眾生藥業(yè)：處方藥省外市場(chǎng)已進(jìn)入收獲期

　　一、事件概述：

　　近日我們對眾生藥業(yè)進(jìn)行了調研，了解了公司的經(jīng)營(yíng)情況和戰略規劃。

　　二、分析與判斷：

　　復方血栓通膠囊優(yōu)勢突出公司拳頭產(chǎn)品。

　　復方血栓通膠囊近期先后獲得國家中藥保護品種延期和廣東省創(chuàng )新產(chǎn)品，該產(chǎn)品屬于醫保目錄甲類(lèi)用藥，在三七皂甙類(lèi)制劑中是唯一獲批用于眼底疾病的產(chǎn)品。我們認為復方血栓通膠囊的優(yōu)勢有三：一是三七皂甙類(lèi)藥品在心腦血管市場(chǎng)有良好的基礎和醫生認同度，銷(xiāo)量容易打開(kāi)；二是在眼科領(lǐng)域系獨家產(chǎn)品，提供了醫院營(yíng)銷(xiāo)的突破口；三是血栓通膠囊往往需要長(cháng)期服用，有利于業(yè)績(jì)持續增長(cháng)。

　　眾生丸和清熱祛濕顆粒增長(cháng)較平穩。

　　清熱祛濕顆粒在地域上有一定的局限，但在省內市場(chǎng)仍有一定的空間。眾生丸在省內市場(chǎng)已接近自然增長(cháng)，能否提速關(guān)鍵要看省外，相比處方藥，公司OTC產(chǎn)品在省外市場(chǎng)的拓展較晚，仍需要一定的市場(chǎng)培育期。我們預計眾生丸和清熱祛濕顆粒今年的增速將在10%左右。

　　處方藥省外市場(chǎng)已進(jìn)入收獲期。

　　今年上半年省外市場(chǎng)的收入占比已經(jīng)近30%，主要是來(lái)自復方血栓通的貢獻。公司曾計劃在2010年實(shí)現血栓通膠囊省外收入和省內收入各占50%，我們了解到這一目標已經(jīng)實(shí)現。國內心血管口服藥物領(lǐng)域雖然品牌眾多，但整個(gè)市場(chǎng)增長(cháng)迅速且集中度不高。通過(guò)對復方血栓通膠囊臨床應用的分析，我們認為該產(chǎn)品具備成為全國性品種的潛力，憑借產(chǎn)品本身的競爭優(yōu)勢，以及省外銷(xiāo)售體系持續擴張的助力，有望打入更多地區的醫院。

　　營(yíng)銷(xiāo)體系走向全國。

　　省外營(yíng)銷(xiāo)體系的建設基本符合原先規劃的進(jìn)度，處方藥覆蓋醫院終端數量已經(jīng)超過(guò)3000家。公司現有營(yíng)銷(xiāo)人員500人左右，此前公司規劃將處方藥和OTC營(yíng)銷(xiāo)隊伍均擴大到500人的規模，從我們了解的情況看，可能會(huì )更加重視處方藥營(yíng)銷(xiāo)隊伍的建設。我們認為復方血栓通在省外市場(chǎng)的拓展和公司營(yíng)銷(xiāo)體系在省外的擴張，是兩個(gè)互為助力的事情，前者體現在近3年的業(yè)績(jì)方面，后者則夯實(shí)公司長(cháng)期發(fā)展的基礎。

　　后續增長(cháng)點(diǎn)仍值得期待。

　　新藥方面，健行顆粒和口康凝膠處于2期臨床試驗階段。公司重視研發(fā)體系的建設，運用募集資金建設集研發(fā)、檢測、小試、中試為一體的研發(fā)中心，未來(lái)研發(fā)的方向包括中藥、化學(xué)藥的緩控釋劑型等。此外，考慮超募資金的使用，后續增長(cháng)點(diǎn)還將不斷涌現出來(lái)。

