中糧集團控股的大型玉米深加工企業(yè)——豐原生化(000930.SZ)是國家指定的四家生產(chǎn)燃料乙醇的企業(yè)之一，由于中糧旗下的中糧控股與之有業(yè)務(wù)上的重疊，未來(lái)兩家公司可能會(huì )進(jìn)行整合，重組預期將成為該公司股價(jià)的催化劑。

　　中糧集團持有豐原生化20.74%的股權，是其第一大股東；同時(shí)中糧控股(00606.HK)也有燃料乙醇業(yè)務(wù)，其上市前與中糧集團簽訂的《不競爭協(xié)議》規定，享有對豐原生化股權收購的選擇權和優(yōu)先收購權，若在明年不行權，中糧集團必須將其出售給非關(guān)聯(lián)第三方。

　　華泰聯(lián)合證券在研究報告中指出：“長(cháng)期來(lái)看高油價(jià)背景下，燃料乙醇發(fā)展前景廣闊，中糧集團放棄豐原生化可能性極小，未來(lái)有望整合旗下生物燃料資產(chǎn)打造國內最大的生物燃料平臺，公司資產(chǎn)重組預期強烈，2011年中糧控股的董事會(huì )能否行使對公司的優(yōu)先購買(mǎi)權的決議，將成為股價(jià)的催化劑�！�

　　目前，豐原生化和中糧控股的燃料乙醇的產(chǎn)能分別為44萬(wàn)噸和38萬(wàn)噸。豐原生化目前主要利用玉米進(jìn)行生產(chǎn)。今年玉米價(jià)格大幅攀升，糧食安全成為輿論焦點(diǎn)，“機器與人爭糧食”的爭論越來(lái)越大，因此未來(lái)玉米乙醇產(chǎn)能放大的可能性很小。

　　但是，燃料乙醇替代汽油的趨勢未變，未來(lái)非糧乙醇發(fā)展空間巨大，而中糧集團旗下的廣西中糧生物質(zhì)能源有限公司是國內目前唯一利用木薯生產(chǎn)燃料乙醇的工廠(chǎng)；另外，中糧集團在纖維素乙醇的研發(fā)上也是國內的先行者。

　　因此，如果中糧集團旗下的燃料乙醇業(yè)務(wù)和豐原生化進(jìn)行整合，不僅能夠增加后者在股價(jià)上的想象空間，還能促使豐原生化的燃料乙醇產(chǎn)能翻番，優(yōu)化公司的產(chǎn)品結構，成為中糧集團整合能源業(yè)務(wù)的平臺。

　　從豐原生化9月30日8.09元的收盤(pán)價(jià)來(lái)看，該公司即便不考慮與中糧的業(yè)務(wù)整合，其股價(jià)也相對低估，具有一定的安全邊際。分析人士預測，該股股價(jià)對應2010年和2011年的預測市盈率在20倍左右，遠低于相應農林牧漁行業(yè)和新能源行業(yè)的平均市盈率。

　　目前，燃料乙醇對豐原生化的收入貢獻最大，在50%左右，檸檬酸等有機酸以及賴(lài)氨酸等氨基酸類(lèi)產(chǎn)品的收入貢獻分別在20%和10%左右。

　　根據國家財政部2007年制定的《生物燃料乙醇彈性補貼財政財務(wù)管理辦法》，定點(diǎn)生物燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)享受彈性制的財政補貼。政府定期對乙醇結算價(jià)格和生產(chǎn)成本進(jìn)行核算，計算出合理的補貼價(jià)格，根據企業(yè)之前銷(xiāo)售的燃料乙醇數量進(jìn)行追溯調整。

　　近三年來(lái)，燃料乙醇業(yè)務(wù)加上政府補貼后的毛利率達到20%以上，為豐原生化帶來(lái)穩定的利潤。公司目前得到的補貼是第一季度核算結果，為1659元/噸，而隨后玉米價(jià)格大幅上漲，但公司上半年的燃料乙醇業(yè)務(wù)在加上政府補貼后的毛利率僅為14.09%，低于歷年補貼幅度，華泰聯(lián)合證券分析師肖暉預計，如未來(lái)玉米價(jià)格繼續保持高位，若下半年汽油價(jià)格沒(méi)有相應提高，財政部將對補貼價(jià)格進(jìn)行適當的調整，以保證燃料乙醇業(yè)務(wù)穩定收益。

　　此外，豐原生化是國內第二大檸檬酸生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能22萬(wàn)噸，占全國總產(chǎn)能的17.89%，產(chǎn)品也以出口為主，出口產(chǎn)品占總產(chǎn)量約60%。公司在發(fā)酵技術(shù)上的優(yōu)勢使得其每噸檸檬酸的平均成本為700多美元，大大低于國內外同行業(yè)公司。

　　盡管檸檬酸是高污染行業(yè)，尤其在玉米價(jià)格高漲時(shí)，深加工企業(yè)更是各方關(guān)注的焦點(diǎn)，但一位行業(yè)分析師向第一財經(jīng)日報《財商》記者表示，即使國家出臺干預政策，受影響的多為小型企業(yè)，對作為行業(yè)領(lǐng)頭羊的豐原生化可能還是中性偏利好的消息�！�

　　風(fēng)險提示：

　　玉米價(jià)格大幅上漲對燃料乙醇業(yè)務(wù)的利潤侵蝕；與中糧集團業(yè)務(wù)整合無(wú)法實(shí)現。(王磊燕）