牛市撐死，熊市餓死。13家上市券商半年報披露完畢，“靠天吃飯”這頂券業(yè)多年來(lái)一直希望擺脫的帽子依然牢牢扣在腦袋上。

　　但半年報透露出來(lái)更值得關(guān)注的信號是，一直占據券商收入頭把交易的經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比正日漸縮水，券商不再靠傭金收入單腳走路：擴大直接融資比例大背景下投行業(yè)務(wù)異軍突起，資管業(yè)績(jì)分化，創(chuàng )新業(yè)務(wù)萌芽開(kāi)始貢獻收成。一直高喊轉型口號的券商經(jīng)過(guò)多年歷練和政策變化后，出現收入結構優(yōu)化、盈利模式多元化的跡象。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)式微

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)作為券商最為傳統的業(yè)務(wù)，一直是券商收益的中流砥柱和保本底線(xiàn)，在國內券商其他業(yè)務(wù)未興之前更是支撐券商創(chuàng )新業(yè)務(wù)前期投入的堅實(shí)后盾。統計2007年至2009年的數據不難發(fā)現，絕大多數券商營(yíng)業(yè)收入構成中，來(lái)自經(jīng)紀業(yè)務(wù)的比重占到70%-90%，但這一收入構成正在發(fā)生變化。

　　根據中國證券業(yè)協(xié)會(huì )的統計數據，2009年，行業(yè)全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2050.41億元，經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入1419.45億元，占比微降至69.2%；投行業(yè)務(wù)凈收入151.62億元，占比7.4%；資管業(yè)務(wù)凈收入15.96億元，占比0.8%。

　　今年上半年，全行業(yè)收入占比結構優(yōu)化趨勢更加明顯。初步統計，上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入731.42億元，經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入482.75億元，占比降至66%；投行業(yè)績(jì)凈收入115.95億元，占比大幅跨越達到19%；資管未受市場(chǎng)弱勢影響，與去年持平，凈收入7.78億元，占比1.1%。

　　上市券商這一趨勢表現更明顯，但是仍有部分券商在投行業(yè)務(wù)發(fā)展之際沒(méi)能分得一杯羹，經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比高居不下。

　　“轉型”須加速落地

　　券商收入結構的變化對券業(yè)健康發(fā)展意義頗為重大。業(yè)內普遍認為，嚴重依賴(lài)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的單一盈利模式副作用明顯。

　　由于盈利結構單一，我國券商一直沒(méi)能擺脫巨盈、巨虧粗放式經(jīng)營(yíng)模式，一直處于“靠天吃飯”被動(dòng)依賴(lài)市場(chǎng)的局面。綜合治理后證監會(huì )及券商均認識到改變原有粗放式經(jīng)營(yíng)模式，提升盈利渠道開(kāi)拓創(chuàng )新業(yè)務(wù)的重要性，以保持券商盈利的穩定性和持續性。

　　借力政策放松，券商紛紛上馬新業(yè)務(wù)，并在2008年及2010年兩度掀起增資擴股潮，為搶灘新業(yè)務(wù)儲備資源。目前，諸多舉措尚未完全發(fā)力，反映在券商業(yè)績(jì)上仍未能擺脫盈利模式單一的窘境。

　　今年以來(lái)，隨著(zhù)券商營(yíng)業(yè)部設立放松，傭金率大幅下滑，“得經(jīng)紀者得天下”的經(jīng)營(yíng)模式難以再續，券商一直高喊的“轉型”口號必須加速落地。

　　“傳統業(yè)務(wù)成長(cháng)性最好的時(shí)期已一去不返，他們已無(wú)法承載行業(yè)未來(lái)發(fā)展之重�！眹�泰君安分析師梁靜認為，創(chuàng )新驅動(dòng)行業(yè)成長(cháng)趨勢確定，但需要指出的是，創(chuàng )新業(yè)務(wù)的發(fā)展既要取決于市場(chǎng)的發(fā)育程度，亦要取決于管制放松的力度，這將是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程。

　　買(mǎi)方業(yè)務(wù)崛起

　　“目前證券行業(yè)已經(jīng)具備擺脫‘靠天吃飯’不利局面的條件�！庇斜本┠持行腿�商總裁向中國證券報記者坦言，必須抓住發(fā)展時(shí)機做大做強包括資管在內的存量業(yè)務(wù)，才能滿(mǎn)足自身、行業(yè)的需要。

　　對于絕大多數券商而言，盡管轉型前景尚不明朗，但基礎的思路無(wú)非集中在開(kāi)展財務(wù)顧問(wèn)等非通道業(yè)務(wù)，增加收入來(lái)源。因此，多數券商均加大對自營(yíng)投資、股權投資業(yè)務(wù)等買(mǎi)方業(yè)務(wù)的投入，并在融資融券、股指期貨、產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng )新業(yè)務(wù)方面進(jìn)行了積極的開(kāi)拓。

　　這一探索已經(jīng)有所斬獲，一直在創(chuàng )新業(yè)務(wù)領(lǐng)域表現突出的中信證券在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域收獲頗豐，上半年實(shí)現投資收益4.5億元，股指期貨投資套利收益1.2億元，公司浮盈2.7億元。對此梁靜推測主要由直投項目貢獻�！澳壳�，中信證券前10大可供出售金融資產(chǎn)浮盈20億元。10月有3單創(chuàng )業(yè)板項目即將解禁，潛在收益就有7.6億元�！�

　　對于券業(yè)前景，梁靜分析認為：“如果有趨勢的話(huà)，肯定是經(jīng)紀業(yè)務(wù)退出的更快、創(chuàng )新業(yè)務(wù)興起更慢。這也是2010年、乃至于未來(lái)兩年證券行業(yè)發(fā)展的主基調�！闭�是基于這一判斷，在他看來(lái)轉型起始之年業(yè)績(jì)大幅下降無(wú)懸念。下半年，行業(yè)仍面臨著(zhù)經(jīng)紀業(yè)務(wù)價(jià)跌量縮、自營(yíng)收益率為負的風(fēng)險，全年來(lái)看，業(yè)績(jì)同比降幅有進(jìn)一步擴大的趨勢。（蔡宗琦 ）