隨著(zhù)本周一中石油巨量限售股的解禁，滬深股市流通市值比例也就超過(guò)了總市值的七成。因為股改而遺留的“大小非”解禁問(wèn)題已基本得到解決�，F在市場(chǎng)上的限售股，主要是新股發(fā)行過(guò)程中形成的，而隨著(zhù)時(shí)間的推移也將按約定逐步解禁。由此，在理論上說(shuō)，滬深股市已實(shí)現了全流通。

　　回眸10年前剛提出全流通問(wèn)題時(shí)(當時(shí)叫“國有股減持”)，大家真有些不知所措。因為那時(shí)候大家還無(wú)法想像，市場(chǎng)上流通股一下子增加200%(那時(shí)流通市值僅占總市值的約三分之一)，大盤(pán)怎么能受得了。2001年之后的5年熊市，原因很復雜，但提出國有股減持以及開(kāi)始相關(guān)試點(diǎn)，確實(shí)產(chǎn)生了很大影響，以至于在股市日漸疲弱之時(shí)，有關(guān)方面還曾宣布停止國有股減持試點(diǎn)。5年前，當股權分置改革被提出來(lái)時(shí)，市場(chǎng)也曾表現出疑懼，滬市股指一度下跌至998點(diǎn)。但誰(shuí)也沒(méi)有想到，被認為是極為艱難的股權分置改革，在各方的共同努力下，不到3年就基本完成了，期間股市非但沒(méi)有出現大幅度下跌，相反還形成了滬深股市有史以來(lái)最大的一波牛市行情。盡管在有關(guān)股改，特別是有關(guān)限售股解禁方面也一直存在一些爭議，但誠如證監會(huì )領(lǐng)導所言：開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，在堅持了5年之后，國人看到了滬深股市基本實(shí)現全流通的一天。

　　反思實(shí)現全流通的過(guò)程，無(wú)疑會(huì )有多方面的啟迪，而這些啟迪并不因為股改已成歷史而過(guò)時(shí)，仍會(huì )繼續對投資者產(chǎn)生有益的影響。譬如說(shuō)，當初大家疑懼全流通，主要就是擔心限售股解禁以后，會(huì )大量進(jìn)入二級市場(chǎng)流通，從而極大沖擊相關(guān)股票的價(jià)格。更有甚者，將之提高到“產(chǎn)業(yè)資本向金融資本套利”的角度來(lái)痛加抨擊。但從實(shí)踐來(lái)看，股改以來(lái)，還沒(méi)有出現真正意義上的大股東通過(guò)二級市場(chǎng)減持股票進(jìn)而讓出控股地位的案例，也沒(méi)有出現因為競相解禁而導致股價(jià)嚴重受壓的現象。

　　現在看來(lái)，當初人們對全流通的很多擔憂(yōu)，基本都不存在。而且，實(shí)踐也表明，由于考慮到限售股的解禁，相關(guān)股票的運行還因此表現得更為理性些，以至經(jīng)常出現一些股票在限售股解禁以后，股價(jià)走勢反而趨好，強于大盤(pán)的狀況。應該說(shuō)，這表明了在全流通的條件下，市場(chǎng)內在的定價(jià)機制更能主導市場(chǎng)，投資者買(mǎi)賣(mài)股票，更多的還是看投資價(jià)值，而非僅是流通盤(pán)有多大以及限售股股東的持股成本。毫無(wú)疑問(wèn)，相比過(guò)去，這是巨大的進(jìn)步。

　　那么，當全流通已經(jīng)成為現實(shí)時(shí)，大家對這個(gè)問(wèn)題上的認識是否都比較真切了呢？恐怕還不能這樣說(shuō)。也許對于股改所帶來(lái)的限售股流通，市場(chǎng)已能比較平靜地接受。但對新股發(fā)行所產(chǎn)生的限售股流通問(wèn)題，爭議還相當大。特別是中小板、創(chuàng )業(yè)板的新股發(fā)行價(jià)較高，數據也顯示創(chuàng )始股東乃至一些風(fēng)險投資者、私人股權投資者賬面獲益頗豐，這就引發(fā)了其是否會(huì )大量減持的討論，并且產(chǎn)生了對中小板、創(chuàng )業(yè)板成為“創(chuàng )富板”的質(zhì)疑�？陀^(guān)而言，中小板、創(chuàng )業(yè)板的情況特殊一些，其限售股解禁受到更多關(guān)注不可避免，在相關(guān)制度的設計上也的確存在某些不足。二級市場(chǎng)的投資者對此議論比較多，有的甚至反感，也都可以理解。但是，理性的投資者不妨從滬深股市全流通的角度來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題，畢竟，不管是中小板還是創(chuàng )業(yè)板，在這里交易的都是股票，都會(huì )遵循股市的運行規律，創(chuàng )始股東一般都不會(huì )輕易放棄控股權，而各類(lèi)在股票發(fā)行之前進(jìn)入的投資者，也會(huì )在充分考慮企業(yè)的成長(cháng)性及發(fā)展前景的基礎上再來(lái)決定是否拋售解禁的股票。創(chuàng )業(yè)板首批28家公司限售股解禁以來(lái)，其拋售情況比先前人們預期要緩和。這就表明，盡管存在一些特殊性，但全流通的進(jìn)程并不會(huì )改變市場(chǎng)基本走勢，也不會(huì )從根本上影響股票的定位。作為投資者，如今也的確需要以全流通的視角來(lái)看待今后還會(huì )陸續出現的限售股解禁問(wèn)題。畢竟，滬深市場(chǎng)，已基本實(shí)現全流通了。

　　(申銀萬(wàn)國證券研究所市場(chǎng)研究總監 桂浩明)