闊別三月后熱錢(qián)卷土重來(lái)

　　從4月份開(kāi)始，由于樓市調控等因素的影響，樓市有所降溫，股市也出現了較大幅度的調整，熱錢(qián)開(kāi)始從中國流出，5、6、7三個(gè)月，熱錢(qián)連續呈凈流出的狀態(tài)。這種情況一直持續到8月份。

　　第一創(chuàng )業(yè)研究報告指出，此前熱錢(qián)連續三個(gè)月流出，原因是對中國經(jīng)濟質(zhì)量的擔憂(yōu)。2009年近10萬(wàn)億爆炸式的信貸投放，以及2010年上半年4.6萬(wàn)億的跟進(jìn)信貸，推動(dòng)了中國經(jīng)濟的高速增長(cháng)。但經(jīng)濟質(zhì)量也出現了隱憂(yōu)。對中國而言，具體表現在兩個(gè)方面：其一是房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)快泡沫化的隱憂(yōu)；其二是商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)撥備風(fēng)險突然大幅增加的隱憂(yōu)，這種隱憂(yōu)主要體現在地方政府融資平臺債務(wù)上�；�于以上的分析，報告認為熱錢(qián)連續三個(gè)月流出，或許是國際和國內某些機構調整全球頭寸的結果，即出于對中國經(jīng)濟質(zhì)量的些許擔憂(yōu)，向外調出部分資金。7月份開(kāi)始，熱情流出的勢頭還在繼續，外匯占款扣除貿易順差和FDI之后連續三個(gè)月出現負值。

　　不過(guò)，從今年8月份開(kāi)始，熱錢(qián)持續流出的情況得到了逆轉。廣發(fā)證券研究報告指出，從“流動(dòng)性”方面來(lái)看，8月份新增貸款意外增長(cháng)，比7月高出100多億元，達5452億元。更加出乎市場(chǎng)預料的是，在貿易順差急劇下降的情況之下，外匯占款卻大幅增長(cháng)，8月份我國新增外匯占款達2430億元，創(chuàng )出年內次高，據華寶證券研究所測算，8月份新增外匯占款中疑似熱錢(qián)的部分為553億元，而此前三個(gè)月該部分一直為負。

　　浙商證券研究員李瑞9月30日發(fā)布的報告認為，熱錢(qián)的國際流向已經(jīng)明確。隨著(zhù)美、日、歐經(jīng)濟前景進(jìn)一步惡化，加之相關(guān)國家的政策干預，熱錢(qián)開(kāi)始加速流入人民幣資產(chǎn)。2009年二季度開(kāi)始，中國熱錢(qián)流入量與日本資本金融賬戶(hù)開(kāi)始初步進(jìn)入“此消彼長(cháng)”階段，而今年以來(lái)這種關(guān)系完全確立。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性在未來(lái)的四季度被看好。券商研究報告指出，隨著(zhù)經(jīng)濟指標的好轉，投資者的樂(lè )觀(guān)情緒，會(huì )給流動(dòng)性環(huán)境帶來(lái)改善。隨著(zhù)10月份之后投資者對經(jīng)濟前景由悲觀(guān)轉為樂(lè )觀(guān)，關(guān)于經(jīng)濟增長(cháng)和通貨膨脹的風(fēng)險補償減少了，進(jìn)而降低風(fēng)險溢價(jià)，提高投資者的信心，致使市場(chǎng)交投就比較活躍，金融創(chuàng )新產(chǎn)品不斷涌現，經(jīng)濟杠桿率提高，進(jìn)而增強市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　股市對資金吸引力最高

　　浙商證券研究員李瑞認為，在股市、樓市、債市和大宗商品四類(lèi)資產(chǎn)中，股市對資金的吸引力最高，大宗商品次之，樓市和債市吸引力相對較弱。

　　尤其是近期隨著(zhù)房地產(chǎn)地方調控政策的出臺，樓市進(jìn)入新一輪的調控期，熱錢(qián)進(jìn)入房地產(chǎn)的可能性較小。國慶“黃金周”前后，深圳、廈門(mén)、上海等熱點(diǎn)城市均出臺調控細則，加上此前的系列組合拳，政府穩定樓市決心之大可見(jiàn)一斑，且“階段性”手法和“持續性”措施雙管齊下。這意味著(zhù)，樓市新一輪的宏觀(guān)調控又開(kāi)始了。

