工商銀行：資產(chǎn)質(zhì)量提高 信用成本增加

　　工商銀行2010年前三季度業(yè)績(jì)符合預期。2010年前三季度工行實(shí)現歸屬母公司股東凈利潤1272.2億元，同比增長(cháng)27%。3季度單季實(shí)現歸屬母公司股東凈利潤426.13億，環(huán)比下降1%。3季度銀行利息收入環(huán)比增長(cháng)4.6%，手續費收入環(huán)比下降5.2%，撥備前利潤環(huán)比增長(cháng)2.8%。由于3季度信用成本較2季度上升17.4bp，導致凈利潤環(huán)比小幅下降。

　　息差環(huán)比小幅上升。3季度單季度息差較2季度上升3bp至2.43%，生息率的上升是主要原因。3季度生息率和付息率分別較2季度環(huán)比上升4bp和1bp，凈利差上升3bp至2.36%。

　　活期存款占比略有下降，貼現繼續壓縮。3季度末活期存款占比較2季度下降0.85個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，貼現占比較2季度下降0.91個(gè)百分點(diǎn)至2.04%，相對于歷史水平來(lái)看已經(jīng)處于非常低的位置，未來(lái)很難再依靠壓縮貼現占比提高收益率。3季度存款增速略快于貸款增速，貸存比較2季度末下降0.42個(gè)百分點(diǎn)至56.8%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量提高，不良雙降。3季度末，不良率較2季度末下降11bp至1.15%，撥備覆蓋率提高至接近210.2%。值得注意的是，上半年末關(guān)注類(lèi)貸款余額上升。由于缺乏細項數據，3季度的關(guān)注類(lèi)貸款具體情況未知，但我們仍需要警惕行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的變化趨勢。

　　我們預計工商銀行2010年凈利潤增速23.8%，對應2010年P(guān)E和PB9.6倍和1.9倍(考慮配股年內完成)，目標價(jià)5.82元，維持"增持-A"評級。 (安信證券)

　　佛塑股份：積極調整產(chǎn)品結構，淘汰落后產(chǎn)能

　　新股東廣新外貿入主后，公司經(jīng)營(yíng)重新回歸快速增長(cháng)軌道。新股東入主后，積極調整產(chǎn)品結構，淘汰落后產(chǎn)能，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)明顯好裝。前三季度，公司分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤26.99億元和1.13億元，分別同比增長(cháng)-5.94%和2272.55%。實(shí)現基本每股收益0.18元，凈資產(chǎn)收益率9.36%。

　　金輝高科的鋰電池隔膜項目仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。公司所產(chǎn)隔膜目前仍主要用于數碼電池，但金輝高科是國家863新能源汽車(chē)項目的承擔單位之一，有望近年取得技術(shù)突破。金輝高科在05年、06年投產(chǎn)后逐漸走出虧損，07年實(shí)現凈利潤1977萬(wàn)元，08年凈利潤3436萬(wàn)元，09年凈利潤3839萬(wàn)元，增長(cháng)較快，單項業(yè)務(wù)ROE達59%。09年10月，金輝高科投資1.05億增加產(chǎn)能4500萬(wàn)平方米/年(二期計劃)，預計新增產(chǎn)能將于2011年下半年投產(chǎn)。

　　與上海硅酸鹽研究所強強聯(lián)合，公司發(fā)力新材料產(chǎn)業(yè)。佛塑股份與上海硅酸鹽所聯(lián)合，可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)化已有技術(shù)，開(kāi)拓新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。首次合作項目："高分子基復合智能節能貼膜項目"屬于高技術(shù)附加值項目，產(chǎn)品利潤率較傳統薄膜產(chǎn)業(yè)高。

　　維持"推薦"的投資評級。預計公司2010~2012年的EPS為0.26、0.47、0.61元/股，對應市盈率為70、38和29倍，短期公司估值壓力仍存，但考慮到營(yíng)業(yè)狀況重新回歸快速增長(cháng)軌道，與上海硅酸鹽研究所的戰略合作協(xié)議。綜合考慮，我們認為公司仍是值得期待的中長(cháng)線(xiàn)投資品種。