經(jīng)濟軟著(zhù)陸穩定貨幣政策

　　中國證券報記者：春夏以來(lái)，海內外食品價(jià)格快速提高，漲薪潮亦廣泛出現，這是否會(huì )影響中國經(jīng)濟增長(cháng)的連貫性和貨幣政策的穩定性？

　　庫珀：近期的通脹率飆升并不會(huì )拖累中國的經(jīng)濟增長(cháng)。盡管中國經(jīng)濟增速在第二季度有所放緩，且該趨勢預計還將在今年下半年持續下去，但這一預期實(shí)際上意味著(zhù)中國經(jīng)濟增速將回到一個(gè)可持續區間，同時(shí)減緩了通脹壓力。

　　當然，如果通脹率水平未來(lái)幾個(gè)月保持高位，那么中國人民銀行就有了在今年年內加息的切實(shí)的可能性；不過(guò)更可能的情形是，在充分評估了全球經(jīng)濟預期和國內經(jīng)濟狀況之后，中國央行今年內將不對貨幣政策進(jìn)行實(shí)質(zhì)性調整。

　　中國證券報記者：8月CPI數據預期將達3.4%，這是否會(huì )對實(shí)現3%的年度目標造成打擊？該數據對市場(chǎng)意味著(zhù)什么？

　　庫珀：考慮到嚴重洪災造成了谷物減產(chǎn)并推高國際糧價(jià)，加之從長(cháng)期看有利于推動(dòng)中國制造業(yè)領(lǐng)域實(shí)現技術(shù)和設備升級的漲薪浪潮的廣泛出現，下半年中國的通脹率的確可能繼續保持高位。不過(guò)，經(jīng)濟增速的放緩以及中國政府平抑信貸規模的努力，將會(huì )使中國本年度的通脹率保持在政府設定的3%的目標水平上下。

　　張翔：我認為，中國的CPI數據存在權重不正確的缺陷，從這一點(diǎn)來(lái)講，無(wú)論是閱讀數據還是年度目標，都無(wú)法真實(shí)反映通脹水平。

　　而就本年度的通脹預期而言，我認為其呈現逐漸加強的態(tài)勢。這主要是房地產(chǎn)行業(yè)帶動(dòng)的結果，目前該行業(yè)市場(chǎng)內資金充裕且并未遭遇新的調控措施。相比之下，農產(chǎn)品減產(chǎn)的影響則要有限得多，因為政府在該行業(yè)內的調控態(tài)度非常堅決。

　　陳偉：在預估年度CPI數據時(shí)，第四季度勢必回落的“翹尾因素”值得關(guān)注。我認為這一變化將使第四季度的CPI水平降至2.6%至2.7%，年度數據將因此貼近3%的目標水平。

　　對證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，情況則要相對復雜。若實(shí)際數據與此前預期相符，市場(chǎng)會(huì )因提前消化了預期數據而反應平淡。而一旦實(shí)際數據達到3.5%、3.6%，市場(chǎng)則會(huì )因通脹預期加強而出現震蕩。其中，農產(chǎn)品、肉類(lèi)等板塊，以及前期低迷的周期性行業(yè)有望得到激勵，而房地產(chǎn)板塊則可能因此受損。盡管決策者可能強化落實(shí)此前措施而非出臺房產(chǎn)稅等新調控政策，但調控政策預期對投資者心理層面的影響不可忽視。

　　二線(xiàn)藍籌獨撐九月？

　　中國證券報記者：在食品價(jià)格連漲、房?jì)r(jià)開(kāi)始抬頭的齊力推動(dòng)下，8月A股卻“巋然不動(dòng)”，其中原因何在？是多空對峙使然，還是市場(chǎng)另有關(guān)注點(diǎn)？

　　張翔：市場(chǎng)8月震蕩維穩，正負面因素的對峙是主要原因。食品價(jià)格及房?jì)r(jià)的上漲勢頭的確讓投資者看到了一些機會(huì )，但高企的通脹預期也催生了政策緊縮的預期。換言之，對宏觀(guān)政策持續性的擔憂(yōu)，使得投資者的首要關(guān)注點(diǎn)集中在了投資的保值上，從而在客觀(guān)上稀釋了風(fēng)險偏好，市場(chǎng)整體的平淡也就不足為奇了。

　　陳偉：我認為，市場(chǎng)在7月下挫后8月震蕩調整，原因在于市場(chǎng)注意力的轉移。隨著(zhù)經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”信號加強，市場(chǎng)上悲觀(guān)情緒和對經(jīng)濟抵御力的質(zhì)疑逐漸消退，投資者更加關(guān)注當月新出臺的投資項目上。從前后相繼的趨勢來(lái)看，8月的市場(chǎng)起到了終結7月跌勢，并通過(guò)消除不確定性為9月蓄力的作用。

　　中國證券報記者：對于通脹預期高企的9月，您對市場(chǎng)走勢有何預期？有哪些板塊值得關(guān)注和警惕？

　　張翔：9月，大盤(pán)已經(jīng)達到了結構性平衡，市場(chǎng)因此還將持續區間震蕩，這種震蕩將持續至年底，但區間的下限不會(huì )重新接近曾一度導致投資者季度恐慌的2300點(diǎn)。因為在估值水平本身就比較低的情況下，市場(chǎng)不太可能過(guò)分下行。階段性的市場(chǎng)異動(dòng)有可能會(huì )出現，但很難具有較強的持續性。

