中國股市（A股）在國慶長(cháng)假之后迎來(lái)了一輪爆發(fā)式的上揚，推動(dòng)因素之一是近期飆升的國際大宗商品價(jià)格。黃金價(jià)格超過(guò)1400美元；原油價(jià)格站上每桶87美元，處于近來(lái)波動(dòng)區間的上方；有色金屬和國際農產(chǎn)品價(jià)格皆有較大幅度的上漲。在此帶動(dòng)之下，A股市場(chǎng)中資源相關(guān)的股票表現十分搶眼。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲即將實(shí)施的新一輪量化寬松政策是大宗商品上漲的重要推手。發(fā)達國家經(jīng)濟增長(cháng)再顯疲弱和主要央行即將推進(jìn)量化放松也為新興市場(chǎng)帶來(lái)新的一輪資金流入。中國9月份單月外匯儲備上升超過(guò)1千億美元，其中相當一部分是外貿順差和幣值變動(dòng)不能解釋的，熱錢(qián)流入的壓力可見(jiàn)一斑。為了避免國際資金流入過(guò)快導致資產(chǎn)價(jià)格膨脹和本幣升值過(guò)快，部分新興市場(chǎng)國家采用稅率調整（如巴西、泰國等）或擴大匯率波動(dòng)范圍（如新加坡）來(lái)阻止熱錢(qián)。另外，日本央行對日元的直接干預和日益增加的人民幣升值的壓力，使得“貨幣戰爭”的擔憂(yōu)四起。競爭性貶值的背后是各國本幣投放的增加，無(wú)非為將來(lái)貨幣對實(shí)物的貶值和通脹壓力火上澆油。

　　是否這意味著(zhù)新一輪資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，甚至泡沫的形成呢？理性的投資者可以從上一輪大宗商品的飆升和暴跌周期中尋找一些啟示。事實(shí)上，在07年下半年全球經(jīng)濟和市場(chǎng)環(huán)境也導致一輪大宗商品的上揚。美國次貸危機的爆發(fā)和9月份開(kāi)始的美聯(lián)儲降息，以及當時(shí)新興市場(chǎng)對大宗商品需求的高速增長(cháng)，使投資者把目光轉向新興市場(chǎng)和大宗商品。當時(shí)一個(gè)市場(chǎng)盛行的觀(guān)點(diǎn)是，包括中國在內的新興市場(chǎng)經(jīng)濟與發(fā)達國家在經(jīng)濟增長(cháng)上“脫鉤”。然而，次貸危機最終演變?yōu)槿�面的金融危機，帶來(lái)世界經(jīng)濟的大衰退。新興市場(chǎng)盡管不是重災區，但亦不能幸免，遭遇一輪大規模的資金流出。對不少投資者來(lái)說(shuō)，大宗商品價(jià)格和中國股市的慘跌至今仍然記憶猶新。

　　由此來(lái)看，目前資源價(jià)格上漲的持續程度度取決于兩個(gè)條件的配合，愈加充裕的流動(dòng)性和新興市場(chǎng)持續的旺盛需求。如果兩者其中一個(gè)條件的不再成立，這個(gè)趨勢就很可能逆轉。從流動(dòng)性的角度看，目前美國面臨通縮的壓力和最近伯南克的講話(huà)使得新的一輪貨幣政策刺激并無(wú)懸念，僅僅是在程度上需要觀(guān)察實(shí)際推出的政策措施是否與預期差別太遠。

　　然而，新興市場(chǎng)持續的高增長(cháng)和對資源的需求卻存在較大的變數。首先，發(fā)達國家新一輪貨幣政策刺激的大背景是其經(jīng)濟增長(cháng)的疲弱。鑒于大多數新興市場(chǎng)仍然高度依賴(lài)發(fā)達國家作為主要的出口市場(chǎng)，發(fā)達國家對新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)的影響未來(lái)仍然存在較大變數。其次，資源價(jià)格的過(guò)快上漲本身是制約增長(cháng)的重要力量。在07年末到08年上半年，大宗商品價(jià)格的飆升導致包括中國在內的許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟不得不面對日益加劇的通脹壓力，經(jīng)濟政策應對上的進(jìn)退兩難導致股市的大幅波動(dòng)。在09年中國政府為保增長(cháng)推出強力的經(jīng)濟刺激政策之后，物價(jià)壓力日益增加，而在此當口，熱錢(qián)壓力和大宗商品價(jià)格上揚給國內通脹和政策應對帶來(lái)了許多未知數。

　　因此，大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)的A股市場(chǎng)上資源股的表現很可能只是階段性的，很快投資者將開(kāi)始思考新一輪數量型放松背后發(fā)達國家經(jīng)濟的困境、國際大宗商品價(jià)格上漲對新興市場(chǎng)的通脹和增長(cháng)的影響、匯率的大幅波動(dòng)和熱錢(qián)流入的壓力、以及中國宏觀(guān)政策的應對方式，諸多的不確定性又將帶來(lái)震蕩的市場(chǎng)格局。對于中長(cháng)線(xiàn)投資者來(lái)說(shuō)，應該把握的是更為持續的中國經(jīng)濟中長(cháng)期趨勢，那就是中國在自然形成和政府推動(dòng)的轉型中消費和服務(wù)業(yè)的增長(cháng)和升級，擁有巨大空間的中西部區域發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結構的升級帶來(lái)的裝備制造業(yè)的興起。在這些趨勢中，投資者能夠尋找到更多回報豐厚的投資機會(huì )。

　　⊙高挺