無(wú)論是期現價(jià)差還是跨期價(jià)差，近期全部維持高位，跨期價(jià)差更是不斷拉大，持續創(chuàng )出新高。自4月16日期指上市以來(lái)，價(jià)差結構還沒(méi)有達到如此高度。

　　價(jià)差拉大勢頭仍未停止

　　關(guān)于期現價(jià)差，市場(chǎng)給予的關(guān)注比較多，前期近月合約IF1011與現指之間的價(jià)差從30點(diǎn)左右開(kāi)始持續拉大，一度超過(guò)130點(diǎn)，這么高的期現價(jià)差也是期指上市以來(lái)的新高。而近期隨著(zhù)IF1012合約開(kāi)始活躍，部分資金開(kāi)始布局IF1012合約，而主力資金也有移倉換月跡象，這個(gè)時(shí)期價(jià)差結構也出現了一些變化。IF1012合約與現指價(jià)差有進(jìn)一步拉大跡象，由于IF1011合約逐漸臨近最后交割日，后期IF1012合約將接過(guò)IF1011合約大旗，在期現價(jià)差上將有更突出的表現。

　　另外，值得關(guān)注的就是跨期價(jià)差，下月合約與當月合約價(jià)差已經(jīng)擴大到了一個(gè)前所未有的高度，從10月22日開(kāi)始，IF1012合約與IF1011合約兩者價(jià)差持續拉大，從開(kāi)始的20點(diǎn)左右持續擴大到超過(guò)100點(diǎn)的水平，IF1012較IF1011出現80多點(diǎn)的升水，更值得關(guān)注的是，這個(gè)勢頭似乎沒(méi)有停止的意味，盡管現在的價(jià)差水平遠遠超過(guò)了兩者的合理價(jià)差水平。這種現象的確值得關(guān)注，這在前期期指市場(chǎng)中是很難看到的。

　　終將回歸理性

　　對于目前期指市場(chǎng)所呈現出的價(jià)差結構，與投資者對于后市的看法有很大關(guān)系。不可否認，只有對后市持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，并且這種樂(lè )觀(guān)情緒被極端放大之后，才會(huì )導致期指合約較現指以及遠月合約較近月合約出現較大幅度升水，而當前整個(gè)市場(chǎng)氛圍的確有助于放大投資者的樂(lè )觀(guān)情緒。正常來(lái)講，在一個(gè)理性的市場(chǎng)中價(jià)差結構也應該維持合理水平，反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果價(jià)差結構極為不合理，那么，是不是意味著(zhù)當前的期指市場(chǎng)缺乏了一些理性，而多了一些瘋狂呢？

　　另外一個(gè)角度來(lái)看，之所以有目前的價(jià)差結構，這與當前市場(chǎng)套利資金規模有很大關(guān)系。國內期指上市時(shí)間并不長(cháng)，在市場(chǎng)發(fā)展的初期，很多大的機構客戶(hù)并未能有效參與進(jìn)來(lái)，套利力量往往有限，而投機氛圍相對較濃。恰好當然市場(chǎng)相對強勢，單邊投機的吸引力要遠遠超過(guò)套利的吸引力。一方面套利的收益率要低于投機，另一方面套利對于資金的要求也并不低，并非完全無(wú)風(fēng)險，這些因素促使之前對套利有興趣的資金開(kāi)始轉向了投機操作。由此，更加拉大了套利資金與投機資金力量上的差距，當前期指市場(chǎng)上套利資金力量不足很難使得價(jià)差回歸合理水平。

　　面對當前期指市場(chǎng)這樣一個(gè)價(jià)差結構，投資者應保持一份理性。也許高價(jià)差會(huì )繼續維持下去，甚至會(huì )進(jìn)一步拉大。但是，一旦市場(chǎng)發(fā)生逆轉，價(jià)差終歸會(huì )回歸合理水平，市場(chǎng)的瘋狂也將重回理性，而屆時(shí)勢必會(huì )存在一些很好的套利操作機會(huì )，投資者可以提早準備，等待時(shí)機。 東證期貨研究所 楊衛東