　　在此背景下，從季節特征來(lái)講，大消費品、農產(chǎn)品和高端海產(chǎn)品板塊可望走強，種業(yè)板塊也會(huì )受到激勵。另外，高通脹預期下，房地產(chǎn)板塊理論上是個(gè)好的選擇，不過(guò)投資者應對政策風(fēng)險有所準備。而如果以抵御通脹為出發(fā)點(diǎn)，在大消費品板塊之外，與經(jīng)濟轉型密切相關(guān)的農林及各新興產(chǎn)業(yè)板塊最值得信賴(lài)。

　　陳偉：9月的市場(chǎng)仍以震蕩調整開(kāi)局，但本月最終收陽(yáng)的可能性較大。宏觀(guān)數據的沖擊效應依舊存在，但已然恢復的市場(chǎng)信心將在9月中下旬引領(lǐng)一波秋季行情，突破2700點(diǎn)甚至繼續向上挑戰2800點(diǎn)。

　　就投資選擇而言，二線(xiàn)藍籌股將是這波行情的主力。此前頗受投資者青睞的中小盤(pán)股存在著(zhù)高估的情況，而大盤(pán)股得到的流動(dòng)性支持也將十分有限，因此我認為，規模在5億股以下、市場(chǎng)不足200億元的中盤(pán)股最有資格在本月晚些時(shí)候擔當起引領(lǐng)整個(gè)市場(chǎng)的重任。

　　中國證券報記者：如果“9月行情”真的出現了，市場(chǎng)會(huì )就勢上揚、嚴守陣地還是重新回落？原因何在？

　　陳偉：行情之后，市場(chǎng)還會(huì )重新回落，且表現甚至會(huì )比7、8月時(shí)更加糟糕。原因在于，首先，市場(chǎng)可能會(huì )在10月迎來(lái)新的房地產(chǎn)調控政策，因為決策者絕不希望去年第四季度房?jì)r(jià)飆升的情況再度發(fā)生。其次，第三季度經(jīng)濟數據將在10月與市場(chǎng)見(jiàn)面，雖然幅度可能有所減小，但經(jīng)濟增速放緩的趨勢料難改變。同時(shí)，來(lái)自海外市場(chǎng)的發(fā)達經(jīng)濟體復蘇不利的消息也會(huì )對市場(chǎng)形成沖擊，其中美國經(jīng)濟增速放緩趨勢將延續至2011年已經(jīng)成為共識。

　　海外“熱錢(qián)”無(wú)力攪局

　　中國證券報記者：經(jīng)濟復蘇不力使目前美國股市低迷且債市收益率極低，這是否會(huì )使海外“熱錢(qián)”流入包括中國在內的新興市場(chǎng)，并打破投資者根據國內情況對市場(chǎng)做出的基本判斷？

　　庫珀：出現這種情況的可能性并不大。首先，美國債券市場(chǎng)現有收益率反映了美國經(jīng)濟的疲軟現狀和美聯(lián)儲“在相當長(cháng)一段時(shí)間里”繼續維持超低利率的預期；同時(shí)，美國的通貨緊縮風(fēng)險也讓債市吸引力大增。因此，資金向美國債券市場(chǎng)的涌入勢頭尚未完結。

　　其次，由于美國經(jīng)濟預計將在下半年持續疲軟，美聯(lián)儲也將因此出臺更多的量化寬松措施，其中就包括進(jìn)一步壓低美國債券市場(chǎng)的收益率。但即使在這種情況下，美國國債期仍會(huì )吸引那些注重投資質(zhì)量的投資者，因為在經(jīng)濟環(huán)境充滿(mǎn)不確定性的環(huán)境下，美國國債可以為投資提供安全性。相比之下，只有當全球經(jīng)濟前景有所改善時(shí)，新興市場(chǎng)才更有可能吸引大規�！盁徨X(qián)”涌入。

　　張翔：的確存在海外“熱錢(qián)”進(jìn)入內地市場(chǎng)的可能性，但規模大到干擾市場(chǎng)走勢還并不現實(shí)。如果資金進(jìn)入市場(chǎng)是為了套利，那么人民幣升值預期不明朗將會(huì )使其望而卻步；而如果“熱錢(qián)”有意從房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)牟利的話(huà)，難題同樣存在，政策調整預期將不會(huì )在房地產(chǎn)市場(chǎng)上留下任何機會(huì )，而股市則更是缺乏足夠多、足夠長(cháng)的行情吸引力。

　　陳偉：海外“熱錢(qián)”不會(huì )大規模涌入，因為美國奧巴馬政府最新公布的一攬子經(jīng)濟刺激計劃更加重視實(shí)體經(jīng)濟層面，這實(shí)際上加強了美國經(jīng)濟的吸引力，在這種情況下留在美國市場(chǎng)上的資金沒(méi)有理由轉移到新興市場(chǎng)來(lái)。

　　價(jià)格，是剛剛過(guò)去這個(gè)夏天的一大關(guān)鍵詞。食品價(jià)格“接力”上漲，連同房?jì)r(jià)的重新抬頭，考驗著(zhù)3%的年度CPI目標水平線(xiàn)。本期圓桌邀請到加拿大BMO金融集團首席經(jīng)濟學(xué)家謝莉·庫珀、國都證券首席策略分析師張翔及民族證券宏觀(guān)策略分析師陳偉，他們認為，盡管近期CPI連創(chuàng )新高，但年度數據仍將貼近目標水平，貨幣政策也難現實(shí)質(zhì)調整，A股可能在9月底短暫挑戰2800點(diǎn)。

　　嘉 賓: 加拿大BMO金融集團首席經(jīng)濟學(xué)家 謝莉·庫珀(上)

　　國都證券首席策略分析師 張翔(右)

　　民族證券宏觀(guān)策略分析師 陳偉(左)

　　主持人: 中國證券報記者 高健