金證顧問(wèn) 加息不具備持續性

　　中國人民銀行決定自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，目前宏觀(guān)經(jīng)濟尚未進(jìn)入新一輪的加息周期，本次的利率調控符合年初央行提出“管理通貨膨脹預期”的貨幣政策基調，加息不具備持續性。

　　兩大主要因素促使央行加息

　　事實(shí)上，從今年2月份開(kāi)始，CPI迅速走高，實(shí)際利率進(jìn)入負區間，至今已持續8個(gè)月，最高負利率達-1.25%。對于本次加息，央行主要基于管理通脹、房地產(chǎn)調控方面的考慮。

　　首先，從CPI來(lái)看，食品價(jià)格還在上漲，而且下半年一直到明年春節前，都是傳統的消費旺季，通脹壓力很難消除。預計9月份CPI同比增速仍將在3.5%左右。中國8月份CPI上升3.5%，升幅超過(guò)7月份的3.3%，為2008年10月份以來(lái)的最大升幅。在原本較為脆弱的宏觀(guān)經(jīng)濟回暖的狀況下，央行采取加息對通脹進(jìn)行調控也是一種被動(dòng)的政策選擇。

　　其次，房地產(chǎn)市場(chǎng)的高燒依然持續，前期的調控政策需進(jìn)一步延續。2010年9月份完成投資為5156.2億元，同比上漲35.01%，前9月投資累計同比增速達到36.4%。2010年9月份完成新開(kāi)工面積14552.54萬(wàn)平方米，環(huán)比上漲14.91%,同比上漲55.24%。單月新開(kāi)工數據同比已經(jīng)連續15個(gè)月為正。此外，前9月份新開(kāi)工面積同比增長(cháng)為63.1%，處于歷史高位。銷(xiāo)售面積單月同比再次上漲、房?jì)r(jià)環(huán)比上漲0.5%。盡管管理層對房地產(chǎn)市場(chǎng)從今年4月中旬以來(lái)，一直采取高壓的強勢沒(méi)有改變，但樓市的高燒不退已經(jīng)關(guān)乎到民生問(wèn)題，有必要采取加息的貨幣政策予以調控。

　　經(jīng)濟回升的內生動(dòng)力不足

　　自08年次貸危機以來(lái)，近兩年經(jīng)濟回升的主要動(dòng)力源于財政政策與貨幣政的積極擴張。2008年11月，國家推出“4萬(wàn)億”經(jīng)濟刺激計劃，與此相伴隨的是巨量的貨幣信貸擴張。這些政策推行后，在面對金融危機的沖擊起到了明顯的作用，我國宏觀(guān)經(jīng)濟也出現了顯著(zhù)的回暖，前期央行采取的貨幣政策的效果無(wú)疑值得肯定。

　　回顧近兩年以來(lái)，央行在貨幣緊縮調控方面采取的措施。首先是信貸控制，09年對于商業(yè)銀行信貸實(shí)行年度額度控制，進(jìn)入10年后商業(yè)銀行信貸被按月額度控制。其次是準備金率工具，央行曾于今年1月18日、2月25日以及5月2日三次上調了存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；而近期六大商業(yè)銀行對存款準備金率結構性上調。在此基礎上，價(jià)格型貨幣政策的出臺有其一定的征兆。

