周四滬深股指高開(kāi)高走，成功收復上一交易日失地。兩市漲停非S、ST股達50只，為本輪反彈以來(lái)的最高值，市場(chǎng)呈現出高度活躍狀態(tài)。我們認為，盡管周四交運設備類(lèi)權重股表現較強，但其它權重股仍然低迷，漲停個(gè)股也以中小盤(pán)股為主，總體上仍然是小市值股票主導市場(chǎng)。展望后市，上證指數或仍將維持區間震蕩格局，而市場(chǎng)風(fēng)格轉換尚需時(shí)日。

　　中小盤(pán)股主導市場(chǎng)

　　本周中小盤(pán)個(gè)股出現較大波動(dòng)，尤其是創(chuàng )業(yè)板在周三出現了較大幅度下挫，對中小板亦形成明顯拖累。由于第一批上市的28家創(chuàng )業(yè)板個(gè)股將在10月底有相當數量的限售股解禁流通，投資者預期屆時(shí)創(chuàng )業(yè)板將面臨較大拋售壓力，會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生較大不利影響。但我們認為，創(chuàng )業(yè)板限售股解禁對于市場(chǎng)的總體影響將較為有限，近期中小板個(gè)股仍有望繼續活躍。

　　一方面，目前創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)整體規模仍然較小，10月底即使有較大比例限售股拋售，主要沖擊的是估值水平極高的創(chuàng )業(yè)板自身，而對于中小板和主板市場(chǎng)的影響相對較小。我們認為，創(chuàng )業(yè)板的大幅波動(dòng)對主板沖擊有限，對中小盤(pán)個(gè)股的拖累也主要是心理上的影響。

　　另一方面，本次反彈的主力集中在中小板市場(chǎng)。幾大主要指數中，中小板指數在不斷創(chuàng )出歷史新高；而深成指、上證指數和創(chuàng )業(yè)板指數都明顯偏弱。由于中小板不存在創(chuàng )業(yè)板的直接退市機制，估值水平也不及創(chuàng )業(yè)板，而其業(yè)績(jì)復合增長(cháng)率在幾個(gè)市場(chǎng)中最好，因此也受到了資金的持續關(guān)注。今年中小板共出現了3波較為明顯的上漲，從持續時(shí)間來(lái)看，本次的上漲尚不及2月初至4月下旬的一波行情。從空間上看，股指在創(chuàng )出歷史新高之后往往仍然會(huì )慣性上沖一定幅度。從形態(tài)上來(lái)看，本次上漲更有成為主升三浪的可能。因此我們預計，短期內中小板的行情仍有望持續，10月底前后若創(chuàng )業(yè)板個(gè)股出現較大的調整，其活躍程度方可能有所下降。

　　風(fēng)格轉換尚需時(shí)日

　　在半年報全部披露后，短期內市場(chǎng)的不確定性風(fēng)險基本消除。若沒(méi)有重大超預期政策或其它突發(fā)因素的刺激，市場(chǎng)仍將維持區間震蕩的格局。目前權重股估值逼近歷史底部，封殺了股指的向下空間。但就金融、地產(chǎn)等權重股而言，后期大幅上漲的可能性也不大，市場(chǎng)風(fēng)格轉換的時(shí)機尚不成熟。

　　盡管銀行業(yè)半年報業(yè)績(jì)普遍超出預期，但地方融資平臺問(wèn)題仍對銀行業(yè)未來(lái)業(yè)績(jì)形成較大的不確定性。根據估算，目前地方融資平臺中無(wú)現金流覆蓋或擔保等不合規的約占23%，即有6900億貸款處于不安全狀態(tài)。未來(lái)地方融資平臺不良債務(wù)的處理將明顯影響銀行業(yè)業(yè)績(jì)。而地產(chǎn)方面，目前國內經(jīng)濟基本面并沒(méi)有明顯的惡化，只是增速逐漸回落，這意味著(zhù)大多數人依據的“經(jīng)濟惡化-地產(chǎn)調控松動(dòng)”邏輯的假設前提不成立。伴隨著(zhù)下半年新房供給上升，房?jì)r(jià)調控仍將在可控范圍之中。而房地產(chǎn)稅的懸而未決，也對地產(chǎn)股的估值形成較大壓力。

　　因此，盡管銀行、地產(chǎn)等權重股的估值已經(jīng)接近歷史底部，但由于投資者對其未來(lái)潛在業(yè)績(jì)調整及政策調控的擔憂(yōu)，其估值水平仍缺少向上回歸的動(dòng)力，這將使得市場(chǎng)風(fēng)格轉換仍需要一個(gè)較長(cháng)的時(shí)期。

　　區間震蕩格局未變

　　近期上證綜指持續在60日均線(xiàn)到半年線(xiàn)之間的狹窄區域內震蕩，目前60日均線(xiàn)處于2560點(diǎn)，且以每日1-2個(gè)點(diǎn)的速度上行，而半年線(xiàn)位于2721點(diǎn)，以每天3-4個(gè)點(diǎn)的速度下行，兩者有望在數周后實(shí)現交匯，股指的波動(dòng)區間總體上呈現出逐步收窄的趨勢。因此，上證綜指若繼續維持數周的橫盤(pán)震蕩，后期亦有望以這種較為溫和的方式收復半年線(xiàn)。而9月中旬，8月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據公布之后政策面的變化，或將是刺激指數選擇大方向的契機之一。