進(jìn)入9月以來(lái)，港股與內地A股走勢可謂背道而馳，恒指7%的累計漲幅與滬綜指1.52%的跌幅形成鮮明對照。此種差異走勢多少有些令人費解，畢竟，隨著(zhù)A+H股份數量的增多以及兩地資金同質(zhì)化趨勢漸顯，港股的走向已經(jīng)由單純跟隨美股轉為A股與美股的共同作用，甚至在某種程度上受A股的影響更大一些。

　　究竟是什么因素導致港股走出獨立于A(yíng)股的行情？在今后一段時(shí)間內這些因素能否繼續發(fā)揮作用？

　　香港一直是資本流動(dòng)最為自由的區域，國際熱錢(qián)的流入與流出對港股走勢有決定性作用。9月以來(lái)，從港元匯率的變動(dòng)不難看出，資金再度流入香港市場(chǎng)，而導致資金流入的因素有兩個(gè)：一是全球風(fēng)險偏好再度升溫；二是人民幣匯率意外大幅升值。這是導致港股出現獨立行情的主因。

　　近半年以來(lái)，風(fēng)險偏好成為全球資本市場(chǎng)運行所遵循的邏輯和主線(xiàn)，從歐債危機的爆發(fā)與緩解，到美國上市公司相繼披露強于預期的中期業(yè)績(jì)，再到對于全球經(jīng)濟二次衰退的擔憂(yōu)，基本上左右了半年以來(lái)全球風(fēng)險偏好的起與落。而進(jìn)入9月以來(lái)，全球風(fēng)險偏好再度轉向，美國中期選舉所帶來(lái)的政策面變化和預期，以及8月份中美超出預期的PMI數據，為資金再度轉投風(fēng)險資產(chǎn)找到了理由。

　　有分析人士將9月份國際金價(jià)連創(chuàng )歷史新高看作是避險情緒升溫、風(fēng)險偏好下降的產(chǎn)物，對此筆者不敢茍同，畢竟衡量風(fēng)險偏好最準確的指標標普500波動(dòng)率指數(VIX)9月以來(lái)大幅下挫，而金價(jià)的上漲則更多地折射出了全球重啟量化寬松的背景下，紙幣信用風(fēng)險的上升。

　　如果我們將長(cháng)期以來(lái)VIX指數與恒生指數的走勢疊加，不難發(fā)現二者呈現出明顯的反向運行關(guān)系。應該說(shuō)，美國中期選舉因素成為9月以來(lái)VIX指數向下、風(fēng)險偏好升溫的最主要原因，無(wú)論是財政政策還是貨幣政策，均從“退出”轉向二次刺激。

　　首先，美國總統奧巴馬近日相繼推出一系列財政刺激計劃，包括初始投資額為500億美元的基礎設施改造計劃，總額為2000億美元的企業(yè)投資稅收抵減，擴大鼓勵企業(yè)研發(fā)的10年1000億美元減稅計劃，為年收入在25萬(wàn)美元以下的中產(chǎn)階級永久性減稅以及支持中小企業(yè)法案。雖然短期內這些措施對于美國經(jīng)濟的刺激作用有限，但是，對于投資者而言，財政政策基調的轉變已經(jīng)足以提振市場(chǎng)的風(fēng)險偏好情緒。

　　其次，在貨幣政策方面，美聯(lián)儲最新的報告指出，美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩勢頭顯現，經(jīng)濟二次衰退風(fēng)險提升。美聯(lián)儲前期已經(jīng)開(kāi)始為重啟量化寬松預熱，而奧巴馬政府若想真正解決目前的樓市以及就業(yè)市場(chǎng)存在的問(wèn)題，必然需要貨幣政策的大力配合。因此，預計美聯(lián)儲即將于下周召開(kāi)的議息會(huì )議中，可能推出進(jìn)一步的量化寬松措施。

　　近期另外一個(gè)激發(fā)港股走強的因素就是人民幣匯率持續大幅升值。在美元指數跌幅有限的情況下，美元對人民幣匯率連創(chuàng )匯改以來(lái)新低。而對于港股來(lái)說(shuō)，港元資產(chǎn)向來(lái)被看作人民幣的替代資產(chǎn)，由于在香港市場(chǎng)國際資金可以自由進(jìn)出，因此每次人民幣升值或者升值預期升溫時(shí)，港股的受益程度要顯著(zhù)強于A(yíng)股，此次也不例外。

　　經(jīng)過(guò)了9月以來(lái)港股與A股的差異走勢，目前恒生AH溢價(jià)指數已經(jīng)顯著(zhù)降至歷史低點(diǎn)，這是否意味著(zhù)該指數即將出現向上修正或者說(shuō)港股跑贏(yíng)A股的現象將出現逆轉？其實(shí)，AH溢價(jià)指數僅可看作A股與港股相對變化的結果，而其對未來(lái)走勢并不具備指導意義，決定港股獨立行情能否持續的因素還是風(fēng)險偏好與人民幣升值兩大主線(xiàn)能否延續，從目前情況看，至少在11月份中期選舉前我們仍可看好港股。 　□香港智信社