　　但經(jīng)濟的回升主要源于政策的刺激因素，經(jīng)濟增長(cháng)的內生性動(dòng)力不足，真正驅動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的內在因素尚未出現。由此次加息而判斷我國進(jìn)入新一輪加息周期是不符合當前經(jīng)濟發(fā)展狀況的。十七屆五中全會(huì )的基調定位于防通脹、調整產(chǎn)業(yè)結構以及解決民生問(wèn)題來(lái)實(shí)現經(jīng)濟的包容性增長(cháng)。目前宏觀(guān)經(jīng)濟處于這樣傳統產(chǎn)業(yè)與戰略性新興產(chǎn)業(yè)的轉軌的時(shí)期，拉動(dòng)經(jīng)濟的新的引擎也沒(méi)有出現，實(shí)現包容性增長(cháng)過(guò)程中民生問(wèn)題尚需解決�？梢哉f(shuō)，目前的加息有助于扭轉負利率局面，避免對老百姓福利的帶來(lái)?yè)p失，糾正低利率下財富分配不公平的問(wèn)題。 　　金百靈投資 牛市行情的發(fā)動(dòng)機 　　昨日A股市場(chǎng)出現了大幅飆升的普漲行情，市場(chǎng)對后續行情看法一度保持著(zhù)相對統一的樂(lè )觀(guān)觀(guān)點(diǎn)。但想不到的是，周二晚間，央行決定將存貸款利率上調0.25個(gè)百分點(diǎn)，從而使得市場(chǎng)的輿論氛圍出現了較大的改變，市場(chǎng)的分歧也隨之加大，那么，如何看待這一信息呢？

　　加息或強化通脹預期

　　對此，筆者認為不妨先從行情演繹的基礎角度出發(fā)來(lái)研判加息對市場(chǎng)的看法。就目前來(lái)看，牛市行情產(chǎn)生的要素主要有兩個(gè)，一是經(jīng)濟的持續向好，二是貨幣流動(dòng)性過(guò)剩跡象的明朗化。而且，以往經(jīng)驗也顯示出，兩個(gè)要素均具備，那么，行情的演繹力度將更為樂(lè )觀(guān)，就如同2006年至2007年。但如果只有一個(gè)要素具備，那么，行情的演繹就如同人缺一條腿走路，可能會(huì )走不遠，行情高度不是很高。比如說(shuō)2003年的五朵金花的行情就是經(jīng)濟持續向好，但貨幣流動(dòng)性過(guò)剩跡象并不突出。再比如說(shuō)2008年底至目前的行情，就是貨幣流動(dòng)性過(guò)剩跡象突出，但經(jīng)濟持續向好的預期似乎總存在著(zhù)一定分歧，故行情的力度難以比擬2006年至2007年的行情。

　　而加息則從央行政策的角度說(shuō)明了通脹的壓力的確較為突出。不過(guò)，眾所周知的是，通脹其實(shí)就是貨幣現象，既如此，加息，其實(shí)是從另一個(gè)角度向市場(chǎng)昭示著(zhù)當前A股市場(chǎng)的貨幣流動(dòng)性泛濫的趨勢較為明顯，也意味著(zhù)A股市場(chǎng)的短線(xiàn)行情有進(jìn)一步向好的趨勢。更何況，從A股市場(chǎng)2000年以后的行情來(lái)看，減息，往往意味著(zhù)牛市走下坡路，或者干脆就是熊市，因為減息其實(shí)說(shuō)明經(jīng)濟過(guò)冷，需要刺激。但加息，則往往意味著(zhù)大盤(pán)行情正在運行在牛市征途中，說(shuō)明貨幣流動(dòng)性泛濫背景下的經(jīng)濟形勢尚可樂(lè )觀(guān)，既如此，本次央行的加息，的確不可視為A股市場(chǎng)的利空，有望成為牛市行情的發(fā)動(dòng)機。

　　兩主線(xiàn)輪翻上漲

　　這其實(shí)也得到了當前A股市場(chǎng)熱點(diǎn)演變現象的佐證。因為近期市場(chǎng)的熱點(diǎn)主要圍繞兩大主線(xiàn)展開(kāi)。一條主線(xiàn)就是通脹預期主線(xiàn)。這不僅僅包括昨日午市后強硬依然的煤炭股為代表的資源股，而且還包括農業(yè)股以及部分化工股，尤其是為農業(yè)服務(wù)的化工股。其中農業(yè)股的核心可能是以種業(yè)股為主，因為極端氣候的存在對種業(yè)的需求量將大增，而且人口的增長(cháng)、耕地的減少，均需要通過(guò)施肥、農藥等因素來(lái)提高單產(chǎn)量，所以，相關(guān)行業(yè)將進(jìn)入到新一輪的景氣周期。而誠如前述，加息則進(jìn)一步強化了通脹的預期，故，通脹主線(xiàn)的做多能量進(jìn)一步強化，有望牽引著(zhù)A股市場(chǎng)的行情向縱深發(fā)展。

