2008年美國次貸風(fēng)暴引發(fā)的全球金融危機讓投資者重新認識了信用風(fēng)險管理的重要性。國內信用債券市場(chǎng)雖然未發(fā)生信用違約的損失，但信用利差出現嚴重分化，中低等級信用債的利差出現大幅飆升，投資者的風(fēng)險意識明顯增強，包括短期融資券和企業(yè)債等信用債市場(chǎng)發(fā)生重大改變。

　　國內的信用債市場(chǎng)始于2005年短期融資券的推出，截至8月底，短期融資券發(fā)行規模累計超過(guò)2萬(wàn)億，未到期余額6000多億，為企業(yè)短期資金周轉提供了良好的支持。國內中長(cháng)期的信用債市場(chǎng)真正開(kāi)始于2008年取消銀行擔保后的企業(yè)債發(fā)行，截至8月底，各類(lèi)中長(cháng)期信用債規模約有2.5萬(wàn)億，在信用債券市場(chǎng)占有重要地位，也成為企業(yè)融資途徑的最有效補充方式之一。

　　企業(yè)債券市場(chǎng)在成立伊始便受到全球金融危機的沖擊，投資者的信用風(fēng)險補償要求大幅抬升，低等級AA-級企業(yè)債發(fā)行利差從2008年初180BP增至年底約280BP，2009年以來(lái)，隨著(zhù)大量信貸投放，流動(dòng)性充裕，通脹預期不斷推高，企業(yè)債發(fā)行利差繼續大幅攀升，在2009年底達到最高利差約350BP，為投資者創(chuàng )造了極好的投資機會(huì )。

　　但企業(yè)債市場(chǎng)仍存在定價(jià)普遍混亂的現象，相同評級的債券利差動(dòng)輒相差50BP-100BP左右，相同利差水平下評級也有所差異，市場(chǎng)普遍存在高估或低估的債券。在目前中國企業(yè)債券市場(chǎng)中，信用利差與經(jīng)濟周期波動(dòng)之間還未呈現明顯的相關(guān)性，信用利差并不僅反映企業(yè)基本面隱含的違約風(fēng)險，也反映債券市場(chǎng)初期流動(dòng)性不足的補償風(fēng)險。

　　在日趨成熟的短期融資券市場(chǎng)，信用定價(jià)與外部評級關(guān)聯(lián)度較高，信用風(fēng)險管理主要以避免投資外部評級過(guò)高的品種為主，尋找潛在的評級可能上調的品種，獲得評級上調后風(fēng)險溢價(jià)下降的收益。在信用定價(jià)相對模糊的企業(yè)債券市場(chǎng)，通過(guò)有效的信用甄別以尋找風(fēng)險被高估的品種，獲得其價(jià)值回購的風(fēng)險釋放收益；也可積極關(guān)注潛在流動(dòng)性提高的品種，享受其流動(dòng)性增強后流動(dòng)性溢價(jià)下降所帶來(lái)的收益。

　　成熟的企業(yè)債券市場(chǎng)，信用利差應充分反映信用風(fēng)險，信用利差會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟周期不同而變動(dòng)。雖然目前國內信用債券市場(chǎng)發(fā)展遇到的最主要瓶頸包括債券流動(dòng)性差、信用評級有效性不足等，但可相信，隨著(zhù)投資者限制的不斷放寬以及市場(chǎng)容量的不斷擴大，信用債券的流動(dòng)性會(huì )不斷提高；隨著(zhù)各大投資機構內部評級能力的逐步提高及對債券定價(jià)影響力的加大，內部評級與外部評級會(huì )不斷相互影響和促進(jìn)，以及再評級的出現，都將促使信用評級更加規范和有效，未來(lái)的信用利差將出現向價(jià)值持續回歸的趨勢。

　　目前階段，仍可選擇持有風(fēng)險可控的高收益債券獲得長(cháng)期穩定的收益�！�(石雨欣 作者系華安基金管理公司固定收益研究員)