□作者 樂(lè )嘉春

　　作者系

　　經(jīng)濟學(xué)博士

　　目前A股上漲行情帶有某種“被動(dòng)性”特征，或者說(shuō)主要是由美元貶值及其衍生的其他金融風(fēng)險所引起的。但由于美元貶值是影響當前A股市場(chǎng)波動(dòng)的基本市場(chǎng)主線(xiàn)，資產(chǎn)配置的核心應以資源類(lèi)上市公司為主，兼顧金融類(lèi)和創(chuàng )新類(lèi)高科技上市公司。

　　國慶長(cháng)假過(guò)后，A股市場(chǎng)突然間掀起了一輪波瀾壯闊的持續上漲行情，這讓市場(chǎng)感到有點(diǎn)突兀。其實(shí)，引發(fā)這輪行情的導火索是國慶長(cháng)假期間境外股市的連續上漲，并帶動(dòng)節后A股市場(chǎng)的大幅上漲。但仔細觀(guān)察發(fā)現，美聯(lián)儲計劃再度實(shí)施“量化寬松”貨幣政策，是引發(fā)境外股市上漲的主要動(dòng)因之一，其本質(zhì)就是美元貶值、境外流動(dòng)性的進(jìn)一步放松，刺激境外股市、大宗商品價(jià)格的持續上漲。由此可見(jiàn)，是境外因素引導了節后A股市場(chǎng)出現強勁、持續的上漲。

　　在筆者看來(lái)，這次行情與2006年下半年度以后的那波上漲行情有某種相似之處。這是因為，自2005年7月匯改至2006年年末，人民幣兌美元匯率升值了近6%，2007年人民幣匯率升值了6.9%，同期上證綜指也出現了持續上漲，兩者的走勢非常相似，這進(jìn)一步說(shuō)明了人民幣匯率的升值趨勢是主導當時(shí)A股市場(chǎng)波動(dòng)趨勢的一條基本主線(xiàn)。另外，自2007年后，國內通脹水平開(kāi)始快速上升，這一因素也成為主導當初A股大幅上漲的重要原因�？梢�(jiàn)，上述兩大因素促成了當時(shí)A股市場(chǎng)上演一波聲勢浩大的牛市行情。

　　從目前來(lái)看，自今年6月份我國重啟匯改后，人民幣兌美元匯率不斷升值，同時(shí)施加人民幣升值壓力也“不減反增”。與以往的情形相似，弱勢美元是影響當前人民幣升值壓力的主要原因。從中長(cháng)期看，人民幣升值壓力依然不小。當然，目前國內通脹壓力仍處在可控的范圍內，市場(chǎng)關(guān)注的通脹壓力主要來(lái)自于因美元貶值引發(fā)的輸入性通脹壓力，這一點(diǎn)與上一輪牛市行情略有不同。這表明，目前A股上漲的動(dòng)力主要來(lái)自于人民幣升值壓力、美元貶值引發(fā)其他主要貨幣匯率劇烈波動(dòng)的金融風(fēng)險。因而，這波A股上漲行情帶有某種“被動(dòng)性”特征，或者說(shuō)是美元貶值及其衍生的其他金融風(fēng)險導演了當前A股股指的奮力上升。這也是為何令我們感到突然的根本原因所在。

　　但是，由于美元貶值是影響目前A股市場(chǎng)波動(dòng)的基本市場(chǎng)主線(xiàn)，這表明目前正在展開(kāi)的A股上升行情與上一輪牛市既有相似之處，也有不同之處。這主要體現在以下幾方面的資產(chǎn)配置上。

　　一是資源類(lèi)股再次成為市場(chǎng)追捧的資產(chǎn)配置主角。這是因為，美元貶值特別是美聯(lián)儲計劃再度實(shí)施“量化寬松”貨幣政策，導致以美元計價(jià)的大宗商品價(jià)格出現大幅上升，從近期黃金、油價(jià)、銅等大宗商品價(jià)格，以及農產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢中可見(jiàn)一斑。只要美元貶值趨勢難以遏止，市場(chǎng)偏好于投機資源類(lèi)股票的趨勢就不會(huì )輕易改變。并且，這類(lèi)買(mǎi)賣(mài)股票的行為并不看重上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，而是更關(guān)注國際上大宗商品價(jià)格波動(dòng)及美元走勢。從這個(gè)角度分析，當前持有資源類(lèi)股票的理由主要是美元貶值，暫時(shí)還不是通脹壓力。

　　二是與上一輪牛市中必須配置地產(chǎn)股、金融股資產(chǎn)不同，美元貶值及可能誘發(fā)的輸入性通脹讓地產(chǎn)股與以往一樣有吸引力，但由于受到今年以來(lái)房地產(chǎn)調控影響，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景不明，配置地產(chǎn)股資產(chǎn)面臨一定的交易風(fēng)險。同樣，金融股也是如此，特別是資本充足率是否提高，這一因素可能會(huì )制約金融股(主要為銀行股)走勢。相比之下，保險和券商類(lèi)上市公司似乎更有吸引力。

　　三是與目前中國正在進(jìn)行中的經(jīng)濟轉型相關(guān)，戰略性新興產(chǎn)業(yè)、大消費行業(yè)等上市公司依然會(huì )受到市場(chǎng)的關(guān)注。但由于這類(lèi)上市公司股價(jià)的前期漲幅較大，使得這類(lèi)股票目前已面臨一定的市場(chǎng)賣(mài)壓。

　　所以，在美元貶值與中國經(jīng)濟轉型雙重因素驅動(dòng)的影響下，資產(chǎn)配置的核心應以資源類(lèi)上市公司為主，兼顧金融類(lèi)上市公司，而創(chuàng )新類(lèi)高科技上市公司也具有一定的市場(chǎng)吸引力。但是，資產(chǎn)配置的市場(chǎng)主角仍然是資源類(lèi)上市公司。

　　如果從比較的角度來(lái)看，目前正在展開(kāi)的A股上漲行情可能級別較大。這是因為，不僅僅是由于美元貶值導致國際游資會(huì )蜂擁而入A股市場(chǎng)，導致國際游資持續涌入新興市場(chǎng)及近期港股市場(chǎng)持續上漲，而是由于房地產(chǎn)調控可能會(huì )導致大量場(chǎng)外資金持續流入A股市場(chǎng)，這是與以往不同的最大特點(diǎn)。所以，盡管這波上漲行情目前受境外因素的影響較大，但仍然非常值得期待。