央行行長(cháng)周小川日前表示，針對入境“熱錢(qián)”，中國可采取總量對沖的措施。也就是說(shuō)，短期投機性資金如果流入，通過(guò)這一措施把它放進(jìn)“池子”里，而不會(huì )任之泛濫到整個(gè)中國實(shí)體經(jīng)濟中去。等它需撤退時(shí)，將其從“池子”里放出，讓它走。這樣可以在很大程度上減少資本異常流動(dòng)對中國經(jīng)濟的沖擊。

　　那么，這個(gè)容納短期投資性外匯資金的池子，究竟是個(gè)怎樣的“池子”呢？到底該“筑池何處”？市場(chǎng)猜測主要有兩種可能的措施：一是引導進(jìn)入資本市場(chǎng)，二是央行用貨幣政策等手段吸收對沖。

　　首先，將熱錢(qián)“筑池”資本市場(chǎng)是否可行？

　　在人民幣升值的情況下，管理層如何應對熱錢(qián)流入，目前已經(jīng)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　本周，10月份的一系列經(jīng)濟數據將陸續公布。對于CPI這一數據，目前市場(chǎng)普遍認為可能會(huì )再創(chuàng )新高。因此，在通脹壓力增強的背景下，當前階段行情演進(jìn)的關(guān)鍵點(diǎn)不在于如何升值，而在于加息和緊縮的節奏。

　　為了應對持續的通脹和資本流入壓力，業(yè)界更多的認為，央行下一階段的貨幣政策思路重點(diǎn)將著(zhù)力流動(dòng)性管理，同時(shí)特別強調貨幣政策的前瞻性和有效性。這意味著(zhù)，如果美元貶值加速，大宗商品加速上升，將導致國內更嚴厲的調控，即所謂的“蹺蹺板”效應。因此，在調控預期增強的情況下，如果A股市場(chǎng)作為吸納流動(dòng)性的池子，對市場(chǎng)的流動(dòng)性還是會(huì )產(chǎn)生較為積極的作用。

　　同時(shí)，我們也注意到，監管層今年以來(lái)多次提到要積極擴大直接融資，完善多層次資本市場(chǎng)體系建設。從發(fā)達國家來(lái)看，發(fā)展初期靠銀行，中后期靠資本市場(chǎng)。同時(shí)，我們也看到，發(fā)達市場(chǎng)間直接融資比例大概為1:1，而我國去年直接融資比重還不到20%，這一比例顯然是大大的低于發(fā)達市場(chǎng)。

　　因此，如果能發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能，利用股市來(lái)吸納流動(dòng)性，看似未嘗不可。

　　其次，央行用貨幣政策等手段吸收對沖，這種“筑池”方式是否可行？如果可行，又該如何去做？是否會(huì )是通過(guò)發(fā)行央票等方式，將這部分錢(qián)集中起來(lái)？

　　上面這種方法，看似可行，但有業(yè)內人士卻坦言“往往比較困難”。

　　中國人民銀行此前發(fā)布的三季度貨幣政策執行報告提出，繼續引導貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。與近期歷次報告相比，這是央行首次作出“貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平”的表述。這一表述的背后，或許也正體現出央行政策更加側重考慮管理通脹與流動(dòng)性壓力。

　　本月初，美聯(lián)儲宣布了新一輪量化寬松方案，量化寬松政策必將導致美元貶值，因此，跨境資金流入包括中國在內新興市場(chǎng)的趨勢更加明顯。對于美國量化寬松會(huì )引發(fā)外資流入，還是應該要加強流動(dòng)性管理，引導信貸適度增長(cháng)。

　　“池子”到底會(huì )以何種方式實(shí)現，我們目前并不知道；現在到底有多少熱錢(qián)流入，目前看來(lái)也還是難以摸底。我們能做的，或許就是在不對實(shí)體經(jīng)濟造成沖擊的情況下，到底該“筑池何處”，這應該是值得我們思考的。(赤擇遠)