為了資產(chǎn)并購或增加流動(dòng)資金，上市公司經(jīng)常通過(guò)定向增發(fā)來(lái)募集資金，且定向增發(fā)價(jià)格往往低于市場(chǎng)價(jià)格，以此來(lái)吸引機構投資者。對于機構而言，較高的折價(jià)意味著(zhù)相對穩定的收益，只是1年的鎖定期會(huì )給投資者帶來(lái)系統性的風(fēng)險，一旦市場(chǎng)出現轉折，投資者參與定向增發(fā)風(fēng)險就會(huì )增加。

　　為了規避鎖定期股價(jià)下跌風(fēng)險，定向增發(fā)的投資者可以運用股指期貨來(lái)進(jìn)行主動(dòng)性套期保值。所謂主動(dòng)性套保是根據股指的趨勢性走勢來(lái)尋找套保機會(huì )，當股指出現趨勢性下跌時(shí)，投資者可以做空股指期貨，用股指期貨的盈利來(lái)彌補股價(jià)下跌的損失，由此可規避鎖定期股票下跌風(fēng)險。運用股指期貨套期保值，除了套保時(shí)機的選擇之外，重要的是要算出相應期指套期保值選擇的合約和套保的手數。

　　這里筆者用南方航空作為案例來(lái)解釋如何進(jìn)行期指套保操作。南方航空擬于近期向包括南航集團在內的不超過(guò)10名特定投資者，非公開(kāi)發(fā)行A股17.7億股，募集資金總額合計不超過(guò)100億元。

　　南航定向增發(fā)鎖定期在2010年12月至2011年12月，從時(shí)間上看，選擇遠月合約作為套保合約較為合適。盡管遠月合約流動(dòng)性較差，對沖成本相對較高，但由于1000萬(wàn)客戶(hù)頭寸所需要的期指套保數量并不多，而且遠月較高基差將逐步收窄完全可以抵消2-3點(diǎn)的沖擊成本，因此建議選擇1103合約進(jìn)行套保交易。

　　計算套保手數，要先計算南航相對于滬深300指數的貝塔值，通常運用GARCH模型來(lái)計算貝塔值，對比從2009年4月至今的南航和滬深300指數日收益率，推算出南航相對于滬深300指數的貝塔值等于1.13。截至9月16日，滬深300指數2857.79點(diǎn)，同期，期指1103合約價(jià)格2940點(diǎn)，1103合約套保的數量=(1000萬(wàn)/(2940*300))*1.13=12.8手，折合13手。由此需要保證金為=2940*300*13*20%=230萬(wàn)元。過(guò)去1年中，滬深300指數最大的漲跌幅最大絕對值為5.6%，按照5倍的杠桿計算，就是28%的期指波幅，由此建議扣除頭寸保證金之外，至少保留30%比例的可用資金，以防范期指劇烈波動(dòng)引發(fā)的強制平倉風(fēng)險。結合持倉保證金和可用資金比例，最終建議股指期貨賬戶(hù)投入資金約為298萬(wàn)元。

　　以上只是介紹如何計算南航的套保頭寸和賬戶(hù)資金規模的方法，實(shí)際計算數量要根據套保當日的數據來(lái)具體計算�？傊�，通過(guò)運用股指期貨套期保值策略，定向增發(fā)投資者可以盡可能降低股市的系統性風(fēng)險。 (招商期貨 侯書(shū)鋒)