10月12日，證監會(huì )正式發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》，新股發(fā)行第二階段改革將于11月1日啟動(dòng)。

　　第二階段的新股發(fā)行制度改革，原本是投資者寄予厚望的。自從去年6月10日證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》拉開(kāi)新股市場(chǎng)化改革序幕以來(lái)，新股發(fā)行制度改革的種種弊端越來(lái)越清楚地暴露在投資者面前，其中最明顯的就是高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募的“三高”發(fā)行。除掉“三高”發(fā)行這個(gè)毒瘤，成了投資者對新股發(fā)行后續改革的最大期盼。

　　但從證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》來(lái)看，證監會(huì )對新股發(fā)行第二階段的改革與投資者的期望存在很大距離。新股發(fā)行的后續改革措施不僅沒(méi)有解決“三高”發(fā)行問(wèn)題，相反還將問(wèn)題越改越多。

　　本輪新股發(fā)行制度改革的主基調是新股發(fā)行市場(chǎng)化，新股發(fā)行價(jià)格與新股發(fā)行節奏都由市場(chǎng)說(shuō)了算。就中國股市發(fā)展的遠景而言，市場(chǎng)化發(fā)行的大趨勢是正確的。但就現階段而論，市場(chǎng)化發(fā)行超越了現階段中國股市的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)化發(fā)行是“跛腳”的，這也正是導致新股市場(chǎng)化發(fā)行淪為“三高”發(fā)行的重要原因。

　　比如，在目前的市場(chǎng)化發(fā)行下，盡管股票的發(fā)行價(jià)格由市場(chǎng)說(shuō)了算，但股票的發(fā)行數量卻受到限制。向公眾發(fā)行股票的數量被人為地控制在總股本的25%以?xún)�，有的甚至被控制�?0%以?xún)�。而且上市公司的股票發(fā)行仍實(shí)行計劃調節下的審批制，而不是注冊制。就連股票的有效供給都得不到保證，市場(chǎng)化發(fā)行自然就難以實(shí)施。雖然去年的改革方案里提出要“適時(shí)調整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數量”，但至今沒(méi)有實(shí)際辦法出臺。而在這次的第二階段改革中，這個(gè)問(wèn)題仍然被回避。

　　此次新股發(fā)行制度改革的內容主要有四點(diǎn)：進(jìn)一步完善報價(jià)申購和配售約束機制；擴大詢(xún)價(jià)對象范圍；充實(shí)網(wǎng)下機構投資者；增強定價(jià)信息透明度；完善回撥機制和中止發(fā)行機制。但除了“增強定價(jià)信息透明度”這條之外，其他三條都具有推高發(fā)行價(jià)格的功能。尤其是第二條，允許主承銷(xiāo)商可以自主推薦一定數量的機構投資者參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售，這些邀請來(lái)的機構自然會(huì )為主承銷(xiāo)商捧場(chǎng)，在詢(xún)價(jià)中報高價(jià)，抬高發(fā)行價(jià)格。

　　此外，《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》還要求證券交易所和證券登記結算機構創(chuàng )造條件，進(jìn)一步縮短新股發(fā)行結束后到上市的時(shí)間，這一規定更存在嚴重問(wèn)題。目前的新股發(fā)行公司包裝上市、虛假陳述等問(wèn)題較為普遍，新股發(fā)行結束后到上市之間的這段時(shí)間，正是一些IPO公司問(wèn)題大曝光的時(shí)候，比如創(chuàng )業(yè)板中的蘇州恒久，其虛假陳述問(wèn)題就是在這一時(shí)期被發(fā)現的。如果縮短新股上市的時(shí)間，顯然不利于發(fā)現問(wèn)題。(資深市場(chǎng)觀(guān)察人士 皮海洲)