113.64倍！將于今日申購的搜于特 (002503)一舉打破兩個(gè)紀錄：中小板史上最高發(fā)行市盈率、中小板有史以來(lái)唯一一只首發(fā)市盈率超過(guò)100倍的新股。然而，內地休閑服龍頭美邦服飾(002269，收盤(pán)價(jià)31.22元)于2008年上市時(shí)，其發(fā)行市盈率不到23倍。搜于特這家名不見(jiàn)經(jīng)傳的服裝股憑何能5倍于美邦？

　　研究員：盤(pán)子小、業(yè)績(jì)增速更高

　　據招股書(shū)披露，主營(yíng)青春休閑服的搜于特確定發(fā)行價(jià)為75元，預計募資總額15億元。其首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%。本次擬投入3.82億元用于直營(yíng)店和加盟店建設及信息化建設，其中以租賃和購買(mǎi)的方式建設專(zhuān)賣(mài)店42個(gè)，包括10家直營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店和32家戰略加盟店。據了解，截至今年6月底，公司合計擁有渠道982家。

　　事實(shí)上，在A(yíng)股發(fā)行史上，搜于特的發(fā)行市盈率都高居第五位。令人驚訝的是，在排名前9位的新股中竟有多達8只均為創(chuàng )業(yè)板股票。沃森生物(300142)就以133.8倍的發(fā)行市盈率居冠。

　　值得一提的是，美邦服飾曾于08年8月上市，其發(fā)行數量7000萬(wàn)股，募資總額13.83億元，對應發(fā)行市盈率僅22.74倍。為何同樣是服裝類(lèi)股，名頭和規模都比美邦小出不少的搜于特卻能得到如此高的發(fā)行估值？

　　某南方券商服裝研究員向《每日經(jīng)濟新聞》表示，搜于特發(fā)行市盈率較美邦高出近4倍主要有三個(gè)方面的原因。首先，美邦上市當年營(yíng)業(yè)收入已達45億元，但搜于特去年僅不到4億元。在較低的基數下，后者業(yè)績(jì)增速明顯更快。07年至09年，其凈利潤年均復合增長(cháng)逾1.1倍；其次，搜于特發(fā)行后總股本為8000萬(wàn)股，但美邦當時(shí)已高達6.7億股；最后，搜于特此次僅發(fā)行2000萬(wàn)股，隨后很可能有高送配預期。

　　記者發(fā)現，相較于近年來(lái)搜于特每年超過(guò)1倍的業(yè)績(jì)增速，美邦服飾上市前確實(shí)要慢出不少。資料顯示，2008年，美邦服飾凈利潤為5.88億元，同比增長(cháng)61%；同期，搜于特凈利潤同比增長(cháng)151%。09年，搜于特凈利潤增速達79%，高出美邦76個(gè)百分點(diǎn)。目前，美邦動(dòng)態(tài)市盈率為73倍。據招商證券研報，2011年美邦每股收益和預測市盈率將達1元和27倍。而搜于特上述兩項指標則分別為1.82元和35~40倍。

　　長(cháng)期風(fēng)險或在管理能力

　　有意思的是，在昨日搜于特的網(wǎng)上路演上，有人問(wèn)道，公司的發(fā)行價(jià)這么高，有什么特別之處？董事長(cháng)兼總經(jīng)理馬鴻答道，公司憑借精準的市場(chǎng)定位、豐富的款式設計、良好的產(chǎn)品性?xún)r(jià)比等，在三四類(lèi)市場(chǎng)建立了領(lǐng)先優(yōu)勢。根據目前訂貨會(huì )及開(kāi)店情況，在未考慮募資投資項目情況下，明年將保持70%~80%的自然增長(cháng)，具有良好的成長(cháng)性。

　　某資深券商人士向記者坦言，機構給予搜于特如此高的估值充分證明了一個(gè)道理，即三、四線(xiàn)城市的消費升級將推高當地服裝股業(yè)績(jì)。不過(guò)，該公司長(cháng)期發(fā)展仍面臨一大風(fēng)險，若收入規模不再保持高增長(cháng)，其品牌推廣和管理能力又不具備一定實(shí)力的話(huà)，未來(lái)業(yè)績(jì)保障在哪里？另外，若美邦等大品牌深度下沉至三、四線(xiàn)區域，在價(jià)格優(yōu)勢并不明顯下，又怎樣面臨競爭。值得注意的是，該公司加盟占比非常高，未來(lái)還必須解決費用上升的問(wèn)題。

　　曾參與上市路演的某賣(mài)方研究員認為，公司發(fā)行市盈率之所以那么高，主要是按明年業(yè)績(jì)估算。而從其高增長(cháng)、高加盟風(fēng)格看，很像早期的七匹狼。值得注意的是，公司未來(lái)幾年的目標是提高規模而非毛利率。事實(shí)上，機構一直在尋找三、四線(xiàn)城市的消費概念股，搜于特則正好符合口味。

　　稿件來(lái)源：每經(jīng)記者 楊可瞻　　每經(jīng)記者 楊可瞻