在數據面前，曾經(jīng)“高調”的創(chuàng )業(yè)板不得不低下“高昂”的頭。距離創(chuàng )業(yè)板企業(yè)中報發(fā)布完畢已逾一月，絕大部分的企業(yè)處于“沉默”中。

　　清科研究中心提供給《第一財經(jīng)日報》的獨家數據顯示，截至今年8月30日，在創(chuàng )業(yè)板上市的113家企業(yè)中，可比較企業(yè)94家，利潤總額同比增長(cháng)率為22.7%，除了兩成多企業(yè)業(yè)績(jì)負增長(cháng)外，上半年凈利潤同比增幅超過(guò)50%的僅17家，占比不足兩成。

　　綜合評估后不難得出，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的凈利潤增長(cháng)表現不僅大幅落后于中關(guān)村科技園區非上市股份報價(jià)轉讓系統(新三板)企業(yè)(增長(cháng)75%)，也跑輸給主板(增長(cháng)41.17%)以及中小板企業(yè)(增長(cháng)45.5%)。

　　昔日風(fēng)光無(wú)限的高成長(cháng)在現實(shí)面前遭遇了滑鐵盧，慘淡的業(yè)績(jì)表現，讓人們對創(chuàng )業(yè)板的成長(cháng)性也產(chǎn)生了明顯的質(zhì)疑。

　　看空

　　清科研究中心分析師趙為鵬告訴記者，當前的表現與創(chuàng )業(yè)板的高估值有明顯反差�！澳壳皠�(chuàng )業(yè)板平均市盈率為65.93倍，距去年末出現的110.74倍的最高值幾乎‘腰斬’�！彼�表示。此外，“現下創(chuàng )業(yè)板新股的發(fā)行市盈率呈下跌態(tài)勢，破發(fā)創(chuàng )業(yè)板個(gè)股已超過(guò)四分之一�！�

　　高原資本合伙人涂鴻川向記者分析，較之主板以及中小板趨于穩定的業(yè)績(jì)表現，資本市場(chǎng)對于創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的青睞主要緣于其本身企業(yè)的潛力。他指出，一般資本市場(chǎng)對于主板企業(yè)的增長(cháng)期待在15%左右，中小企業(yè)則為20%~30%，而創(chuàng )業(yè)板企業(yè)增長(cháng)速度則在50%�！爱攧�(chuàng )業(yè)板的真實(shí)成長(cháng)無(wú)法達到市場(chǎng)的預期時(shí)，就容易急速產(chǎn)生落差�！彼�指出。

　　不過(guò)，達晨創(chuàng )投執行總裁肖冰認為，目前創(chuàng )業(yè)板的業(yè)績(jì)表現尚在他的意料之中。他向記者強調，創(chuàng )業(yè)板上市并不意味著(zhù)一定要保持高速增長(cháng)。

　　“有時(shí)要看得更長(cháng)遠一些�！彼�指出。

　　不過(guò)，肖冰也補充表示，并不排除有部分創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的業(yè)績(jì)回落是由于團隊、經(jīng)營(yíng)或是市場(chǎng)波動(dòng)等客觀(guān)環(huán)境變動(dòng)所留下的“致命傷”。

　　對此，趙為鵬也向記者表達了相似的觀(guān)點(diǎn)。他表示，行業(yè)、季節以及財務(wù)因素，都會(huì )影響業(yè)績(jì)。他舉例說(shuō)，比如今年7月8日上市的國聯(lián)水產(chǎn)(300094.SZ)，其中期財報顯示虧損�！捌髽I(yè)屬于農業(yè)領(lǐng)域，鑒于異常天氣和季節性因素，就會(huì )使其產(chǎn)品銷(xiāo)量降低，產(chǎn)生虧損�！�

　　與此同時(shí)，在他看來(lái)，今年上半年財報亮麗的超圖軟件(300036.SZ)以及國民技術(shù)(300077.SZ)也并非就是創(chuàng )業(yè)板的“高材生”�！俺瑘D軟件是因為獲得了國家‘863’項目資助和一些研發(fā)經(jīng)費，國民技術(shù)也存在一定的政府補助，業(yè)績(jì)增長(cháng)并不完全歸功于企業(yè)主要業(yè)務(wù)的發(fā)展�！彼�說(shuō)，“同樣，對于虧損企業(yè)而言，政府補貼同比減少也是致虧不可忽視的原因之一�！�

　　趙為鵬也強調，不排除當初部分企業(yè)為了上市，在IPO前“做”業(yè)績(jì)，使得去年財務(wù)數據有水分的可能性存在，而上市后被逐漸“擠干水分”的這些企業(yè)就容易原形畢露。

　　回歸

　　在趙為鵬看來(lái)，高市盈率對于VC/PE機構而言是雙刃劍，在獲得超高回報的同時(shí)也在無(wú)形中推高了創(chuàng )投投資項目時(shí)的成本。

　　曾有投資人私下向記者抱怨，不少定位于將來(lái)在創(chuàng )業(yè)板上市的企業(yè)都把創(chuàng )業(yè)板的市值作為其現在引入投資機構的價(jià)格參考值。

　　“過(guò)高的市場(chǎng)估值和發(fā)行市盈率會(huì )促使股權投資前移，向孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金方向走，因為這些投資市場(chǎng)相對比較理性�！壁w為鵬分析，

　　同時(shí)，他也指出，目前創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng )立初期的高市盈率并非個(gè)別現象，理性回歸過(guò)程在美國NASDAQ市場(chǎng)和英國AIM等發(fā)達的二板市場(chǎng)都發(fā)生過(guò)�！半S著(zhù)市盈率估值水分被逐漸擠出，二級市場(chǎng)逐步回歸理性，會(huì )促使一級市場(chǎng)的創(chuàng )投和私募陣營(yíng)的投資思路產(chǎn)生調整�！�

　　然而，眼前等待創(chuàng )業(yè)板的考驗可能還不僅于此，即將到來(lái)的創(chuàng )業(yè)板滿(mǎn)歲背后的股權解禁，對于股東們將是另一重不小的考驗。

　　然而，真正的考驗可能會(huì )從今年11月1日開(kāi)始，首批打包上市的28家創(chuàng )業(yè)板公司的12.22億股原始股解禁上市開(kāi)始。屆時(shí)或許以股東身份涉足其中的投資機構們的態(tài)度將成為一個(gè)風(fēng)向標。

　　作為上市企業(yè)股東方的56家創(chuàng )投機構、5家私募機構以及3家券商，究竟該何去何從？

　　清科研究中心的數據顯示，截至2010年6月30日，90家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)中有51家被VC/PE投資，比例高達56.7%。這51家企業(yè)共吸引了64家VC/PE的98次投資，投資總額為16.46 億元，平均每家VC/PE支持創(chuàng )業(yè)板公司曾獲兩次的投資。

　　有一家創(chuàng )投機構的合伙人向記者坦言，鎖定期滿(mǎn)后，如果在企業(yè)持有的股份較少，會(huì )考慮很快退出，而持股比例稍高的企業(yè)則會(huì )掌握節奏，有計劃地分步退出。(李靜穎)