　　剩下的渠道，則只能是股市。李瑞稱(chēng)，熱錢(qián)流入股市并不足以支撐一輪牛市，熱錢(qián)的作用是站在全球市場(chǎng)的角度尋找低估的資產(chǎn)并制造賺錢(qián)效應，引導股價(jià)進(jìn)入上升螺旋，最終實(shí)現股市價(jià)值重估。股市收益率提高使得人民幣資產(chǎn)的吸引力提升，逐利本性使熱錢(qián)加速流入股市等人民幣資產(chǎn)，而賺錢(qián)效應顯現之后，又吸引更多的資金(包括儲蓄資金)流入市場(chǎng)進(jìn)而加速了股市價(jià)格的上漲。

　　尤其是在目前，人民幣資產(chǎn)正處于價(jià)值被重估的階段，估計這波熱錢(qián)流入的時(shí)間會(huì )持續比較長(cháng)，但中間可能因為中國經(jīng)濟轉型出現的問(wèn)題而出現一些波折。

　　李瑞稱(chēng)，人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，相當于在全球市場(chǎng)中人民幣資產(chǎn)的價(jià)格管制部分取消，從而可以采取市場(chǎng)定價(jià)，人民幣資產(chǎn)的低估引發(fā)了價(jià)值重估過(guò)程。由于股市具有眾多各行各業(yè)的上市公司，是一個(gè)國家經(jīng)濟的濃縮，同時(shí)具有非常高的流動(dòng)性，因此，對股市價(jià)值的重估是人民幣資產(chǎn)重估的直接、有效途徑。

　　廣發(fā)證券研究報告也指出，隨著(zhù)“量”、和“流動(dòng)性”的逐步改善，股市也將逐步走強。盡管新一輪房地產(chǎn)調控的重啟會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)一定不確定性，但并不會(huì )改變股市在未來(lái)一兩個(gè)季度趨勢性向上的走勢。

　　對于昨日股市突破了2800點(diǎn)的心理關(guān)口，研究員表示目前點(diǎn)位并不算高。因這波上漲行情以大盤(pán)股為主，大盤(pán)股有價(jià)值回歸的需求，而中小盤(pán)股偏高。不過(guò)，大盤(pán)股未來(lái)的行情，仍有賴(lài)于心理關(guān)口的突破。未來(lái)市場(chǎng)的重要事件，包括了地方信貸政策確定等，近期獲利盤(pán)的回吐，也可能造成市場(chǎng)的振蕩。

　　消費行業(yè)或將持續受益

　　熱錢(qián)將會(huì )流入哪些行業(yè)？李瑞認為，隨著(zhù)城鎮化的不斷推進(jìn)，在現有城市消費結構升級和原有農村消費模式改變的推動(dòng)下，消費有望成為未來(lái)經(jīng)濟新的增長(cháng)點(diǎn)。下一輪股市價(jià)值重估過(guò)程中，表現最出色的也將在包括商業(yè)貿易、農林牧漁、餐飲旅游、食品飲料、醫藥生物、信息服務(wù)等在內的泛消費行業(yè)中產(chǎn)生。而當下的投資主題無(wú)疑是“通脹”二字，從今年上半年開(kāi)始，通脹主題投資就已經(jīng)在市場(chǎng)上體現出來(lái)，未來(lái)，通脹仍是投資主題。

　　而近期漲勢明顯的有色金屬板塊，后期的上漲還要看外盤(pán)的走勢。近期大宗商品出現了分化，由于國家節能減排、工業(yè)原料需求上升，使得銅、鋁等有色金屬有所表現，明年一季度，工業(yè)投資會(huì )有反彈，屆時(shí)對有色金屬的需求將加大，可提前布局銅、鋁等品種。（詹麗冬）