　　三、盈利預測與投資評級。

　　通過(guò)調研我們了解到公司管理高效，領(lǐng)導發(fā)展思路務(wù)實(shí)，各方面軟硬件完善。省外市場(chǎng)的拓展不僅意味著(zhù)處方藥市占有率提高，其義更在于借助復血栓通膠囊這一場(chǎng)的拓展不僅意味著(zhù)處方藥市占有率提高，其義更在于借助復血栓通膠囊這一特色產(chǎn)品，實(shí)現銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的全國布局，公司將由此從地方企業(yè)發(fā)展為性藥。鑒于公司基本面正處在彈性較大的階段，外延式擴張也有一定的想象空間，估值可享有一定的溢價(jià)。我們預計2010-2012年期間公司營(yíng)業(yè)收入將分別增長(cháng)20%、24%和25%，凈利潤分別增長(cháng)41%、32%和33%，對應的EPS分別為1.18元、1.57元和2.07元。由于高毛利的血栓通和腦產(chǎn)品增長(cháng)較快，將帶動(dòng)公司整體毛利率的不斷上升。公司股價(jià)合理，估值為55元，對應2010-2012年EPS的市盈率水平分別為46.5倍、35.1倍、26.5倍，給予"推薦"的投資評級。

　　四、風(fēng)險提示：

　　1)三七等中藥材漲價(jià)帶來(lái)的成本上升的風(fēng)險；2)省外市場(chǎng)進(jìn)展低于預期。(民生證券)

　　華儀電氣：電氣以逸待勞 風(fēng)電有的放矢

　　公司已實(shí)現了從單一電力開(kāi)關(guān)設備產(chǎn)品向電氣和風(fēng)電二元業(yè)務(wù)的轉型，以此作為長(cháng)期的發(fā)展目標，并有望在未來(lái)促進(jìn)配電與風(fēng)電產(chǎn)品的有效結合。我們預計隨著(zhù)公司風(fēng)電設備收入的上升，開(kāi)關(guān)設備收入占比將相應下降。

　　從過(guò)去發(fā)展來(lái)看，公司對政策把握準確，有效回避激烈競爭，這是公司不斷轉型的動(dòng)力。

　　公司電力開(kāi)關(guān)產(chǎn)品以配電為主，受益于經(jīng)濟恢復上升、城市化進(jìn)程和電網(wǎng)投資將保持穩定增長(cháng)。其產(chǎn)品在部分電壓級有望延續優(yōu)勢，公司具有的原材料采購優(yōu)勢可以確保短期毛利相對穩定。同時(shí)積極開(kāi)拓鐵道和軌道交通市場(chǎng)，布局西部大開(kāi)發(fā)，對中短期業(yè)績(jì)也能起到正面作用。未來(lái)將加大智能電力設備的投入與產(chǎn)出，給該部分業(yè)務(wù)帶來(lái)新的亮點(diǎn)。

　　公司風(fēng)電設備產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售主要采用"有的放矢"的策略，找到了適合自己的賽場(chǎng)，通過(guò)積極儲備風(fēng)電場(chǎng)和開(kāi)拓地方項目，為未來(lái)風(fēng)電設備訂單提供了一定的保證。公司這部分收入，今年將開(kāi)花結果，在未來(lái)風(fēng)電大勢良好的背景下，我們看好該項業(yè)務(wù)。

　　公司的新項目也不平淡，其中大功率和海上風(fēng)電機組將面向未來(lái)的市場(chǎng)。同時(shí)將推進(jìn)C-GIS 等先進(jìn)產(chǎn)品加強開(kāi)關(guān)設備制造優(yōu)勢，并相應增加環(huán)網(wǎng)柜、充氣和智能配電開(kāi)關(guān)等產(chǎn)能。而風(fēng)電機組服務(wù)項目更著(zhù)眼于長(cháng)期考慮，如果超預期發(fā)展，公司還有從生產(chǎn)型制造轉為偏重于服務(wù)型制造的可能。

　　正常情況下，四季度應是傳統電力開(kāi)關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售和風(fēng)電設備確認收入的雙旺季，對公司全年業(yè)績(jì)具有重要影響按照公司目前情況，我們預計公司2010-2012 年每股收益為0.45、0.58 和0.76 元，分別對應于36、28 和21倍的市盈率，首次給予"增持"的投資評級。

　　風(fēng)險提示：通脹導致原材料價(jià)格過(guò)度上漲、風(fēng)電設備競爭過(guò)度激烈影響產(chǎn)品售價(jià)，電網(wǎng)投資趨勢和電力設備市場(chǎng)狀況發(fā)生重大變化，內蒙古、山東和吉林等大型風(fēng)電場(chǎng)和設備制造基地建設出現明顯阻滯，大功率和海上風(fēng)機研發(fā)、下線(xiàn)及產(chǎn)品供應速度慢于預期等情況均會(huì )對公司產(chǎn)生影響。 (聯(lián)合證券)