根本矛盾”

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新表示,網(wǎng)下?lián)u號配售是治標不治本,并不能改變目前資本市場(chǎng)的供求關(guān)系。他認為只有加大市場(chǎng)供給,當市場(chǎng)擴容到一定程度可以達到供求平衡的時(shí)候,機構詢(xún)價(jià)才會(huì )更加理性。

　　◎“基金盈利模式制約新規效果”

　　廣東金融學(xué)院副院長(cháng)陸磊認為,目前新股市場(chǎng)化改革方向正確,但由于目前報價(jià)機構,例如基金的管理收益主要來(lái)自于按規模提取的管理費,對基金盈虧的信托責任缺失導致基金的高報價(jià)問(wèn)題難以根治,會(huì )制約新措施的效果。(記者賈肖明)