資源股的強勁表現，令節后A股市場(chǎng)走出了連續逼空的行情�；�于對美元貶值及寬松貨幣政策的預期，預期此輪以資源為主的藍籌行情仍可延續，但行情演繹的高度取決于股市對外圍資金的吸引程度，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)對資金的吸引力。

　　貨幣政策或“被寬松”

　　11日，央行定向調高工、農、中、建四大國有銀行及招行和民生銀行的存款準備金率50個(gè)基點(diǎn)。此次調整被視為對9月信貸投放超預期以及未來(lái)通脹壓力的一次調控。雖然9月CPI尚未公布，但市場(chǎng)普遍預期將達到3.6%，而如是，則實(shí)際負利率狀況已維持了8個(gè)月之久。其實(shí)，自去年四季度開(kāi)始，央行便將“管理通脹預期”作為貨幣政策調控的重要目標之一，而維持正利率水平是控制通脹的最有效手段，但時(shí)至今日央行在調整利率方面表現的仍非常躊躇。隨著(zhù)人民幣升值壓力的不斷升高，加息時(shí)點(diǎn)或被迫繼續推延。

　　首先，加息會(huì )帶來(lái)套利壓力。毫無(wú)疑問(wèn)，加息會(huì )造成人民幣與其他主要貨幣的利差過(guò)大，從而引發(fā)人民幣在美元、日元乃至歐元之間的套息交易，并引發(fā)國際資本的大規模流入，目前歐元一年期存款的利率是1.1%，美元不到1%，日元更低，而人民幣為2.25%。

　　其次，加息會(huì )進(jìn)一步促進(jìn)升值。自6月19日人民幣匯改重啟以來(lái)，人民幣對美元升值幅度超過(guò)1.45%。但即便如此，美國眾議院依然通過(guò)主要針對中國的特別關(guān)稅法案。由于中國對美、對歐貿易存在較大的順差，隨著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇放緩，來(lái)自于這些地區的貿易保護主義壓力將越發(fā)明顯。在外部壓力強烈的背景下，加息無(wú)疑將從內部進(jìn)一步刺激人民幣升值。

　　再者，與升息相比，升值對中國出口的影響更顯著(zhù)。在各國紛紛干預外匯市場(chǎng)以阻止本國貨幣升值情景下，合理控制人民幣升值的節奏，避免對國內經(jīng)濟帶來(lái)巨大沖擊亦成為央行調控的重要目標。

　　另外，央行歷來(lái)對加息信號的使用較為謹慎。由于加息被視為經(jīng)濟徹底走出危機，進(jìn)入新一輪增長(cháng)的標志，在美國、日本等其他經(jīng)濟體仍處于緩慢復蘇背景下，中國經(jīng)濟增長(cháng)的持續性仍需要觀(guān)察，作為全球最主要經(jīng)濟體之一，政府不會(huì )貿然發(fā)出此信號。由此判斷，即使9、10月份CPI繼續走高，央行也不會(huì )輕易運用利率工具，而更多采用數量手段對沖過(guò)剩流動(dòng)性，如類(lèi)似定向提高存款準備金率或發(fā)行公開(kāi)市場(chǎng)票據等措施。

　　股市與房市

　　能否形成蹺蹺板效應

　　以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體基于本國利益，繼續維持寬松的貨幣政策，由于剛剛公布的9月份美國失業(yè)率仍維持在9.6%水平，不排除美聯(lián)儲年內再度推出量化寬松的措施，以保持經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢。而以中國為代表的新興經(jīng)濟體雖然復蘇強勁，但在全球經(jīng)濟不斷整合以及以美元為中心的貨幣體系下，本國貨幣政策很難表現出充分的獨立性。美元在全球泛濫，國內流動(dòng)性過(guò)剩的現象同樣存在，過(guò)剩的資金轉而追逐資源，在全球性寬松政策退出之前似乎無(wú)可避免。

　　而國內居民投資渠道較為狹窄，主要集中于房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市。去年國內經(jīng)濟步入強勁復蘇的軌道，其中房地產(chǎn)復蘇功不可沒(méi)，并成為吸收國內流動(dòng)性的主要渠道，各地房地產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)量起漲，并引發(fā)政策一波又一波的調控。國慶節前國家五部委再度出臺調控措施，雖然大部分內容與“國十條”相同，但各地在公布實(shí)施細則時(shí)，都加入居民限購量條款，這在很大程度上抑制了房地產(chǎn)的投機行為，云集于房地產(chǎn)市場(chǎng)龐大的投機資金此刻正面臨再尋出路的問(wèn)題。

　　二級市場(chǎng)上，節后A股表現強勁，上證指數三天上漲188點(diǎn)，但也難掩個(gè)股的嚴重分化，兩市只有410只股票漲幅超過(guò)同期指數，尚有360只股票價(jià)格未漲還跌，這表明場(chǎng)內資金有拆東墻補西墻之嫌。有研究機構報告顯示，9月末A股市場(chǎng)市值資金比,僅略低于今年高點(diǎn)3月份。隨著(zhù)節后指數快速上行，A股流通市值明顯上升,而且未來(lái)3個(gè)月，限售股解禁市值接近3萬(wàn)億，除去中國石油和中國神華，其他股票解禁市值超過(guò)9000億元。A股這波藍籌股行情若要繼續演繹，后期需要更多的場(chǎng)外資金流入，而這取決于股市能否形成財富效應并最終吸引房地產(chǎn)市場(chǎng)中的投資資金。不過(guò)無(wú)論最終A股能否演繹出更大的行情，3000點(diǎn)多頭似乎已志在必得。 　□南京證券 周旭