而據Wind統計，目前白酒行業(yè)的平均市盈率為43.22倍。如果以43.22倍的行業(yè)平均市盈率計，三巨頭的總市值還要在上述假設的基礎上再加11.8%。

　　機構為何偏愛(ài)洋河？

　　市場(chǎng)的邏輯到底在哪里？

　　很簡(jiǎn)單，速度。眾多機構分析人士不約而同把根源指向了成長(cháng)性。眾多分析人士認為，市場(chǎng)給洋河如此高的“禮遇”在情理之中。

　　“市場(chǎng)自有自己的邏輯。這主要是大市值和小市值的差異，市場(chǎng)更青睞小股票。但洋河股份是一線(xiàn)股的另類(lèi)。洋河業(yè)績(jì)增速很快，在四大酒股中，除了五糧液因為關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題解決能有這么快的增速以外，洋河是最快的�！� 招商證券白酒行業(yè)分析師朱衛華說(shuō)。

　　從增速上看，剛起步的洋河是最快的。今年上半年，洋河每股收益同比增長(cháng)率為63.45%，是貴州茅臺的5.87倍，瀘州老窖的2.79倍，五糧液的1.55倍；凈利潤同比增長(cháng)率比為貴州茅臺的7.34倍，瀘州老窖的3.64倍，五糧液的1.99倍。

　　以十年為窗口期觀(guān)察，貴州茅臺和五糧液成長(cháng)相對平穩。五糧液解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題后，目前其凈利潤增長(cháng)率為40.91%，為十年內最高值。貴州茅臺成長(cháng)性巔峰在2007年，當年其凈利潤增長(cháng)率為38.11%。瀘州老窖的成長(cháng)性峰值則出現在2006年，凈利增長(cháng)598.48%，之后平滑下降。

　　事實(shí)上，隨著(zhù)基數像滾雪球一樣越滾越大，增長(cháng)率是令酒巨頭非常頭痛的問(wèn)題。即便是年輕的洋河股份也不例外。自2005年以來(lái)，洋河股份凈利增長(cháng)率也逐年下滑。

　　“所有公司都會(huì )留一手，像瀘州老窖這樣的公司打10%的折扣也很正常，總得給自己留條后路。不能一次將所有的業(yè)績(jì)都釋放完。這個(gè)現象在業(yè)內很正常�？偛荒芙衲晔箘裴尫艠I(yè)績(jì)，明年增速下滑，到時(shí)很難交代�！鄙钲谝晃环治鰩煴硎�。

　　茅臺五糧液瀘州老窖低估值之謎

　　關(guān)于成長(cháng)性，你可以從另一組數據知道更多的東西。

　　2006年12月，瀘州老窖率先向包括山東國窖酒業(yè)銷(xiāo)售有限公司等8大經(jīng)銷(xiāo)商增發(fā)1228.4萬(wàn)股，占當年增發(fā)的40.95%，增發(fā)價(jià)為12.22元。若這八大經(jīng)銷(xiāo)商持股至今，以瀘州老窖9月10日后復權收盤(pán)價(jià)62.76元計，8大經(jīng)銷(xiāo)商獲利達6.21億。而2009年，瀘州老窖21名管理層總薪酬為808.12萬(wàn)元，貴州茅臺19名管理層總薪酬為873.36萬(wàn)元，五糧液20名管理層薪酬最少，合計僅區區122.5萬(wàn)元。

　　瀘州老窖以6.21億利益派發(fā)給經(jīng)銷(xiāo)商，相當于高管年薪酬的76.8倍。在瀘州老窖向八大經(jīng)銷(xiāo)商增發(fā)前5個(gè)月，瀘州老窖臨時(shí)股東大會(huì )通過(guò)高管層股權激勵方案，但隨后被擱置。

　　迄今為止，仍然沒(méi)有看到貴州茅臺和五糧液關(guān)于股權激勵的進(jìn)一步想法。

　　擱淺三年后，2010年1月，瀘州老窖最新股權激勵計劃最終“面世”，擬授予143名公司高管和骨干1344萬(wàn)份股票期權，行權價(jià)為12.78元。 行權條件是，在2011年至2013年三年中，每年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤比上年增長(cháng)不低于12%；同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率不得低于30%且不得低于同行業(yè)上市公司75位值。