基金是最大眾化的投資方式，是大多數投資者的首選。但在目前市場(chǎng)上，基金利用股指期貨套期保值的比例受到比較嚴格的限制。不過(guò)，股指期貨為基金投資者在熊市中對沖風(fēng)險提供了有效的工具。

　　基金熊市中保本受限

　　根據證監會(huì )的相關(guān)規定，基金買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%；賣(mài)出合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有股票總市值的20%，很顯然20%的比例無(wú)法對沖熊市中的大部分系統風(fēng)險，所以現階段的基金都無(wú)法做到在熊市中保本。

　　而且基金投資者在熊市中的傳統操作思路是高拋低吸，但是基金的申購贖回成本卻很高，股票型基金作一次申購和一次贖回的成本在1%以上，指數型基金的成本也在0.8%左右。再加上無(wú)法準確判斷大勢，這種方法幾乎很難準確地捕捉離場(chǎng)和入場(chǎng)的時(shí)機，造成投資者的額外損失。

　　期指對沖風(fēng)險有四優(yōu)勢

　　不過(guò)，股指期貨為基金投資者在熊市中對沖風(fēng)險提供了有效的工具。具體的操作思路是：如果基金投資者不看好未來(lái)的大盤(pán)走勢，并不需要贖回基金份額，而是在股指期貨市場(chǎng)上賣(mài)出相應金額的期貨頭寸。當投資者判斷大勢趨好的時(shí)候平掉股指期貨頭寸，即完成了一次對沖風(fēng)險操作。

　　利用股指期貨對沖熊市中的系統風(fēng)險具有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢：

　　第一，節省手續費。股指期貨的手續費僅為資金的萬(wàn)分之一左右，遠低于基金的申購和贖回費用。

　　第二，股指期貨采用保證金交易，投資者只需要25%左右的資金(計入備用金)就可以完成對基金份額的套期保值。

　　第三，T+0對沖風(fēng)險。通過(guò)申購贖回方式回避風(fēng)險是以交易日為單位的，申購贖回均在T+1日完成，無(wú)法及時(shí)地回避日內風(fēng)險。而股指期貨套期保值策略受益于T+0的交易方式，可以對沖大盤(pán)短時(shí)間內下挫帶來(lái)的系統風(fēng)險。

　　第四，即使投資者對大勢判斷錯誤，也只需及時(shí)平倉期貨頭寸，不需要承擔額外的損失。

　　LOF基金套保效果較好

　　利用股指期貨套期保值的本質(zhì)是利用股指期貨的系統性風(fēng)險來(lái)對沖基金的系統性風(fēng)險，這種方式對幾只完全跟蹤滬深300的LOF基金完全適用，例如嘉實(shí)300基金，使用1:1的比例對沖即可取得很好的效果。但對大多數基金來(lái)講，除了系統性風(fēng)險之外還有部分非系統性風(fēng)險，套期保值的效果就取決于這部分非系統性風(fēng)險，非系統性風(fēng)險占比越小，套期保值所取得的效果就越好。

　　為此，以2010年4月16日到7月2日的這段熊市為例，據此計算嘉實(shí)300、華夏大盤(pán)和廣發(fā)小盤(pán)三只有代表性的基金的套期保值效果。這段時(shí)間內股指期貨當月合約下跌了25.34%，而嘉實(shí)300、華夏大盤(pán)和廣發(fā)小盤(pán)分別下跌了23.74%、18.54%和21.86%。股指期貨對嘉實(shí)300的套期保值效果最好，達到了97.9%，對華夏大盤(pán)和廣發(fā)小盤(pán)的套期保值效果分別是91.64%和95.53%，均可以達到對沖風(fēng)險的要求。

　　除了基金之外，在熊市中也可以利用類(lèi)似的方法對持有股票進(jìn)行套期保值。與基金相比，股票的非系統性風(fēng)險更大。投資者首先需要對持有的股票組合與滬深300的擬合程度作分析，然后再根據資金量計算對應的股指期貨頭寸。一般來(lái)講，在擬合程度75%的情況下作套期保值效果較好。 （中證期貨 魏周暉）