近期市場(chǎng)情緒在等待，觀(guān)望氣氛較濃。上周A股市場(chǎng)整體呈現弱勢，周二在地產(chǎn)調控傳聞下大幅下挫53點(diǎn)，不過(guò)其余交易日又都呈震蕩整理格局，觀(guān)望氣氛強烈。上證指數在2700點(diǎn)附近有獲利回吐的壓力，但在2600點(diǎn)以下又有資金進(jìn)場(chǎng)。海外美股市場(chǎng)也有類(lèi)似，上周五在伯南克講話(huà)下上漲165點(diǎn)，基本回收前面三天的失地。前期我們分析市場(chǎng)走勢時(shí)將之分為三個(gè)過(guò)程，即“政策調控，經(jīng)濟數據回落導致市場(chǎng)下跌—政策預期改變引發(fā)市場(chǎng)估值修復——經(jīng)濟數據見(jiàn)底，預期轉好推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步上漲”。目前來(lái)看A股處于等待經(jīng)濟數據見(jiàn)底的過(guò)程中，其中有兩個(gè)問(wèn)題最值得關(guān)注：第一，國內房?jì)r(jià)；第二，美國市場(chǎng)利率走向。

　　近期有關(guān)“地產(chǎn)二次調控”的預期有所抬頭，上周三市場(chǎng)下跌即與此相關(guān)，地產(chǎn)未來(lái)能不能實(shí)現“量漲價(jià)跌”的完美局面，這只能取決于即將到來(lái)的數據表現。目前來(lái)看，北京、上海等地一手房成交量出現快速上升態(tài)勢，說(shuō)明地產(chǎn)市場(chǎng)的需求還是比較旺盛，這個(gè)過(guò)程中，地產(chǎn)商若是降價(jià)達不到政策預期，壓制高房?jì)r(jià)的政策必然不會(huì )退出；若是部分開(kāi)發(fā)商趁量升提價(jià)，很有可能遭致嚴厲的政策調控。據我們近期地產(chǎn)調研來(lái)看，大地產(chǎn)商通過(guò)降價(jià)提高周轉率的積極性較高。

　　今年以來(lái)，A股市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性不高，其中有兩次影響比較重要：一季度豐田事件引發(fā)國內出口預期惡化，二季度歐債危機加重經(jīng)濟探底擔憂(yōu)，但不是簡(jiǎn)單經(jīng)濟事件導致，背后存在更深的政治博弈。目前來(lái)看，進(jìn)入9月份美聯(lián)儲關(guān)于“量化寬松”的言論可能會(huì )通過(guò)商品市場(chǎng)和全球資金流動(dòng)影響國內。伯南克稱(chēng)“如有必要，尤其是經(jīng)濟前景嚴重惡化時(shí)，美聯(lián)儲將采取進(jìn)一步的量化寬松政策，且不排除購買(mǎi)債券規模等其他非傳統措施來(lái)扶持美國經(jīng)濟的復蘇。但是美聯(lián)儲內部目前尚未達成一致意見(jiàn)”。且表示美聯(lián)儲將盡一切努力推動(dòng)美國經(jīng)濟復蘇，但不會(huì )通過(guò)上調通脹目標來(lái)實(shí)現經(jīng)濟復蘇。受此影響美元指數下跌0.18%，NYMEX輕質(zhì)原油上漲3%，倫銅上漲1.85%，美國10年期國債收益率由2.5%上升至2.66%。

　　我們認為一旦美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟復蘇，通過(guò)量化寬松政策購買(mǎi)國債，那么目前的市場(chǎng)利率處于歷史低位的狀況仍然是可維持的，對股票市場(chǎng)而言，不會(huì )由于債券收益率大幅增加的可能而壓低股票的估值，全球資金市場(chǎng)風(fēng)險偏好會(huì )上升，資金流向新興市場(chǎng)的可能性較大，其中有一類(lèi)風(fēng)險值得注意，就是由于債券缺乏收益吸引力，一旦海外投資者減少購買(mǎi)量，那么要么美聯(lián)儲加大購買(mǎi)量，要么債券利率被迫上升，前者傷及美元貨幣的信心，后者增加經(jīng)濟復蘇壓力，這將導致政治博弈再次升溫，在這種情況下，全球資金的流向難言趨勢性。這種格局下，對A股最佳的情況是，美元指數在一定區間震蕩，不大幅下跌，海外投資者仍愿意購入美國國債。

　　另外，對于大宗商品市場(chǎng)(如原油，銅等基本金屬)繼續維持區間運行格局的可能性較大。商品市場(chǎng)走勢主要受三大因素影響：貨幣、流動(dòng)性和經(jīng)濟需求。流動(dòng)性的增加若無(wú)經(jīng)濟預期的改善支持，也不會(huì )對商品價(jià)格走勢產(chǎn)生重要影響。從當前美國經(jīng)濟的預期看，經(jīng)濟前景仍疲弱，不僅失業(yè)率高企，而且消費者支出也可能只會(huì )繼續以緩慢的速度增長(cháng)。

　　目前來(lái)看，中美在經(jīng)濟前景和政策預期上存在相同之處，即看不到經(jīng)濟明顯復蘇前，不會(huì )采取退出政策，政策仍會(huì )全力以赴推動(dòng)經(jīng)濟復蘇，只不過(guò)在風(fēng)險的處理上存在差異。國內的風(fēng)險主要是房?jì)r(jià)，房?jì)r(jià)一旦大幅上漲將被迫二次調控；而對美國而言，風(fēng)險主要是美元大幅下跌，資金市場(chǎng)利率大幅上升，一旦如此，將不得不再次動(dòng)用政治博弈手段。對A股市場(chǎng)而言，在這種經(jīng)濟和政策預期下，其走勢更多的受大類(lèi)資產(chǎn)周期定位的影響，即在經(jīng)濟明顯轉好以及通脹大幅上升前，流動(dòng)性會(huì )保持寬松，這對維持股票市場(chǎng)的區間走勢有很大幫助，待經(jīng)濟確認發(fā)生拐點(diǎn)后，預計市場(chǎng)會(huì )迎來(lái)新的上漲，我們估計時(shí)點(diǎn)大概在10月份。

　　由于我們對市場(chǎng)基本態(tài)勢的判斷是，在市場(chǎng)等待房地產(chǎn)、通脹、美國市場(chǎng)利率變化等因素明朗之前，還將在區間運行，業(yè)績(jì)的上調使得這種區間的底部不斷抬高，未來(lái)隨著(zhù)經(jīng)濟形勢得以確認將重新回歸上行通道。因此目前我們的配置建議仍然是圍繞熱點(diǎn)主題和低估值板塊，其中熱點(diǎn)主題包括我們近期一直關(guān)注的區域相關(guān)政策規劃(新疆、內蒙古、深圳前海)、稀土行業(yè)整合、水利設施建設、新興產(chǎn)業(yè)規劃加快推出(新能源、節能減排、生物產(chǎn)業(yè)、醫藥流通等)、內河航運振興規劃等主題，相對估值較低的板塊則包括銀行、汽車(chē)、機械、保險、石油石化等。 □中信證券研究部策略組