　　另一條主線(xiàn)則是新能源、新興材料、生物技術(shù)等為代表的新興產(chǎn)業(yè)以及區域經(jīng)濟，這其實(shí)就是券商策略分析師所重點(diǎn)提倡的十二五規劃。前者主要是受到國家產(chǎn)業(yè)政策大力扶持，不排除通過(guò)政府采購、稅收優(yōu)惠等政策來(lái)達到拓展行業(yè)成長(cháng)空間的可能性，其中風(fēng)電、核電、水電等電能產(chǎn)業(yè)以及由此輔開(kāi)來(lái)的相關(guān)專(zhuān)用設備產(chǎn)業(yè)股的前景相對樂(lè )觀(guān)。后者如新疆、海南、西藏等中西部、邊疆地區的區域內優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可能也會(huì )受到國家加大對相關(guān)地區的投入以及相關(guān)的政策優(yōu)惠的積極影響，新疆板塊的八一鋼鐵、天山股份、青松建化等建材板塊的三季度業(yè)績(jì)預期就是最佳的佐證。

　　震蕩后可繼續看好

　　綜上所述，經(jīng)過(guò)周一的天量天價(jià)行情以及周二的震蕩回升行情，可以確定本輪行情的級別將是相對樂(lè )觀(guān)的，3000點(diǎn)并不是本輪行情的終點(diǎn)，而可能是小盤(pán)股也加盟到牛市陣營(yíng)行情的新起點(diǎn)。當然，值得指出的是，由于人民幣的加息可能會(huì )對全球貨幣走勢產(chǎn)生較大的影響，比如說(shuō)美元會(huì )否有所反彈，進(jìn)而對資源股等品種形成一定的壓力。但由于當前全球的流動(dòng)性過(guò)剩格局尚未改變，行情仍將震蕩走高。

　　故在操作中，建議投資者可以跟蹤這兩條主線(xiàn)，選擇個(gè)股。同時(shí)，在策略上，也盡量以持股為主，不宜盲目換股。就目前來(lái)看，更傾向于農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)個(gè)股以及小盤(pán)優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股，前者的輿論有望持續帶來(lái)題材催化劑，后者主要是將要布局2010年的年報行情，時(shí)間跨度較長(cháng)，投資機會(huì )較多，故創(chuàng )業(yè)板、中小板等個(gè)股可考慮低吸持有。

　　次數 調整時(shí)間 存款 貸款 滬指表現

　　11 10年10月19日 ↑0.25% ↑0.25%

　　10 08年12月23日 ↓0.27% ↓0.27% ↓4.55%

　　9 08年11月27日 ↓1.08% ↓1.08% ↑1.05%

　　8 08年10月30日 ↓0.27% ↓0.27% ↑2.55%

　　7 08年10月09日 ↓0.27% ↓0.27% ↓0.84%

　　6 08年9月16日 - ↓0.27% ↓2.90%

　　5 07年12月20日 ↑0.27% ↑0.18% ↑1.15%

　　4 07年09月15日 ↑0.27% ↑0.27% ↑2.06%

　　3 07年08月22日 ↑0.27% ↑0.27% ↑1.05%

　　2 07年07月20日 ↑0.27% ↑0.27% ↑3.81%

　　1 07年05月19日 ↑0.27% ↑0.18% ↑1.04%

　　近年來(lái)利率歷次調整對股市的影響